東方基金：經(jīng)濟(jì)基本面緩慢復(fù)蘇，債市行情或?qū)⒕S持窄幅震蕩

回顧9月，在多重因素?cái)_動(dòng)下，債市行情較為震蕩。

展望后市，東方基金認(rèn)為，在基本面難以明顯改善、寬信用政策大概率維持的情況下，資金面如果能持續(xù)保持寬松，可以適度進(jìn)行杠桿操作。地產(chǎn)政策發(fā)力效果尚不明顯，建議投資者對(duì)地產(chǎn)債持謹(jǐn)慎態(tài)度；城投債方面，建議對(duì)區(qū)域風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行整體把控，規(guī)避尾部風(fēng)險(xiǎn)。

產(chǎn)需兩端邊際改善

基本面上，9月制造業(yè)回暖，穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)發(fā)力，經(jīng)濟(jì)緩慢修復(fù)。

具體看，產(chǎn)需兩端邊際改善。需求方面，據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，30城商品房成交面積環(huán)比增速轉(zhuǎn)正、同比降幅收窄，百城土地成交面積環(huán)比增速也轉(zhuǎn)正（主要是9月后兩周明顯改善），9/1-9/25汽車零售銷量環(huán)比負(fù)增長(zhǎng)但批發(fā)銷量環(huán)比大幅改善，出口SCFI和CCFI綜合指數(shù)環(huán)比降幅較大，但八大樞紐港口外貿(mào)集裝箱吞吐量同比增速由9月上旬的-14.6%轉(zhuǎn)為中旬的8.4%。

生產(chǎn)方面，工業(yè)生產(chǎn)分化，沿海八省日耗煤量先下后上，鋼材產(chǎn)量先升后降，整體來(lái)看環(huán)比改善，行業(yè)開(kāi)工率大多上升。

從貨幣市場(chǎng)看，央行資金凈投放7180億元。9月MLF平價(jià)縮量續(xù)做，資金面邊際收斂但整體仍寬松，月末央行重啟14天逆回購(gòu)操作，間接體現(xiàn)對(duì)流動(dòng)性的呵護(hù)。此外，9月的國(guó)務(wù)院政策例行吹風(fēng)會(huì)上，有關(guān)負(fù)責(zé)人表示我國(guó)當(dāng)前貨幣政策空間仍然充足。

資金利率則大幅上行，票據(jù)利率持續(xù)上揚(yáng)。據(jù)wind數(shù)據(jù)，截至9月30日，1M、3M、1Y國(guó)股銀票利率分別為2.14%、2.05%和1.67%，月均值為5月以來(lái)最高，但月均上行幅度仍低于去年同期水平。

整體看，9月，短債利率先小幅下降后大幅上升，長(zhǎng)債利率維持上行態(tài)勢(shì)。具體而言，相比于8月31日，9月30日1年期國(guó)債利率上行12BP至1.85%，10年期國(guó)債利率上行14BP至2.76%；1年期國(guó)開(kāi)債利率上行6BP至1.89%，10年期國(guó)開(kāi)債利率上行13BP至2.93%。信用債收益率水平相比上月多數(shù)上行，信用利差和期限利差多數(shù)收窄。

債市或維持震蕩，建議關(guān)注資金面情況

從海外因素看，美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)繼續(xù)超預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)加息尚未結(jié)束，地緣政治因素愈加復(fù)雜，外需預(yù)計(jì)將逐步走弱，但海外加息也將對(duì)貨幣政策放松造成一定制約。

從國(guó)內(nèi)因素看，一方面，雖然經(jīng)濟(jì)基本面依然承壓，但地產(chǎn)政策等不斷出臺(tái)，地產(chǎn)有所改善，基建持續(xù)發(fā)力。

另一方面，寬信用政策不斷出臺(tái)，9月信貸、社融數(shù)據(jù)同比大幅多增，月末存量增速加快。

央行10月11日晚間發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，9月M2、社會(huì)融資規(guī)模增量、新增人民幣貸款增速均超市場(chǎng)預(yù)期。數(shù)據(jù)顯示，9月M2同比增長(zhǎng)12.1%，增速比上月末低0.1個(gè)百分點(diǎn)，比上年同期高3.8個(gè)百分點(diǎn)；人民幣貸款增加2.47萬(wàn)億元，同比多增8108億元；社會(huì)融資規(guī)模增量為3.53萬(wàn)億元，比上年同期多6245億元。9月末社會(huì)融資規(guī)模存量為340.65萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)10.6%。這意味著寬信用進(jìn)程正在加快，將為四季度經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步回升提供重要支撐。

東方基金建議投資者，10月主要還是關(guān)注資金面。在基本面難以明顯改善、寬信用政策也在不斷出臺(tái)的情況下，資金面如果能持續(xù)保持寬松，可以適度進(jìn)行杠桿操作。

另外，9月信用債收益率和利差處于低水平，壓縮空間已經(jīng)不大，預(yù)計(jì)10月信用債或仍將維持疲軟行情。

分板塊來(lái)看，地產(chǎn)債方面，9月份中債增長(zhǎng)為多家民營(yíng)房企發(fā)債提供擔(dān)保，提供了流動(dòng)性支持。月末，多部委又出臺(tái)多項(xiàng)政策來(lái)穩(wěn)定地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展。如央行連續(xù)兩天公告定向下調(diào)首套房貸利率下限和下調(diào)首套房公積金貸款利率、財(cái)政部發(fā)文減免房屋交易個(gè)人所得稅等。

但整體看來(lái)行業(yè)拐點(diǎn)還未到，樓市銷售端仍有待觀察，建議對(duì)地產(chǎn)債保持謹(jǐn)慎態(tài)度。

城投債方面，市場(chǎng)之前下沉已較為充分，當(dāng)前利差空間已經(jīng)不大。在經(jīng)濟(jì)下行的壓力下，地方財(cái)政承壓，城投基本面依然偏弱，部分弱區(qū)域平臺(tái)通過(guò)非標(biāo)、貸款等展期來(lái)維持公開(kāi)債市場(chǎng)的債務(wù)滾續(xù)，局部區(qū)域債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大，東方基金建議投資者對(duì)區(qū)域風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行整體把控，規(guī)避尾部風(fēng)險(xiǎn)。

（市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，基金投資需謹(jǐn)慎）