經(jīng)濟基本面對債市利空效應(yīng)減弱，東方基金預(yù)計下半年經(jīng)濟政策 或保持穩(wěn)杠桿主線

2021年下半年已經(jīng)開啟，債券市場會迎來何種機遇？

近日，東方基金發(fā)布2021年中期策略，從宏觀經(jīng)濟、信用市場和轉(zhuǎn)債市場三個方面對下半年的債券市場做出展望。

東方基金固收團隊預(yù)計，2021年國內(nèi)GDP將同比呈現(xiàn)“前高后低”態(tài)勢，高點在一季度,后續(xù)增速或?qū)⒅鸺緶p弱。預(yù)計下半年出口存在下行壓力，而地產(chǎn)投資則緩慢走低，基建投資或維持平穩(wěn)，制造業(yè)投資繼續(xù)改善，消費方面的復(fù)蘇仍存在約束。

“下半年貨幣政策或以穩(wěn)字當頭?！辟Y金面上，東方基金固收團隊認為，下半年政策利率預(yù)計保持不變，資金利率將圍繞政策利率波動。7月9日央行已宣布降準，也有助于熨平短期資金面波動。

整體來看，東方基金固收團隊預(yù)計，下半年債市仍難以擺脫區(qū)間震蕩。國內(nèi)經(jīng)濟有走弱趨勢，貨幣政策易松難緊，降準后進一步寬松的概率不高，同時存在利率債供給也存在擾動。不過債券仍有一定配置價值，建議投資者關(guān)注逢高配置的機會。

下半年中國經(jīng)濟回歸正常化

目前，全球都在積極推進新冠病毒疫苗的接種，中美歐等地接種的繼續(xù)推進，將為全球經(jīng)濟帶來積極驅(qū)動。

東方基金固收團隊認為，海外疫情高峰已度過，主要經(jīng)濟體錯位復(fù)蘇，歐美PMI均回升至疫情前水平，并在最近幾月持續(xù)走高。疫情對于美歐經(jīng)濟的約束或先后于Q3初、Q4初解除。伴隨著美國財政刺激“退坡”，其消費復(fù)蘇主線將從商品轉(zhuǎn)向服務(wù)。

受益于成功的抗疫政策，國內(nèi)經(jīng)濟在上半年快速反彈。不過，東方基金固收團隊預(yù)測，中國經(jīng)濟逐步從強勢反彈向正?；貧w。在低基數(shù)的影響下，預(yù)計2021年GDP同比會出現(xiàn)快速沖高隨后回落的過程，同比高點出現(xiàn)在2021年1季度。另外，世界銀行預(yù)計2021年中國經(jīng)濟增長將達到8.5%。

東方基金固收團隊進一步闡述稱，新冠疫情后中國經(jīng)濟跌深反彈的慣性接近尾聲，經(jīng)濟增速或逐漸向常態(tài)回歸，主要體現(xiàn)在外需、投資和消費三方面。一是在外需方面，全球復(fù)蘇從商品轉(zhuǎn)向服務(wù)，對中國溢出效應(yīng)或下降；二是在投資方面，政策嚴調(diào)控下房地產(chǎn)或逐漸緩慢降溫，財政后置帶來基建仍或維持平穩(wěn)，制造業(yè)投資有望繼續(xù)改善；三是在消費方面，受限于居民消費意愿而繼續(xù)緩慢回升。

值得關(guān)注的是，東方基金固收提出，經(jīng)濟基本面對債市利空較上半年逐步減弱。2021年經(jīng)濟政策主線是穩(wěn)杠桿，兼具疫后回歸、控杠桿、跨周期三種特征。另外，下半年緊信用壓力或會小于上半年，預(yù)計下半年社融收縮速度會放緩，四季度可能出現(xiàn)翹尾小幅回升的情形。

近期的降準對債券市場也造成了一定的影響，引起市場關(guān)注。7月7日國常會釋放降準信號及7月9日央行宣傳降準后，十年期國債收益率一路跌破3.0%。

因此，在利率債策略方面，東方基金固收團隊預(yù)計，10年期國債收益率或仍將震蕩，可關(guān)注逢高配置機會。同時，降準可能導(dǎo)致對債市的利好短期內(nèi)快速兌現(xiàn)，需要防范樂觀預(yù)期走過頭的可能，后續(xù)仍需要關(guān)注基本面和信用環(huán)境的邊際變化。

下半年信用全面收緊幾率較小

回顧上半年的信用市場，東方基金固收團隊總結(jié)了幾大特征：一是信用債整體上跟隨利率走勢，且表現(xiàn)略好于利率，利差繼續(xù)壓縮；二是票息策略成為市場一致策略；三是城投債、高等級產(chǎn)業(yè)債成主流配置品種；四是違約風(fēng)險繼續(xù)發(fā)酵，信用分化更加嚴峻，國企違約擔(dān)憂增加。

在信用策略方面，東方基金固收團隊認為，未來信用全面收緊可能性不大，預(yù)計違約率溫和向上。高等級信用利差有望保持穩(wěn)定，但需關(guān)注資金面變化、通脹超預(yù)期、信用債供需惡化超出預(yù)期等風(fēng)險因素可能帶來的估值上行。除此以外，信用債分化預(yù)計也將進一步加劇，建議投資者警惕弱國企加速出清風(fēng)險。

針對于此，東方基金固收團隊建議，投資者應(yīng)提升組合信用等級，提高對主體的資質(zhì)要求，以信用風(fēng)控可控的中高等級產(chǎn)業(yè)債和好地區(qū)城投為主，關(guān)注錯殺機會。另外，主體篩選上則更需關(guān)注本身信用資質(zhì)，弱化政府支持研究，警惕弱國企加速出清及違約風(fēng)險的區(qū)域型傳染。

另外，東方基金固收團隊也指出，下半年城投存在打破剛兌的可能。具體而言，2021年下半年宏觀經(jīng)濟進一步走強，中央政府可能會默許債務(wù)的有序市場化出清，但不能形成系統(tǒng)性區(qū)域型金融風(fēng)險。

基于此，東方基金固收團隊認為。城投債底倉價值仍在，但優(yōu)質(zhì)區(qū)域下沉的思路已經(jīng)演繹的較為充分，優(yōu)質(zhì)平臺利差已經(jīng)被壓縮至歷史低位，進一步下沉性價比不高，建議把握可控主體的票息收益，對債務(wù)沉重、邊際弱化區(qū)域需收縮敞口。

“下半年流動性邊際趨緊的壓力仍在，權(quán)益市場整體估值難以出現(xiàn)大幅提升，盈利仍將是核心主線?！睂τ谵D(zhuǎn)債市場，東方基金固收團隊則指出，正股核心線索是尋找盈利估值高匹配度。

具體來看，在科技創(chuàng)新的成長主賽道上，應(yīng)關(guān)注盈利估值的匹配，可關(guān)注的板塊包括消費電子、半導(dǎo)體、新能源和軍工。在金融周期、新消費等方面，則應(yīng)關(guān)注挖掘行業(yè)景氣、企業(yè)盈利確定性強的結(jié)構(gòu)性機會。此外，建議關(guān)注具備新增長點的賽道，包括如醫(yī)美、免稅、高端家電、寵物經(jīng)濟等。

（市場有風(fēng)險 投資需謹慎）