東方基金蔣茜：踐行價(jià)值成長(zhǎng) 從確定性事實(shí)中尋找安全邊際

近年來(lái)，公募基金規(guī)模頻頻刷新記錄。根據(jù)基金業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，截至2021年12月末，國(guó)內(nèi)公募基金凈值已達(dá)25.56萬(wàn)億元。

而隨著近兩年A股市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性行情，基金整體表現(xiàn)喜人。這其中，如“東方創(chuàng)新科技混合基金”和“東方主題精選混合基金”兩只產(chǎn)品，更是同類(lèi)產(chǎn)品中的佼佼者。

海通證券數(shù)據(jù)顯示，“東方創(chuàng)新科技混合基金”最近二、三、五年在同類(lèi)基金中排名分別為3/209、1/143、3/90；“東方主題精選混合基金”最近二、三、五年同類(lèi)排名分別為1/209、2/143、14/90。（排名數(shù)據(jù)來(lái)源：海通證券-中國(guó)基金業(yè)績(jī)排行榜評(píng)價(jià)日期2021.1.2；最近兩年（2020.1.2-2021.12.31）；最近三年（2019.1.2-2021.12.31）；最近五年（2017.1.3-2021.12.31）；東方創(chuàng)新科技同類(lèi)、東方主題精選同類(lèi)：主動(dòng)混合開(kāi)放型-偏股混合型。）

上述2只產(chǎn)品的掌舵人，即是東方基金權(quán)益投資副總監(jiān)蔣茜，他于2017年5月加盟東方基金，目前在管產(chǎn)品3只。此前，蔣茜曾任GCW Consulting高級(jí)分析師、中信證券高級(jí)經(jīng)理、天安財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)股份有限公司研究總監(jiān)、渤海人壽保險(xiǎn)股份有限公司投資總監(jiān)職位。已成長(zhǎng)為一名投研經(jīng)驗(yàn)豐富、市場(chǎng)判斷敏銳的價(jià)值成長(zhǎng)投資基金經(jīng)理。

基于多年來(lái)的從業(yè)經(jīng)歷，蔣茜形成了對(duì)于組合管理和投資的深刻理解，偏好價(jià)值成長(zhǎng)投資的他，采用“自上而下”和“自下而上”相結(jié)合的投資框架，在選股方面以GARP為核心，重視業(yè)績(jī)與估值匹配。

堅(jiān)持踐行價(jià)值成長(zhǎng)投資策略

提問(wèn)：您作為行業(yè)內(nèi)典型的價(jià)值成長(zhǎng)策略的踐行者，始終堅(jiān)持價(jià)值成長(zhǎng)投資方法論，能否具體談?wù)勀耐顿Y理念？

蔣茜：我的投資理念比較簡(jiǎn)單，就是做成長(zhǎng)股的基金經(jīng)理。我認(rèn)為所有投資的底層邏輯就是成長(zhǎng)創(chuàng)造價(jià)值，價(jià)值和成長(zhǎng)兼顧，投資本身是尋求企業(yè)長(zhǎng)期可持續(xù)性的內(nèi)在價(jià)值增長(zhǎng)。

在我看來(lái)，成長(zhǎng)創(chuàng)造價(jià)值具有兩個(gè)維度：其一，企業(yè)的成長(zhǎng)能為社會(huì)和用戶(hù)創(chuàng)造價(jià)值，它必然是宏觀經(jīng)濟(jì)、社會(huì)以及產(chǎn)業(yè)發(fā)展的結(jié)果，是順應(yīng)時(shí)代的；其二，企業(yè)的成長(zhǎng)能為股東創(chuàng)造合理的回報(bào)。因此，投資者從二級(jí)市場(chǎng)獲取的收益，最本質(zhì)的是與企業(yè)內(nèi)在增長(zhǎng)相伴而生的，既包括以分紅方式呈現(xiàn)的股東回報(bào)，也包括價(jià)格的上漲。

我所理解的價(jià)值成長(zhǎng)投資策略，是在過(guò)去已發(fā)生的確定性的事實(shí)中去尋找安全邊際，基于公司過(guò)去的事實(shí)、未來(lái)對(duì)成長(zhǎng)的判斷以及可能兌現(xiàn)的結(jié)果，在相對(duì)不確定的發(fā)展過(guò)程中尋找相對(duì)確定的向上“期權(quán)”。

價(jià)值和成長(zhǎng)的同時(shí)實(shí)現(xiàn)，市場(chǎng)上常認(rèn)定為“好賽道、好公司、好價(jià)格”，對(duì)此我認(rèn)同，只是每個(gè)人的理解不一樣。對(duì)于基金經(jīng)理而言，核心能力就是對(duì)產(chǎn)業(yè)和公司的認(rèn)知能力、定價(jià)能力，只有把這兩點(diǎn)做好才能把投資做好。

提問(wèn)：在這樣的價(jià)值成長(zhǎng)投資理念下，您在投資的過(guò)程中會(huì)堅(jiān)持哪些原則？

蔣茜：我們看股票價(jià)格，大部分是EPS×PE，實(shí)際上EPS就是基本面，PE就是估值，股票價(jià)格是基本面和估值抬升的結(jié)果。從這個(gè)方向上講，任何一只股票的價(jià)格都是從基本面和市場(chǎng)兩個(gè)維度來(lái)理解，所以我在投資過(guò)程中堅(jiān)持的兩個(gè)原則也與此相對(duì)應(yīng)，即“研究創(chuàng)造價(jià)值”和“尊重市場(chǎng)反饋”。

“研究創(chuàng)造價(jià)值”，也就是大家熟知的基于基本面出發(fā)，通過(guò)基金經(jīng)理、研究員的研究創(chuàng)造價(jià)值，更多的是熟知各類(lèi)資產(chǎn)之間的共性和差異性，在當(dāng)前信息傳遞節(jié)奏非?？焖俚沫h(huán)境下，如何篩選出正確的信息是關(guān)鍵。就我個(gè)人而言，我會(huì)盡可能避免“精確的錯(cuò)誤”，把握相對(duì)“模糊的正確”。

關(guān)于另一個(gè)投資原則“尊重市場(chǎng)反饋”，我特別信奉黑格爾的一句話——“存在即合理”。我在投資的過(guò)程中，向來(lái)是基于弱者思維理解市場(chǎng)定價(jià)的合理性，這種合理性有長(zhǎng)期也有短期，我會(huì)盡可能尊重市場(chǎng)的反饋，盡可能避免對(duì)抗市場(chǎng)。基于此，我覺(jué)得應(yīng)對(duì)和預(yù)測(cè)非常重要，我會(huì)參與預(yù)測(cè)，但預(yù)測(cè)在我的投資框架里占比較少，更多的是應(yīng)對(duì)市場(chǎng)的變化。

提問(wèn)：從您的代表作“東方主題精選”的定期報(bào)告披露的持倉(cāng)情況來(lái)看，組合高度分散，可以說(shuō)不限于行業(yè)也不限于個(gè)股，但業(yè)績(jī)非常好。您能總結(jié)一下“東方主題精選”幾年來(lái)長(zhǎng)期保持基金凈值整體穩(wěn)定向上的原因嗎？

蔣茜：我在管的“東方主題精選”產(chǎn)品組合確實(shí)高度分散，持股數(shù)量很多，有些個(gè)股持股周期較長(zhǎng)，有些個(gè)股持股周期較短，但整體收益主要可能是得益于我在過(guò)去參與研究過(guò)很多行業(yè)，經(jīng)驗(yàn)較豐富。目前為止，我曾任職研究總監(jiān)四五年，期間也指導(dǎo)過(guò)研究員，搭建過(guò)投資框架。同時(shí)，我投資股票的方式比較特別，是弱者思維，股票價(jià)格下跌時(shí)我能相對(duì)準(zhǔn)確地判斷出下跌的原因，并且能及時(shí)應(yīng)對(duì)和做出決策，還會(huì)考慮止損。這種交易框架和風(fēng)控機(jī)制，是產(chǎn)品凈值長(zhǎng)期整體穩(wěn)定向上的主要原因。

選股不局限于“三好”公司

提問(wèn)：您在投資方面的目標(biāo)是什么？

蔣茜：我有兩個(gè)簡(jiǎn)單的目標(biāo)：一是希望在自己能力范圍內(nèi)尋找一個(gè)比較自洽的投資方式，讓自己輕松一些；二是讓自己的投資能夠長(zhǎng)期化，也就是把基金經(jīng)理這份職業(yè)長(zhǎng)期化，這一個(gè)目標(biāo)對(duì)我來(lái)說(shuō)比較重要。

在我看來(lái)，投資就是修行，在重壓之下盡可能讓自己保持身心愉悅，坦然地面對(duì)投資。我的整個(gè)投資體系也與此相關(guān)，讓自己在投資的過(guò)程中舒適、輕松一些，讓投資長(zhǎng)期化。

提問(wèn)：您目前所形成的投資體系是怎樣的？

蔣茜：整體來(lái)看，目前我的投資體系呈現(xiàn)兩大特點(diǎn)：第一個(gè)特點(diǎn)，因?yàn)槲矣萌跽咚季S進(jìn)行投資，我的投資體系是均衡中庸，尋求更高的容錯(cuò)率，從而努力降低組合的波動(dòng)，力爭(zhēng)為持有人帶來(lái)良好的持有體驗(yàn)。

第二個(gè)特點(diǎn)，組合管理和個(gè)股選擇并重，個(gè)股選擇包括行業(yè)配置，本質(zhì)上也是前面講的均衡之道的思維。公募基金產(chǎn)品有合同、考核要求等很多約束和限制，每個(gè)產(chǎn)品的投資目標(biāo)、服務(wù)客群等也不一樣，如果想達(dá)到“既要又要”的多重目標(biāo)，就要在合同約定范圍內(nèi)在一定程度上對(duì)個(gè)股行業(yè)選擇配置做出犧牲和退讓?zhuān)罱K的選股符合階段性組合的目標(biāo)，這一點(diǎn)很重要。

從整個(gè)投資體系來(lái)看，我是自上而下和自下而上相結(jié)合的投資方式，我把這個(gè)體系具體分為三部分：自上而下的策略思考、中觀行業(yè)的比較和個(gè)股挖掘。

提問(wèn)：基于您的投資理念和投資體系，能否具體談?wù)剛€(gè)股挖掘？

蔣茜：關(guān)于個(gè)股挖掘，市場(chǎng)上常說(shuō)“好賽道、好公司、好價(jià)格”，結(jié)合我的“價(jià)值成長(zhǎng)體系”，我最底層的選股邏輯是成長(zhǎng)，尋找從1到N內(nèi)在價(jià)值確定性的成長(zhǎng)。我定義這種成長(zhǎng)為以需求為核心，盡可能尋找從1到N這種企業(yè)，作為供給的創(chuàng)造者或者階段性供給的滿(mǎn)足者去享受成長(zhǎng)紅利。這種成長(zhǎng)分為兩個(gè)維度：行業(yè)維度和自身α。以需求為導(dǎo)向，我一般會(huì)把行業(yè)分為導(dǎo)入期、初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期和成熟期，我跟蹤的是成長(zhǎng)期。成長(zhǎng)期里我又劃分四個(gè)階段，第一階段是0到1，第二階段是1到10，第三階段是10到N，第四階段是N以上，我的投資大部分在1到10和10到N的階段。

價(jià)值成長(zhǎng)策略中，講究最優(yōu)選擇，即“好賽道、好公司、好價(jià)格”，但實(shí)際上我們不太可能做到最優(yōu)解，這樣的“三好學(xué)生”非常難得。對(duì)此，我把賽道、公司、價(jià)格作為一個(gè)立體關(guān)系來(lái)看，劃為八個(gè)象限，第一個(gè)象限為好公司、好價(jià)格、好行業(yè)；第二象限為好賽道、一般的公司、好價(jià)格；第三個(gè)象限為好賽道、好公司、一般的價(jià)格；第四個(gè)象限為好公司、好價(jià)格、不好的賽道……完美的投資標(biāo)的一定是三好學(xué)生，但不夠完美的投資標(biāo)的只要擁有足夠的發(fā)展空間也可以考慮配置。

2022年A股成長(zhǎng)價(jià)值業(yè)績(jī)分化或收窄

提問(wèn)：之前看到您在市場(chǎng)行情分析時(shí)提到今年A股市場(chǎng)是振蕩上行，那么您覺(jué)得今年成長(zhǎng)和價(jià)值的業(yè)績(jī)分化是否會(huì)加?。拷衲?span>A股上市公司的業(yè)績(jī)壓力大不大？

蔣茜：我覺(jué)得今年價(jià)值與成長(zhǎng)的業(yè)績(jī)分化會(huì)收斂。從穩(wěn)增長(zhǎng)的預(yù)期來(lái)看，這事關(guān)國(guó)家2022年政策趨勢(shì)的導(dǎo)向，在經(jīng)濟(jì)下行過(guò)程中國(guó)家的穩(wěn)增長(zhǎng)政策會(huì)較多，部分受益于此方向的資產(chǎn)相對(duì)來(lái)說(shuō)會(huì)階段性有比較好的表現(xiàn)。

在宏觀經(jīng)濟(jì)整體下行且2021年成長(zhǎng)成績(jī)較好的背景下，上市公司企業(yè)不可避免會(huì)受到影響，2022年的企業(yè)盈利增速或不及2021年，因?yàn)?span>2021年之前的2020年受疫情影響基數(shù)較低。整體來(lái)看，今年上市公司企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力或許會(huì)相對(duì)較大。

從市場(chǎng)風(fēng)格來(lái)看，我覺(jué)得今年市場(chǎng)不會(huì)有熊市，整體或是振蕩上行狀態(tài)，上半年或是價(jià)值，下半年或是成長(zhǎng)。前期穩(wěn)增長(zhǎng)的重要性更大，市場(chǎng)做高低切換，做一些價(jià)值股重估。

提問(wèn)：您認(rèn)為2022年美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期對(duì)A股有何影響？

蔣茜：我是這么想的，因?yàn)闇弁ā⑸罡弁?，海外投資者也比較多，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)和海外市場(chǎng)關(guān)聯(lián)度很高，但每個(gè)市場(chǎng)都有自身運(yùn)行的內(nèi)在規(guī)律，這個(gè)規(guī)律會(huì)階段性受到外在的影響，從而產(chǎn)生階段性的波動(dòng)或沖擊，但市場(chǎng)最終的結(jié)果還需往后觀察。也就是說(shuō)，A股市場(chǎng)在一兩個(gè)季度內(nèi)可能會(huì)受海外因素影響，包括美聯(lián)儲(chǔ)政策，但沖擊過(guò)后最終決定市場(chǎng)走勢(shì)的肯定還是市場(chǎng)自身因果運(yùn)行的內(nèi)在規(guī)律：盈利、流動(dòng)性、政策、產(chǎn)業(yè)方向、估值水位等等，這是綜合考慮的。我個(gè)人認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)政策可能會(huì)對(duì)A股造成階段性波動(dòng)，但它不會(huì)改變A股市場(chǎng)運(yùn)行的軌跡。

備注：東方主題精選基金合同生效時(shí)間：2015年3月23日；2016-2021年各年度凈值增長(zhǎng)率分別為-22.00%、-1.70%、-34.74%、35.68%、108.42%、51.07%，同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)分別為-7.07%、10.74%、-13.54%、21.41%、16.22%、-1.88%。過(guò)去三年和過(guò)去五年凈值增長(zhǎng)率分別為：327.21%、174.04%，同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)收益率為38.45%、32.55%；以上數(shù)據(jù)來(lái)源：本基金定期報(bào)告，截止2021.12.31。呼振翼任職2015.3.23-2015.8.20，邱義鵬任職2015.6.30-2017.1.19，王曉偉任職2016.11.2-2019.1.2，蔣茜任職2019.1.2至今。（數(shù)據(jù)來(lái)源：基金定期報(bào)告，截止日期：20211231）

東方創(chuàng)新科技基金合同生效時(shí)間：2015年9月8日；2016-2021年各年度凈值增長(zhǎng)率分別為-18.37%、4.76%、-29.94%、56.03%、112.38%、32.14%，同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)分別為-7.07%、10.73%、-13.57%、21.43%、16.22%、-1.88%。過(guò)去三年和過(guò)去五年凈值增長(zhǎng)率分別為：337.87%、221.35%，同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)收益率分別為38.45%、32.55%。張洪建任職時(shí)間2015.9.8-2016.7.1，邱義鵬任職時(shí)間2016.7.1-2017.1.19，郭瑞任職時(shí)間2016.12.27-2019.8.29，蔣茜任職時(shí)間2019.8.29至今；（數(shù)據(jù)來(lái)源：基金定期報(bào)告，截止日期：20211231）

排名數(shù)據(jù)來(lái)源：海通證券-中國(guó)基金業(yè)績(jī)排行榜評(píng)價(jià)日期2021.1.2；最近一年（2021.1.4-2021.12.31）；最近兩年（2020.1.2-2021.12.31）；最近三年（2019.1.2-2021.12.31）；最近五年（2017.1.3-2021.12.31）；東方創(chuàng)新科技同類(lèi)、東方主題精選同類(lèi)：主動(dòng)混合開(kāi)放型-偏股混合型。

尊敬的投資者：

投資有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。公開(kāi)募集證券投資基金（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“基金”）是一種長(zhǎng)期投資工具，其主要功能是分散投資，降低投資單一證券所帶來(lái)的個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)?；鸩煌阢y行儲(chǔ)蓄等能夠提供固定收益預(yù)期的金融工具，當(dāng)您購(gòu)買(mǎi)基金產(chǎn)品時(shí)，既可能按持有份額分享基金投資所產(chǎn)生的收益，也可能承擔(dān)基金投資所帶來(lái)的損失。您在做出投資決策之前，請(qǐng)仔細(xì)閱讀基金合同、基金招募說(shuō)明書(shū)和基金產(chǎn)品資料概要等產(chǎn)品法律文件和本風(fēng)險(xiǎn)揭示書(shū)，充分認(rèn)識(shí)本基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征和產(chǎn)品特性，認(rèn)真考慮本基金存在的各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)因素，并根據(jù)自身的投資目的、投資期限、投資經(jīng)驗(yàn)、資產(chǎn)狀況等因素充分考慮自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，在了解產(chǎn)品情況及銷(xiāo)售適當(dāng)性意見(jiàn)的基礎(chǔ)上，理性判斷并謹(jǐn)慎做出投資決策。根據(jù)有關(guān)法律法規(guī)，基金管理人/基金銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)【東方基金管理股份有限公司】做出如下風(fēng)險(xiǎn)揭示：一、依據(jù)投資對(duì)象的不同,基金分為股票基金、混合基金、債券基金、貨幣市場(chǎng)基金、基金中基金、商品基金等不同類(lèi)型，您投資不同類(lèi)型的基金將獲得不同的收益預(yù)期，也將承擔(dān)不同程度的風(fēng)險(xiǎn)。一般來(lái)說(shuō)，基金的收益預(yù)期越高，您承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也越大。二、基金在投資運(yùn)作過(guò)程中可能面臨各種風(fēng)險(xiǎn)，既包括市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，也包括基金自身的管理風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)等。巨額贖回風(fēng)險(xiǎn)是開(kāi)放式基金所特有的一種風(fēng)險(xiǎn)，即當(dāng)單個(gè)開(kāi)放日基金的凈贖回申請(qǐng)超過(guò)基金總份額的一定比例（開(kāi)放式基金為百分之十，定期開(kāi)放基金為百分之二十，中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定的特殊產(chǎn)品除外）時(shí)，您將可能無(wú)法及時(shí)贖回申請(qǐng)的全部基金份額，或您贖回的款項(xiàng)可能延緩支付。三、您應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲(chǔ)蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資者進(jìn)行長(zhǎng)期投資、平均投資成本的一種簡(jiǎn)單易行的投資方式，但并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險(xiǎn)，不能保證投資者獲得收益，也不是替代儲(chǔ)蓄的等效理財(cái)方式。四、基金管理人承諾以誠(chéng)實(shí)信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證本基金一定盈利，也不保證最低收益。本基金的過(guò)往業(yè)績(jī)及其凈值高低并不預(yù)示其未來(lái)業(yè)績(jī)表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績(jī)并不構(gòu)成對(duì)本基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。【東方基金管理股份有限公司】提醒您基金投資的“買(mǎi)者自負(fù)”原則，在做出投資決策后，基金運(yùn)營(yíng)狀況與基金凈值變化引致的投資風(fēng)險(xiǎn)，由您自行負(fù)擔(dān)?；鸸芾砣?、基金托管人、基金銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)及相關(guān)機(jī)構(gòu)不對(duì)基金投資收益做出任何承諾或保證。