房地產(chǎn)等穩(wěn)增長(zhǎng)領(lǐng)域相對(duì)價(jià)值或?qū)@現(xiàn) 東方基金建議關(guān)注后續(xù)政策演進(jìn)

回顧2022年三季度，權(quán)益市場(chǎng)整體處于調(diào)整的階段，滬深300、上漲50、中證500等主要指數(shù)調(diào)整幅度較大。

根據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，2022年9月市場(chǎng)整體震蕩下行。上證指數(shù)下跌5.55%、滬深300下跌6.72%、深證成指下跌8.78%、創(chuàng)業(yè)板指下跌10.95%。從指數(shù)變動(dòng)幅度來(lái)看，上證指數(shù)、滬深300和中證500相對(duì)表現(xiàn)較好。

目前，整體估值水平處于歷史底部，參考主要指數(shù)目前的股債收益比，處于標(biāo)準(zhǔn)差的歷史較低水平，以此為參考，我們認(rèn)為，權(quán)益市場(chǎng)下行的空間或許相對(duì)有限，權(quán)益資產(chǎn)的性價(jià)比相對(duì)較高，當(dāng)前位置或?yàn)橹虚L(zhǎng)期的底部區(qū)域。且結(jié)合海內(nèi)外復(fù)雜的政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，成長(zhǎng)股的邏輯有待進(jìn)一步修復(fù)，未來(lái)，以房地產(chǎn)為代表的穩(wěn)增長(zhǎng)領(lǐng)域的相對(duì)價(jià)值正在顯現(xiàn)。

穩(wěn)增長(zhǎng)政策逐步發(fā)力 為經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步回暖提供支撐

近期，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)明顯恢復(fù)，銀行票據(jù)利率持續(xù)提升。而伴隨著穩(wěn)增長(zhǎng)政策逐步發(fā)力， 為經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步回暖提供支撐。

從生產(chǎn)端來(lái)看，9月制造業(yè)PMI重返擴(kuò)張區(qū)間，生產(chǎn)表現(xiàn)較為強(qiáng)勁。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布9月PMI指數(shù)顯示，9月中國(guó)制造業(yè)PMI為50.1%，前值49.4%；非制造業(yè)PMI為50.6%，前值52.6%；綜合PMI為50.9%，前值51.7%。

整體來(lái)看，近期國(guó)內(nèi)生產(chǎn)有所擴(kuò)張，出口景氣度回落，踏入制造業(yè)傳統(tǒng)生產(chǎn)旺季。隨著一攬子穩(wěn)增長(zhǎng)政策落地見效以及高溫天氣影響消退，制造業(yè)景氣度有所回暖。供需兩端方面，產(chǎn)需指數(shù)均有所回升。生產(chǎn)指數(shù)錄得51.5%，高于上月1.7個(gè)百分點(diǎn)，重返臨界點(diǎn)以上，制造業(yè)企業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)有所加快。

著眼10月，國(guó)常會(huì)加碼出臺(tái)的穩(wěn)經(jīng)濟(jì)階段性政策將加快落地，加上9月28日穩(wěn)經(jīng)濟(jì)大盤四季度工作推進(jìn)會(huì)議提出，將繼續(xù)實(shí)施好穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策和接續(xù)政策。在穩(wěn)增長(zhǎng)政策推動(dòng)下，10月PMI景氣度有望繼續(xù)回升。

以房地產(chǎn)為代表的穩(wěn)增長(zhǎng)領(lǐng)域相對(duì)價(jià)值正在顯現(xiàn)

在多重因素交錯(cuò)影響之下，A股市場(chǎng)在經(jīng)歷了前三季度的大幅波動(dòng)后，部分賽道股大幅反彈后開始二次探底，部分細(xì)分領(lǐng)域股價(jià)迎來(lái)階段性表現(xiàn)。

而從市場(chǎng)反應(yīng)來(lái)看，風(fēng)格再平衡的現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生，但過程并不是特別順暢。結(jié)合海內(nèi)外復(fù)雜的政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，成長(zhǎng)股的邏輯有待進(jìn)一步修復(fù)，而以房地產(chǎn)為代表的穩(wěn)增長(zhǎng)領(lǐng)域的相對(duì)價(jià)值正在顯現(xiàn)。

根據(jù)wind數(shù)據(jù)，9月房地產(chǎn)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)下跌1.03%，大幅度跑贏滬深300指數(shù)。這一表現(xiàn)源于市場(chǎng)基本面支撐。Wind數(shù)據(jù)顯示，9月建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)環(huán)比上升3.7%至60.2%。一方面，在財(cái)政持續(xù)加大投放力度的政策支撐下，基建在8月極端天氣的短期影響后迎來(lái)施工旺季，土木工程建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)環(huán)比上升3.9%。另一方面，在“保交樓”政策的推動(dòng)下，房屋建筑業(yè)、建筑安裝裝飾及其他建筑業(yè)也分別環(huán)比上升3.9%、2.2%。展望未來(lái)，這兩方面的政策仍將持續(xù)推動(dòng)，建筑業(yè)業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期雖然環(huán)比小幅下降0.2%，但仍處于62.7%的相對(duì)高位。

雖然數(shù)據(jù)顯示地產(chǎn)基本面仍然承壓，新開工、投資增速持續(xù)下行，銷售增速在低基數(shù)下筑底但未反彈。但我們預(yù)計(jì)，未來(lái)隨著時(shí)間的推進(jìn)，特別是四季度，地產(chǎn)政策邊際加碼、財(cái)政信貸政策對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)方向進(jìn)一步支持的情況均有望出現(xiàn)，房地產(chǎn)行業(yè)成為政策重點(diǎn)發(fā)力方向的可能性顯著提升。

以光伏、儲(chǔ)能、軍工、風(fēng)電、新能源車為代表的新興成長(zhǎng)方向，短期景氣度也處于較高位。但相關(guān)領(lǐng)域邊際景氣度仍存在一定壓力，且從交易結(jié)構(gòu)來(lái)看仍較為擁擠，或存在后續(xù)調(diào)整壓力。

不過，預(yù)計(jì)后續(xù)景氣度向上的方向存在估值切換的基礎(chǔ)，回調(diào)后或有較大潛在空間，建議投資者重點(diǎn)關(guān)注新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化落地和滲透率提升實(shí)現(xiàn)超額增速的細(xì)分領(lǐng)域。

綜合來(lái)看，我們認(rèn)為，未來(lái)經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)總體大概率邁向正常化，但經(jīng)濟(jì)基本面復(fù)蘇預(yù)計(jì)較為溫和，權(quán)益市場(chǎng)下行的空間或許相對(duì)有限，權(quán)益資產(chǎn)的性價(jià)比相對(duì)較高。

（市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，基金投資需謹(jǐn)慎）