《投資熱點(diǎn)說(shuō)》直播｜東方基金盛澤：探秘量化“黑箱”，于風(fēng)險(xiǎn)與收益當(dāng)中不斷尋求最優(yōu)配置

2022年已過(guò)去三分之二，回首今年年初至今，A股市場(chǎng)經(jīng)歷較長(zhǎng)時(shí)間的調(diào)整，進(jìn)入了震蕩分化行情，如何尋求投資機(jī)會(huì)和穩(wěn)定的投資收益，成為投資者最關(guān)心的問(wèn)題。在風(fēng)格轉(zhuǎn)換不斷的市場(chǎng)，量化投資也越來(lái)越受到投資者的關(guān)注。

一直以來(lái)，量化策略以“黑箱”著稱，那么究竟什么是量化基金？權(quán)益市場(chǎng)風(fēng)云變幻，量化策略將如何應(yīng)對(duì)？量化投資如何幫助投資者在不確定下攻守兼?zhèn)?span>? 展望四季度，哪些板塊或者行業(yè)更具投資機(jī)遇，風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)又在何方？

近日，東方基金量化投資部副總經(jīng)理盛澤就做客中國(guó)基金報(bào)“投資熱點(diǎn)說(shuō)”直播間，圍繞“突圍震蕩市！揭秘量化投資之道”話題分享最新觀點(diǎn)，向投資者詳細(xì)分析當(dāng)下市場(chǎng)行情現(xiàn)狀，以量化策略捕捉均衡配置之道，為投資者們答疑解惑，以下為直播部分精彩內(nèi)容。

運(yùn)用量化策略

在風(fēng)險(xiǎn)與收益當(dāng)中不斷尋求最優(yōu)配置

主持人：如何理解量化基金？當(dāng)前量化基金在國(guó)內(nèi)外的發(fā)展情況如何？

盛澤：量化交易，一定程度上以數(shù)學(xué)模型替代人為的主觀判斷，基于歷史大數(shù)據(jù)編寫軟件程序來(lái)實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)交易情況，通過(guò)設(shè)定條件來(lái)自動(dòng)執(zhí)行買入、賣出操作。極大地減少了投資者情緒波動(dòng)的影響，一定程度上避免在市場(chǎng)極度狂熱或悲觀的情況下做出非理性投資決策。量化交易具有很強(qiáng)的客觀性，摒除了人性的一些弱點(diǎn)，比如糾結(jié)、貪婪等。

相較于美國(guó)華爾街，我們國(guó)內(nèi)的量化投資起步較晚，早在2017年，美國(guó)華爾街量化對(duì)沖基金達(dá)成美股近三分之一的股票交易量，首次超過(guò)了其他對(duì)沖基金、傳統(tǒng)資管公司以及銀行交易等其他類型的機(jī)構(gòu)投資者，成為“新華爾街之王”。而到目前，美國(guó)量化交易占比約70%左右。美國(guó)量化私募萌芽于1970年代，經(jīng)過(guò)幾十年的迅速發(fā)展，在2010年進(jìn)入成熟期。美國(guó)知名量化基金的規(guī)?；径荚趦砂賰|美元以上。其中Bridgewater（橋水基金）規(guī)模最大，已經(jīng)超過(guò)了1500億美元。AQR其次，2018年公布的數(shù)據(jù)已經(jīng)接近千億美元規(guī)模。TwoSigma、Renaissance Technologies（文藝復(fù)興）和Millennium Management（千禧基金）的規(guī)模也已經(jīng)超過(guò)500億美元。

反觀國(guó)內(nèi)，由于量化投資起步較晚，且衍生品等投資標(biāo)的仍在發(fā)展當(dāng)中，因此在規(guī)模體量上仍然與海外市場(chǎng)存在巨大差距。然而經(jīng)過(guò)這幾年的發(fā)展，量化基金的發(fā)展速率有所加快，根據(jù)2022Q1中基協(xié)的數(shù)據(jù)顯示，公募量化的規(guī)模是2500億左右，結(jié)合ETF等指數(shù)基金有1.2萬(wàn)億左右，占整個(gè)公募基金權(quán)益資產(chǎn)規(guī)模比例加起來(lái)不到20%。而私募量化的管理規(guī)模約為1.4萬(wàn)億，發(fā)展速度較快。根據(jù)中信證券的估算，當(dāng)前量化交易占A股市場(chǎng)的占比大概在10%-20%之間，因此從當(dāng)前時(shí)間推算，量化基金的未來(lái)空間依然較大。整體而言，量化基金的優(yōu)勢(shì)在隨著市場(chǎng)不斷進(jìn)步的過(guò)程當(dāng)中不斷放大。

主持人：處于什么階段的投資者或什么特征的投資者可能更適合量化產(chǎn)品？

盛澤：量化產(chǎn)品分很多種類型，以公募基金為例，主要分為主動(dòng)量化選股基金、指數(shù)增強(qiáng)型基金、被動(dòng)指數(shù)型基金這三大類，當(dāng)然也有一些另類投資型基金（量化對(duì)沖策略）。傳統(tǒng)的量化基金不以追逐高收益為投資目標(biāo)，以我司指數(shù)增強(qiáng)型策略為例，我們致力于在嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)的大前提下，努力提升產(chǎn)品的超額收益穩(wěn)定性以及超額收益最大化（超額收益即相較于基準(zhǔn)指數(shù)的alpha收益）。

因此，在不同的市場(chǎng)階段當(dāng)中，我們?cè)陲L(fēng)險(xiǎn)與收益當(dāng)中不斷尋求最優(yōu)配置，正所謂“盈虧同源”，資產(chǎn)管理公司追逐高收益的同時(shí)，本身也承受著較大風(fēng)險(xiǎn)。因此對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)均衡型的專業(yè)投資人而言，在配置基金的過(guò)程當(dāng)中，也要嘗試分析目標(biāo)基金的收益風(fēng)險(xiǎn)比，這樣有助于在變換磨蹭的市場(chǎng)環(huán)境當(dāng)中實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期的資產(chǎn)有效增值。

面對(duì)不同的基金，我們應(yīng)當(dāng)關(guān)注的重點(diǎn)也是不同的。例如對(duì)于傳統(tǒng)主觀投資的股票型或偏股型基金，投資者往往非常關(guān)注其業(yè)績(jī)排名，但切忌以短期排名為選擇依據(jù)，應(yīng)該關(guān)注其長(zhǎng)期業(yè)績(jī)，例如五年以上的同類基金業(yè)績(jī)排名，等等；對(duì)于主題型基金，可重點(diǎn)關(guān)注其實(shí)際投資組合與主題方向是否契合，是否存在風(fēng)格飄移；對(duì)于指數(shù)型基金，可重點(diǎn)關(guān)注其跟蹤誤差，以衡量其是否能準(zhǔn)確復(fù)制指數(shù)；對(duì)于指數(shù)增強(qiáng)或主動(dòng)量化基金，可關(guān)注其信息比率，也即超額收益與跟蹤誤差的比值，以衡量其在付出相同的主動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，獲取超額收益的能力差異；對(duì)于偏債混合型基金等基金，應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注其風(fēng)險(xiǎn)收益比，使用例如夏普比率、卡瑪比率來(lái)衡量其在同等波動(dòng)或同等最大回撤下，獲取收益的能力，當(dāng)然統(tǒng)計(jì)的區(qū)間也應(yīng)該盡可能長(zhǎng)期，盡可能包含各類市場(chǎng)條件。

主持人：量化產(chǎn)品主要分為哪幾類？不同類型的量化產(chǎn)品主要采用哪些投資策略？

盛澤：公募基金投資衍生品受限，因此權(quán)益部分主要投向于股票。因此股票阿爾法策略這種低頻策略逐漸成為公募基金投資策略的核心，目前市場(chǎng)占據(jù)大多數(shù)的量化基金主要還是阿爾法策略為主，產(chǎn)品類型主要分為主動(dòng)量化和指數(shù)增強(qiáng)兩種（被動(dòng)投資除外），還有一部分的量化對(duì)沖型基金。

指數(shù)增強(qiáng)策略在收益目標(biāo)上追求穩(wěn)定超額于指定指數(shù)的收益，力爭(zhēng)提高組合穩(wěn)定性。而主動(dòng)量化策略，主要用于精選個(gè)股，盡可能的獲取更高的絕對(duì)回報(bào)，當(dāng)然也會(huì)承擔(dān)較大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。量化對(duì)沖型，就是通過(guò)量化選股的多頭，同時(shí)利用股指期貨進(jìn)行對(duì)沖，力爭(zhēng)獲取阿爾法部分的絕對(duì)收益，此類產(chǎn)品受股指期貨的負(fù)基差影響較大。

主持人：與普通基金相比較，采用量化投資的基金優(yōu)勢(shì)是什么？

盛澤：量化一般具有以下兩方面特征：

一、通過(guò)數(shù)理化模型進(jìn)行投資決策，規(guī)避了一些人性的弱點(diǎn)，是紀(jì)律性很強(qiáng)、科學(xué)性很強(qiáng)的一種投資管理方法。

二、量化是一種投資手段，這種投資手段可以運(yùn)用在不同的投資品種和不同的基金產(chǎn)品中。比如有靈活配置型基金、偏股混合型基金和偏債混合型基金，在不同類型的基金中，量化手段有助于產(chǎn)出一些勝率相對(duì)比較高的有效策略。

 量化的宗旨是不斷提升投資勝率（wining rate），投資勝率，如果你有一個(gè)基準(zhǔn)的benchmark，對(duì)于一個(gè)基準(zhǔn)來(lái)說(shuō)，投資業(yè)績(jī)很長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)，一般設(shè)定三年起步的投資周期，假如有至少三年以上的時(shí)間過(guò)程中，每個(gè)月這個(gè)產(chǎn)品的業(yè)績(jī)都能打敗業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)或者市場(chǎng)基準(zhǔn)。所以，量化通過(guò)從海量數(shù)據(jù)著手，通過(guò)它的策略和模型，以及統(tǒng)計(jì)方法進(jìn)行分析計(jì)算之后，有助于捕捉到一些人為很難顧忌的方面，有助于捕捉一些投資機(jī)會(huì)。

以基本面為核心，采用多因子選股

主持人：您至今已有7年證券從業(yè)經(jīng)歷，其中4年投資管理經(jīng)驗(yàn)。能否給大家介紹下您的個(gè)人投資經(jīng)歷，過(guò)往的經(jīng)歷對(duì)您的投資框架的形成有哪些影響？

盛澤：我自2014年畢業(yè)以來(lái)即進(jìn)入公募基金的量化投資部從事量化相關(guān)的研究工作。在學(xué)生時(shí)代，主要是應(yīng)用數(shù)學(xué)+數(shù)量經(jīng)濟(jì)學(xué)的背景，本人對(duì)數(shù)學(xué)和物理學(xué)科非常感興趣，因此學(xué)生生涯主要是理工科背景為主。眾所周知，量化投資是一門科學(xué)化投資的新型領(lǐng)域，七十年代末在華爾街開(kāi)始流行，當(dāng)時(shí)較為出名的數(shù)學(xué)和物理學(xué)大師在對(duì)金融市場(chǎng)的研究過(guò)程當(dāng)中，發(fā)現(xiàn)股價(jià)存在隨機(jī)行走的特征（Brownian Motion），也即是我們課本當(dāng)中學(xué)過(guò)的布朗運(yùn)動(dòng)。至此，量化投資開(kāi)始進(jìn)入了快速發(fā)展的時(shí)期。在本科的學(xué)習(xí)當(dāng)中，我發(fā)現(xiàn)概率學(xué)、微積分等眾多學(xué)科知識(shí)都運(yùn)用在金融市場(chǎng)的量化定價(jià)工具當(dāng)中，因此對(duì)這方面產(chǎn)生了濃厚的興趣。并且為了彌補(bǔ)知識(shí)面的不足，在研究生的時(shí)期選擇了數(shù)量經(jīng)濟(jì)學(xué)方向。

經(jīng)濟(jì)學(xué)，對(duì)很多人來(lái)說(shuō)是一門很抽象的學(xué)科，但是隨著時(shí)代的發(fā)展，當(dāng)代經(jīng)濟(jì)學(xué)主流學(xué)派主要以新凱恩斯主義為主，就如我們所知的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的中央銀行，如歐洲央行、美聯(lián)儲(chǔ)、英國(guó)銀行，掌門人及相關(guān)貨幣政策高層多數(shù)都出自于新凱恩斯主義學(xué)派。新凱恩斯主義學(xué)派注重“量化+經(jīng)濟(jì)學(xué)“的結(jié)合，他們多數(shù)出自于數(shù)學(xué)物理背景，例如DSGE、Economic Growth等領(lǐng)域，均運(yùn)用了應(yīng)用數(shù)學(xué)技術(shù)來(lái)解決一些宏觀難題。包括這幾年各國(guó)央行采用較多的量化寬松政策，也是通過(guò)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)臄?shù)學(xué)推理而求出的自變量到因變量之間的均衡解。

數(shù)理化工具的普及，使得我們對(duì)投資這件事情變得十分嚴(yán)謹(jǐn)，尤其全球進(jìn)入大數(shù)據(jù)時(shí)代的背景下，科學(xué)化投資可以幫助我們?cè)诜治龊吞幚硗顿Y問(wèn)題更加高效率。在工作初期的量化研究工作讓我更近距離地接觸到市場(chǎng)，對(duì)量化選股、風(fēng)險(xiǎn)控制等方面有了較為深刻的理解。

我們的量化體系主要脫胎于BGI（巴克萊全球投資公司）多因子選股框架的演變。BGI公司在華爾街從事量化投資超過(guò)30年，對(duì)量化選股有著獨(dú)特的理解和實(shí)盤經(jīng)驗(yàn)，我們借鑒了當(dāng)前海內(nèi)外較為領(lǐng)先的量化投資策略，針對(duì)A股市場(chǎng)重新梳理了相關(guān)投資框架，包括重新研發(fā)了多因子選股模型，風(fēng)險(xiǎn)模型等等，本人從事多因子模型的研發(fā)工作超過(guò)7年，投資管理方面經(jīng)驗(yàn)超過(guò)4年，對(duì)于量化投資體系的搭建有著深刻的認(rèn)識(shí)。

主持人：您是如何構(gòu)建整個(gè)量化投資體系？和市場(chǎng)上其他的量化策略有何不同？

盛澤：整體上我們的量化投資框架主要脫胎于美國(guó)BGI巴克萊全球投資者公司的多因子量化選股體系，在此基礎(chǔ)上擬合A股市場(chǎng)的投資環(huán)境，不斷深化自身量化投資體系。量化投資不僅限于通過(guò)多因子模型捕捉市場(chǎng)當(dāng)中的超額收益機(jī)會(huì)（超越基準(zhǔn)指數(shù)的收益），還覆蓋了風(fēng)險(xiǎn)控制、回撤控制、交易成本控制、業(yè)績(jī)歸因等多維度的投資模塊，得以輔助提高投資組合的業(yè)績(jī)穩(wěn)定性。旨在通過(guò)努力嚴(yán)格控制投資組合的風(fēng)險(xiǎn)水平的前提下，追求提升超額收益的勝率，忽略短期市場(chǎng)的擾動(dòng)，力爭(zhēng)達(dá)到長(zhǎng)期獲得穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益的目的。

除成熟的風(fēng)險(xiǎn)控制體系外，量化投資的核心還是多因子選股模型。團(tuán)隊(duì)通過(guò)對(duì)A股市場(chǎng)的歷史研究，經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期不斷地量化回測(cè)模擬，篩選出相對(duì)有效、且立足于基本面的量化選股因子。目前多因子體系涵蓋了價(jià)值、成長(zhǎng)、市場(chǎng)動(dòng)量、分析師預(yù)期、大數(shù)據(jù)挖掘等都多方面的大類因子，主要通過(guò)對(duì)基本面的深入研究，將主觀投資邏輯轉(zhuǎn)化為高能計(jì)算的高效率投資手段。在投資過(guò)程當(dāng)中，堅(jiān)持科學(xué)技術(shù)投資邏輯，更大程度上剔除人性情緒的干擾，力爭(zhēng)在不斷變化的市場(chǎng)當(dāng)中保證投資風(fēng)格的穩(wěn)定。

科學(xué)投資是資本市場(chǎng)發(fā)展的重要方向，東方基金量化團(tuán)隊(duì)不僅深耕于企業(yè)內(nèi)在價(jià)值、公司估值、公司成長(zhǎng)性等多方面的傳統(tǒng)研究框架，而且將實(shí)際投資過(guò)程當(dāng)中的預(yù)期收益與風(fēng)險(xiǎn)暴露轉(zhuǎn)化為數(shù)量化投資模式，力爭(zhēng)避免在風(fēng)格極端的市場(chǎng)當(dāng)中發(fā)生較大的相對(duì)回撤，從而追求長(zhǎng)期投資價(jià)值的效用最大化。

主持人：以基本面為核心的量化具備哪些特點(diǎn)？

盛澤：首先根據(jù)行業(yè)基本面輪動(dòng)觀察在當(dāng)前宏觀環(huán)境的背景下，宏觀至微觀的高景氣度行業(yè)及細(xì)分優(yōu)質(zhì)賽道，然后通過(guò)自下而上的選股模式挑選優(yōu)質(zhì)公司背后的共同特征，形成以因子選股的投資邏輯來(lái)追求獲取以基本面驅(qū)動(dòng)的超額收益。由于企業(yè)基本分為好幾種特征，我們將特征歸類成不同類型的大類因子，從而使得更加全面的評(píng)估個(gè)股預(yù)期獲得超額收益的能力。同時(shí)基于量化投資的組合分散性，有效剝離了重倉(cāng)個(gè)股對(duì)組合造成的巨大影響，也一定程度上確保組合的行業(yè)配置、風(fēng)格暴露、個(gè)股權(quán)重、跟蹤誤差等較基準(zhǔn)指數(shù)的偏離在控制范圍內(nèi)。

主持人：指數(shù)增強(qiáng)型的量化策略主要采用多因子選股模式，主要是看重哪幾類因子？哪些因子會(huì)成為您選擇股票的依據(jù)？

盛澤：基本面投資的量化策略還是相對(duì)偏中低頻的策略，不會(huì)日內(nèi)反復(fù)交易，主要還是通過(guò)多因子選股增強(qiáng)。多因子中我們有成長(zhǎng)、有價(jià)值、有分析師預(yù)期、有質(zhì)量等等七大類的多因子。因子值相對(duì)比較高的股票大概率是未來(lái)預(yù)期超額收益獲得能力可能會(huì)比較強(qiáng)的股票。所以，每個(gè)公司的背后都有我們對(duì)它進(jìn)行的特征刻畫，比如價(jià)值、成長(zhǎng)、分析師預(yù)期、市場(chǎng)動(dòng)量、質(zhì)量、ROE、ROI水平、預(yù)期凈值增長(zhǎng)率水平等等。

在因子規(guī)劃完以后，也會(huì)去尋找契合當(dāng)前市場(chǎng)的相對(duì)有效因子大類，給予其相對(duì)較高的權(quán)重。所以，隨著市場(chǎng)變化，大市值市場(chǎng)和小市值市場(chǎng)，市場(chǎng)會(huì)偏價(jià)值、會(huì)偏成長(zhǎng)、會(huì)偏結(jié)構(gòu)性、會(huì)偏全市場(chǎng)選股，都有可能。我們則運(yùn)用量化手段尋找相對(duì)穩(wěn)定的超額收益的大類因子，其權(quán)重會(huì)對(duì)應(yīng)的增加，以此尋找可能蘊(yùn)含潛在超額收益獲得能力比較強(qiáng)的公司。

主持人：很多觀點(diǎn)認(rèn)為，在追求穩(wěn)定收益和控制回撤方面，量化策略在震蕩市中更容易勝出。在您看來(lái)，量化策略如何在起伏行情中力爭(zhēng)持續(xù)創(chuàng)造alpha？在大漲或大跌的單邊市場(chǎng)，量化策略會(huì)否出現(xiàn)失效的情況？

盛澤：Alpha的收益可以大致拆解為選股收益和行業(yè)配置收益。選股收益來(lái)自于前面所講的多因子策略，通過(guò)選出未來(lái)收益相對(duì)于其所在行業(yè)平均水平可能會(huì)更好的股票來(lái)力爭(zhēng)獲取選股收益；而行業(yè)配置收益的來(lái)源更多元，第一部分仍是多因子策略提供，某行業(yè)內(nèi)各股票因子打分平均值高，則更容易獲得更高的超額配置，如果預(yù)測(cè)正確則可獲得一部分行業(yè)配置收益，第二部分是行業(yè)輪動(dòng)模型提供的，這是行業(yè)輪動(dòng)給出的超配/低配某行業(yè)帶來(lái)的收益。

想要持續(xù)獲取超額ALPHA收益，就需要我們有相對(duì)預(yù)測(cè)能力強(qiáng)的多因子模型、行業(yè)輪動(dòng)模型，有能綜合利用各個(gè)因子的預(yù)測(cè)信息給出更準(zhǔn)確預(yù)測(cè)的因子配權(quán)模型，有準(zhǔn)確預(yù)測(cè)和把控風(fēng)險(xiǎn)以保證超額收益穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)模型。量化投資最大的難點(diǎn)在于尋找有預(yù)測(cè)能力的因子，因子直接決定了最終收益的好壞。

因子失效是一個(gè)我們幾乎每天都在遇到的問(wèn)題，因子庫(kù)中海量的因子總有一些在在因子挖掘之初效果很好，而在當(dāng)期表現(xiàn)卻不好的情況。因子的失效也要分情況來(lái)看，有些因子由于市場(chǎng)環(huán)境的變化，其最初的經(jīng)濟(jì)學(xué)意義或者收益的背后邏輯逐漸消失，因子表現(xiàn)也變差，那么就可以果斷拋棄；有些因子經(jīng)濟(jì)學(xué)意義仍然明確，但由于使用者過(guò)多，造成交易擁擠，使得其收益從穩(wěn)定變成不穩(wěn)定，甚至成為了風(fēng)險(xiǎn)因子，那么我們一般會(huì)給與它較低的權(quán)重，同時(shí)也給與更長(zhǎng)的考察期，以確定是徹底失效還是階段性表現(xiàn)差。

滬深300指數(shù)價(jià)值性、成長(zhǎng)性值得長(zhǎng)期關(guān)注

主持人：您近期也在新發(fā)指數(shù)增強(qiáng)型產(chǎn)品，那么您個(gè)人的產(chǎn)品策略和市場(chǎng)上其他基金相比有哪些不同之處？或者說(shuō)新基金與其他同類基金相比而言，優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)在哪些方面？

盛澤：東方基金的指數(shù)增強(qiáng)致力于努力通過(guò)全市場(chǎng)選股來(lái)實(shí)現(xiàn)指數(shù)增強(qiáng)。具體來(lái)看，經(jīng)過(guò)全市場(chǎng)選擇后的組合，我們會(huì)通過(guò)優(yōu)化算法對(duì)其進(jìn)行成分股投資比例的限定，因此最終產(chǎn)生的組合依舊能夠滿足不低于80%的投資比例投資于指數(shù)成分股的限定。

二是個(gè)股的主動(dòng)權(quán)重嚴(yán)格限定在我們約束條件內(nèi)。在這當(dāng)中，我們依然利用量化手段去追求不同條件約束下全局優(yōu)化的最優(yōu)解，因此組合的的目標(biāo)函數(shù)依然是阿爾法最大化的。所以，如果80%純復(fù)制成分股，產(chǎn)品增強(qiáng)部分理論只有20%的倉(cāng)位，這會(huì)蠶食增強(qiáng)的效果。致力于產(chǎn)品長(zhǎng)期信息比率做到2倍以上，也是因?yàn)槲覀円恢眻?jiān)持全市場(chǎng)選股的方法，因?yàn)槿袌?chǎng)選股或能增強(qiáng)得更充分。

主持人：您如何看當(dāng)前的滬深300指數(shù)的配置價(jià)值，為何此次選擇了滬深300指數(shù)增強(qiáng)的新產(chǎn)品？

盛澤我們對(duì)于滬深300五年前權(quán)重行業(yè)占比以及到現(xiàn)在的滬深300行業(yè)占比進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)：

五年前，滬深300成分股中非銀+銀行大金融兩個(gè)行業(yè)加起來(lái)權(quán)重超過(guò)接近36%，各18%左右，接近有1/3以上的權(quán)重都是以大金融為代表的。前五大個(gè)股權(quán)重中，基本上都是以大金融、家電、地產(chǎn)為代表。到現(xiàn)在來(lái)看，第一大行業(yè)已經(jīng)成為了電新，占比13%附近滿五年的時(shí)間權(quán)重比擴(kuò)張10倍。第二大行業(yè)是食品飲料，跟電新很接近，食品飲料和新能源這兩個(gè)行業(yè)基本上占到了25%左右的權(quán)重比例。

可以看到，滬深300指數(shù)在這五年當(dāng)中的變遷，它的背后映射了中國(guó)經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新科技增長(zhǎng)的新動(dòng)力引擎。

很多個(gè)人投資者包括專業(yè)投資者都會(huì)覺(jué)得，滬深300是價(jià)值藍(lán)籌的典型代表，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)是高Beta、高彈性的指數(shù)代表，但是我們從它的變遷來(lái)看，投資于滬深300并不會(huì)缺失中國(guó)新經(jīng)濟(jì)動(dòng)能的成長(zhǎng)性紅利，因?yàn)樗臋?quán)重也隨著優(yōu)秀的公司不斷的浮現(xiàn)，優(yōu)秀的行業(yè)不斷的發(fā)展，這個(gè)指數(shù)也發(fā)生了翻天覆地的變化。相信在未來(lái)的時(shí)間窗口上，它的Beta收益也是相當(dāng)可觀的，尤其它代表了各行各業(yè)中最優(yōu)秀的這批公司。滬深300里面的龍頭公司未來(lái)將會(huì)負(fù)擔(dān)起社會(huì)更大的責(zé)任，當(dāng)然他們自身公司的發(fā)展也會(huì)突破新的一個(gè)平臺(tái)和瓶頸。所以，我們覺(jué)得滬深300的價(jià)值性和成長(zhǎng)性是非常值得長(zhǎng)期關(guān)注的。

指數(shù)增強(qiáng)型基金

嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)，力爭(zhēng)高勝率

主持人：未來(lái)三年您及團(tuán)隊(duì)量化策略的方向和目標(biāo)可能會(huì)聚焦哪些方面？在量化研究能力上，我們還在做哪些努力呢？

盛澤：量化投資的最大優(yōu)勢(shì)之一在于投資方法多樣化，所謂兵無(wú)常勢(shì)，我們利用量化技術(shù)手段在絕對(duì)收益策略領(lǐng)域上也做了不少嘗試。

量化絕對(duì)收益分為量化對(duì)沖型策略和量化偏債混和增強(qiáng)策略，我們今天在這里介紹一下量化偏債混和增強(qiáng)策略，偏債混和增強(qiáng)策略一般泛指以固定收益類投資策略為基礎(chǔ)，同時(shí)配置其他大類資產(chǎn)為輔助投資的多樣化投資策略。

就產(chǎn)品性質(zhì)而言，偏債混和增強(qiáng)策略一般運(yùn)用于偏債混合型基金以及靈活配置型基金當(dāng)中，由于股債之間倉(cāng)位選擇余地較大，可充分發(fā)揮股債組合的投資優(yōu)勢(shì)，旨在降低整體組合波動(dòng)率的同時(shí)，力爭(zhēng)獲得理論上比固定收益類產(chǎn)品更高的收益上限。超額的部分主要是通過(guò)權(quán)益或轉(zhuǎn)債等股性較強(qiáng)的高波動(dòng)資產(chǎn)來(lái)?yè)Q取理論的收益上限空間。

然而，市場(chǎng)當(dāng)中偏債混和增強(qiáng)的策略實(shí)際運(yùn)作方面存在很大差異，分為主動(dòng)投資策略和量化投資策略。在基金合同約定的范圍和投資限制內(nèi)，主動(dòng)投資方面由基金經(jīng)理主觀判斷股債配比及底層資產(chǎn)的選擇，量化投資則是通過(guò)大類資產(chǎn)數(shù)量化模型確定股債之間的投資比例，模型主要依據(jù)股票和債券資產(chǎn)的歷史波動(dòng)率來(lái)確定一定的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算，從而起到大類資產(chǎn)端風(fēng)險(xiǎn)控制的目的。其次在底層資產(chǎn)端，我們運(yùn)用量化選股模型進(jìn)行底層資產(chǎn)的倉(cāng)位管理，對(duì)底層資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)暴露也有嚴(yán)格的控制。

因此，在組合層面上，量化偏債混和增強(qiáng)從“頂層風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算+底倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)管理”兩方面形成了“雙控”的特色，旨在控制組合的整體波動(dòng)，尋找預(yù)期收益率與組合風(fēng)險(xiǎn)的平衡點(diǎn)。力爭(zhēng)在嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的前提下，力爭(zhēng)獲取相對(duì)穩(wěn)定的超額收益。

主持人：近幾年的市場(chǎng)行情下,指數(shù)增強(qiáng)的基本邏輯還牢不牢靠? 現(xiàn)在是指數(shù)增強(qiáng)類策略的“黃金坑”嗎? 指數(shù)增強(qiáng)類策略的絕佳配置窗口是否已到？

盛澤：落實(shí)到理財(cái)?shù)脑?，指?shù)增強(qiáng)型基金或是不錯(cuò)的理財(cái)工具。首先，指數(shù)增強(qiáng)型基金在過(guò)去這幾年的過(guò)程中，還是機(jī)構(gòu)投資人比較青睞的產(chǎn)品。原因在于機(jī)構(gòu)投資人相對(duì)來(lái)說(shuō)比較理性和客觀的。指數(shù)增強(qiáng)型基金本身策略就限制的非常好，它對(duì)主動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)水平的控制，包括對(duì)基準(zhǔn)指數(shù)風(fēng)格的偏離都是做了非?？b密的風(fēng)險(xiǎn)模型的規(guī)劃的，所以，對(duì)機(jī)構(gòu)投資人而言配置一些指數(shù)增強(qiáng)型基金的是具備一定性價(jià)比的。

其次，個(gè)人的話，當(dāng)然個(gè)人投資過(guò)程中，不想承擔(dān)太多的資產(chǎn)波動(dòng)和價(jià)格波動(dòng)，可能會(huì)導(dǎo)致個(gè)人投資者做出一些頻繁申贖的行為，指數(shù)增強(qiáng)策略在海外定投市場(chǎng)非常受歡迎的，因?yàn)槎ㄍ侗或?yàn)證是個(gè)人理財(cái)長(zhǎng)期比較有效的投資行為，不要頻繁的擇時(shí)，也不要頻繁的去個(gè)人選擇申贖，如果有長(zhǎng)期理財(cái)訴求的個(gè)人投資者，在符合自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力等因素下我還是比較推薦以定投模式和形式進(jìn)行指數(shù)增強(qiáng)型基金的投資。

 所以為什么選擇指數(shù)增強(qiáng)型基金，因?yàn)槠渑?yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，又在力爭(zhēng)做出一個(gè)高勝率的超額收益。

市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，基金投資需謹(jǐn)慎。

公開(kāi)募集證券投資基金（以下簡(jiǎn)稱“基金”）是一種長(zhǎng)期投資工具，其主要功能是分散投資，降低投資單一證券所帶來(lái)的個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)?；鸩煌阢y行儲(chǔ)蓄等能夠提供固定收益預(yù)期的金融工具，當(dāng)您購(gòu)買基金產(chǎn)品時(shí)，既可能按持有份額分享基金投資所產(chǎn)生的收益，也可能承擔(dān)基金投資所帶來(lái)的損失。

您在做出投資決策之前，請(qǐng)仔細(xì)閱讀基金合同、基金招募說(shuō)明書和基金產(chǎn)品資料概要等產(chǎn)品法律文件和本風(fēng)險(xiǎn)揭示書，充分認(rèn)識(shí)本基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征和產(chǎn)品特性，認(rèn)真考慮本基金存在的各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)因素，并根據(jù)自身的投資目的、投資期限、投資經(jīng)驗(yàn)、資產(chǎn)狀況等因素充分考慮自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，在了解產(chǎn)品情況及銷售適當(dāng)性意見(jiàn)的基礎(chǔ)上，理性判斷并謹(jǐn)慎做出投資決策。

根據(jù)有關(guān)法律法規(guī)，基金管理人【東方基金管理股份有限公司】做出如下風(fēng)險(xiǎn)揭示：

一、依據(jù)投資對(duì)象的不同，基金分為股票基金、混合基金、債券基金、貨幣市場(chǎng)基金、基金中基金、商品基金等不同類型，您投資不同類型的基金將獲得不同的收益預(yù)期，也將承擔(dān)不同程度的風(fēng)險(xiǎn)。一般來(lái)說(shuō)，基金的收益預(yù)期越高，您承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也越大。

二、基金在投資運(yùn)作過(guò)程中可能面臨各種風(fēng)險(xiǎn)，既包括市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，也包括基金自身的管理風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)等。巨額贖回風(fēng)險(xiǎn)是開(kāi)放式基金所特有的一種風(fēng)險(xiǎn)，即當(dāng)單個(gè)開(kāi)放日基金的凈贖回申請(qǐng)超過(guò)基金總份額的一定比例（開(kāi)放式基金為百分之十，定期開(kāi)放基金為百分之二十，中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定的特殊產(chǎn)品除外）時(shí)，您將可能無(wú)法及時(shí)贖回申請(qǐng)的全部基金份額，或您贖回的款項(xiàng)可能延緩支付。

三、您應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲(chǔ)蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資者進(jìn)行長(zhǎng)期投資、平均投資成本的一種簡(jiǎn)單易行的投資方式，但并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險(xiǎn)，不能保證投資者獲得收益，也不是替代儲(chǔ)蓄的等效理財(cái)方式。

四、基金管理人承諾以誠(chéng)實(shí)信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證本基金一定盈利，也不保證最低收益。本基金的過(guò)往業(yè)績(jī)及其凈值高低并不預(yù)示其未來(lái)業(yè)績(jī)表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績(jī)并不構(gòu)成對(duì)本基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證?！净鸸芾砣?基金銷售機(jī)構(gòu)】提醒您基金投資的“買者自負(fù)”原則，在做出投資決策后，基金運(yùn)營(yíng)狀況與基金凈值變化引致的投資風(fēng)險(xiǎn)，由您自行負(fù)擔(dān)?；鸸芾砣?、基金托管人、基金銷售機(jī)構(gòu)及相關(guān)機(jī)構(gòu)不對(duì)基金投資收益做出任何承諾或保證。

五、【東方滬深300指數(shù)增強(qiáng)型證券投資基金】（以下簡(jiǎn)稱“本基金”），基金的基金合同、基金招募說(shuō)明書和基金產(chǎn)品資料概要已通過(guò)中國(guó)證監(jiān)會(huì)基金電子披露網(wǎng)站【http://fund.csrc.gov.cn】和基金管理人網(wǎng)站【http://icebutterfly214.com】進(jìn)行了公開(kāi)披露。中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)本基金的注冊(cè)，并不表明其對(duì)本基金的投資價(jià)值、市場(chǎng)前景和收益作出實(shí)質(zhì)性判斷或保證，也不表明投資于本基金沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)。

注：滬深300指數(shù)（“標(biāo)的指數(shù)”）由中證指數(shù)有限公司（“中證”）編制和計(jì)算，其所有權(quán)歸屬中證及/或其指定的第三方。“滬深300指數(shù)”是中證的注冊(cè)商標(biāo)。中證對(duì)于標(biāo)的指數(shù)的實(shí)時(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性和適用性不作任何明示或暗示的擔(dān)保，不因標(biāo)的指數(shù)的任何延遲、缺失或錯(cuò)誤對(duì)任何人承擔(dān)責(zé)任（無(wú)論是否存在過(guò)失）。中證對(duì)于跟蹤標(biāo)的指數(shù)的產(chǎn)品不作任何擔(dān)保、背書、銷售或推廣，中證不承擔(dān)與此相關(guān)的任何責(zé)任。