權益10月看市丨市場震蕩莫慌 9月整體估值或已處于歷史底部

回望2022年三季度，市場整體震蕩調整。但伴隨著穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力，托底作用不斷顯現(xiàn)，國內經濟活動明顯恢復。

根據wind數據顯示，2022年9月，市場整體震蕩下行，上證指數下跌5.55%、滬深300下跌6.72%、深證成指下跌8.78%、創(chuàng)業(yè)板指下跌10.95%。從指數變動幅度來看，上證指數、滬深300和中證500相對表現(xiàn)較好。

資料來源：Wind、東方基金整理

行至當下，市場整體估值水平處于歷史相對低位。

目前，主要指數股債收益比處于標準差的歷史較低水平，以此為參考，我們認為，權益市場下行的空間或許相對有限，權益資產的性價比相對較高，當前位置或為中長期的底部區(qū)域。且結合海內外復雜的政治經濟形勢，成長股的邏輯有待進一步修復，未來，以房地產為代表的穩(wěn)增長領域的相對價值或將顯現(xiàn)。

穩(wěn)增長政策推動經濟回暖

近期，國內經濟活動明顯恢復，銀行票據利率持續(xù)提升。伴隨著穩(wěn)增長政策逐步發(fā)力，政策托底作用顯現(xiàn)，為經濟進一步回暖提供支撐。

從生產端來看，9月制造PMI重返擴張區(qū)間，生產表現(xiàn)較為強勁。根據國家統(tǒng)計局公布9月PMI指數顯示，9月中國制造業(yè)PMI為50.1%，前值49.4%；非制造業(yè)PMI為50.6%，前值52.6%；綜合PMI為50.9%，前值51.7%。

整體來看，近期國內生產有所擴張，出口景氣度回落，踏入制造業(yè)傳統(tǒng)生產旺季。隨著一攬子穩(wěn)增長政策落地見效以及高溫天氣影響消退，制造業(yè)景氣度有所回暖。供需兩端方面，產需指數均有所回升。生產指數錄得51.5%，高于上月1.7個百分點，重返臨界點以上，制造業(yè)企業(yè)生產活動有所加快。

著眼10月，國常會加碼出臺的穩(wěn)經濟階段性政策將加快落地，加上9月28日穩(wěn)經濟大盤四季度工作推進會議提出，將繼續(xù)實施好穩(wěn)經濟一攬子政策和接續(xù)政策。在穩(wěn)增長政策推動下，10月PMI景氣度有望繼續(xù)回升。

風格再平衡時有發(fā)生 關注房地產等穩(wěn)增長領域的相對優(yōu)勢

在多重因素交錯影響之下，A股市場在經歷了前三季度的大幅波動，部分賽道股大幅反彈后開始二次探底，部分細分領域股價迎來階段性表現(xiàn)。

從市場反應來看，風格再平衡的現(xiàn)象時有發(fā)生，但過程并不是特別順暢。結合海內外復雜的政治經濟形勢，成長股的邏輯有待進一步修復，而以房地產為代表的穩(wěn)增長領域的相對價值正在顯現(xiàn)。

根據wind數據，9月房地產申萬一級行業(yè)下跌1.03%，大幅度跑贏滬深300指數。

這一表現(xiàn)有賴于市場基本面支撐。Wind數據顯示，9月建筑業(yè)商務活動指數環(huán)比上升3.7%至60.2%。

一方面，在財政持續(xù)加大投放力度的政策支撐下，基建在8月極端天氣的短期影響后迎來施工旺季，土木工程建筑業(yè)商務活動指數環(huán)比上升3.9%。

另一方面，在“保交樓”政策的推動下，房屋建筑業(yè)、建筑安裝裝飾及其他建筑業(yè)也分別環(huán)比上升3.9%、2.2%。

展望未來，這兩方面的政策仍將持續(xù)推動，建筑業(yè)業(yè)務活動預期雖然環(huán)比小幅下降0.2%，但仍處于62.7%的相對高位。

目前，數據顯示地產基本面仍然承壓，新開工、投資增速持續(xù)下行，銷售增速在低基數下筑底但未反彈。但我們預計，未來隨著時間的推進，特別是四季度，地產政策邊際加碼、財政信貸政策對穩(wěn)增長方向進一步支持的情況均有望出現(xiàn)，房地產行業(yè)成為政策重點發(fā)力方向的可能性顯著提升。

新興成長方向，以光伏、儲能、軍工、風電、新能源車為代表的行業(yè)，短期景氣度處于較高位，但邊際景氣度有一定壓力，同時從交易結構來看仍較為擁擠，成長方向可能仍有調整壓力，但其中三季度、四季度景氣向上的方向具備估值切換的基礎，回調后或有較大潛在空間，建議投資者重點關注新技術產業(yè)化落地和滲透率提升實現(xiàn)超額增速的細分領域。

綜合來看，我們認為，未來經濟趨勢總體大概率邁向正常化，但經濟基本面復蘇預計較為溫和，權益市場下行的空間或許相對有限，權益資產的性價比相對較高。

（市場有風險，基金投資需謹慎）