東方基金李瑞：在不變與變化中做好新能源車(chē)投資

東方基金李瑞：在不變與變化中做好新能源車(chē)投資

中國(guó)基金報(bào)記者孫曉輝

截至二季度末，主動(dòng)權(quán)益基金百億俱樂(lè)部中首次出現(xiàn)了新能源汽車(chē)主題基金的身影—東方新能源汽車(chē)主題。據(jù)了解，由于表現(xiàn)突出，該基金自去年四季度以來(lái)便持續(xù)獲得資金踴躍申購(gòu)，至今規(guī)模增幅顯著。

這只百億基金的掌舵者李瑞是一位典型的長(zhǎng)期主義者和價(jià)值成長(zhǎng)風(fēng)格基金經(jīng)理。他擅長(zhǎng)以中長(zhǎng)期視角，從中觀(guān)行業(yè)比較出發(fā)，基于產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)和景氣度的研究，自下而上選擇優(yōu)質(zhì)公司。

“新能源汽車(chē)行業(yè)是全市場(chǎng)比較下來(lái)成長(zhǎng)性、確定性、持續(xù)性較好的行業(yè)之一。在行業(yè)成長(zhǎng)和變革的拐點(diǎn)和加速期，將在堅(jiān)守不變與尋找變化中挖掘優(yōu)質(zhì)公司共同成長(zhǎng)?！?/span>

尊重產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)

選擇優(yōu)質(zhì)公司

李瑞是東方基金內(nèi)部成長(zhǎng)起來(lái)的基金經(jīng)理。2011年人大碩士畢業(yè)后，便加盟東方基金，由研究員做起，2017年正式開(kāi)啟基金經(jīng)理生涯。

在之前6年的研究經(jīng)歷中，李瑞主要專(zhuān)注于新能源汽車(chē)、電力設(shè)備、新能源、環(huán)保等制造業(yè)，中間也研究過(guò)一段時(shí)間煤炭行業(yè)。當(dāng)時(shí)的深度案頭研究和高密度調(diào)研，不僅讓他打下了扎實(shí)的制造業(yè)研究基礎(chǔ)，也深刻感受到能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的必要性和迫切性。

“至今案頭研究和調(diào)研仍然是我日常工作的重要組成部分，自己堅(jiān)守在新能源車(chē)及大制造領(lǐng)域深耕，我覺(jué)得投資就是一場(chǎng)修行，作為東方基金權(quán)益投資團(tuán)隊(duì)一員，持續(xù)學(xué)習(xí)，認(rèn)真做事，堅(jiān)守本分，獨(dú)立思考是我們一直堅(jiān)持的團(tuán)隊(duì)文化，我們相信這樣我們可以不斷進(jìn)化。我們將努力保持自己的投資風(fēng)格，努力為投資者獲取長(zhǎng)期的超額收益?！?/span>

談及自身的投資理念，李瑞用一句話(huà)加以概括：尊重產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，選擇優(yōu)質(zhì)公司?！拔覀円恢币詠?lái)堅(jiān)持從產(chǎn)業(yè)思維、周期思維、邊際思維角度去觀(guān)察產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，最終選擇具備好生意、好商業(yè)模式、好團(tuán)隊(duì)特征的優(yōu)質(zhì)公司?！?span style="background:white">同時(shí)，李瑞堅(jiān)持長(zhǎng)期導(dǎo)向，在關(guān)注企業(yè)成長(zhǎng)性之外，也很重視成長(zhǎng)的持續(xù)性、確定性和盈利質(zhì)量。

除非面臨較大系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，李瑞很少會(huì)做倉(cāng)位擇時(shí)，更不會(huì)做交易性擇時(shí)，而是把更多精力放在選擇優(yōu)質(zhì)公司上。在他看來(lái)，優(yōu)質(zhì)的公司能夠穿越周期，與這樣的公司為伍也是控制風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵。

據(jù)了解，李瑞的組合構(gòu)建主要基于三“最”原則—最好的公司、變化最大的公司、供需關(guān)系最好的公司。其中，最好的公司是組合的基石。“這些公司最好經(jīng)歷過(guò)歷史的驗(yàn)證，對(duì)行業(yè)認(rèn)識(shí)深刻，戰(zhàn)略定位清晰專(zhuān)注，形成了較強(qiáng)的護(hù)城河甚至定價(jià)能力，管理層具有超強(qiáng)執(zhí)行力。”

變化最大的公司則需要持續(xù)驗(yàn)證，這些變化可能來(lái)自技術(shù)、管理、產(chǎn)品、成本等諸多方面，最好是能有多重變化形成共振。

供需關(guān)系最好的公司出現(xiàn)在供需缺口拐點(diǎn)或者供需缺口擴(kuò)大的情形下，這種情況下邊際供需缺口帶來(lái)價(jià)格彈性是巨大的。

多年積淀下來(lái)，李瑞頗有心得。他在投資中始終堅(jiān)守三點(diǎn)：完整的決策體系、積極的投后管理和嚴(yán)格的投資紀(jì)律。

決策體系方面，形成數(shù)據(jù)-邏輯-期限-風(fēng)險(xiǎn)四個(gè)方面的閉環(huán)，并努力做到知行合一?！爸褪茄校斜闶峭?，只有知行合一才能形成完整有效的投資反饋機(jī)制，才能不斷進(jìn)化?！?/span>

投后管理方面，一是避免先入為主，保持客觀(guān)性，做到數(shù)據(jù)可跟蹤，邏輯可驗(yàn)證；二是避免線(xiàn)性思維或簡(jiǎn)單趨勢(shì)外推，尤其在投資成長(zhǎng)股過(guò)程中，重視邊際變化對(duì)價(jià)格的非線(xiàn)性影響。三是保持客觀(guān)，避免先入為主?！巴瑫r(shí)，清楚自己賺的是什么錢(qián)，比如是長(zhǎng)期趨勢(shì)的印證還是市場(chǎng)情緒的短期修復(fù)，避免簡(jiǎn)單以賺錢(qián)與否作為賣(mài)出理由?！?/span>

投資紀(jì)律方面，有所為有所不為，只賺能力邊界內(nèi)的錢(qián)?！皬目磳?duì)-做對(duì)-重倉(cāng)需要深入研究，集中持股，不停做減法，約束自己在自己精通的領(lǐng)域做研究和投資?！?/span>

李瑞表示，隨著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，制造業(yè)將呈現(xiàn)非常豐富多彩的投資機(jī)會(huì)。自己會(huì)堅(jiān)守在新能源車(chē)及大制造領(lǐng)域深耕，抵制誘惑，長(zhǎng)期學(xué)習(xí)。

新能源汽車(chē)行業(yè)投資

堅(jiān)守不變與尋找變化

今年一季度新能源大跌時(shí)，李瑞并沒(méi)有減倉(cāng)，反而選擇逆勢(shì)加倉(cāng)。這樣的操作，源自他對(duì)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)、景氣度和公司業(yè)績(jī)的深入理解和把握。其實(shí)，東方基金對(duì)這一行業(yè)的篤定和信心，早在2017年公司內(nèi)部選擇將東方增長(zhǎng)中小盤(pán)主動(dòng)轉(zhuǎn)型為東方新能源汽車(chē)主題時(shí)便可見(jiàn)一斑。

談及今年的市場(chǎng)，李瑞表示，核心矛盾仍然是盈利的改善。首先，這次全A的ROE從去年二季度開(kāi)始見(jiàn)底，目前回升周期4個(gè)季度，未來(lái)可能還將有幾個(gè)季度的回升趨勢(shì)。其次，這次ROE的回升持續(xù)性更好，背后是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)加速，經(jīng)濟(jì)步入高質(zhì)量發(fā)展階段，新能源、5G等帶來(lái)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)具有非常好的延展性。因此，我們更加注重中觀(guān)的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)和產(chǎn)業(yè)景氣度?！霸谕顿Y策略上，我們認(rèn)為結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)仍然會(huì)比較豐富，包括新能源汽車(chē)、光伏、高端制造等?！?/span>

在李瑞看來(lái)，新能源是碳中和最為受益的環(huán)節(jié)之一，是能源革命和科技革命的集大成者。目前行業(yè)正在進(jìn)入全球共振的新階段，這一新階段以持續(xù)、加速和智能為特征。

“新能源汽車(chē)板塊年初以來(lái)的上漲基于非常扎實(shí)的基本面，景氣度不斷超預(yù)期，業(yè)績(jī)不斷上調(diào)，符合我們一直以來(lái)的行業(yè)處在非線(xiàn)性加速成長(zhǎng)期的判斷。新能源汽車(chē)行業(yè)是全市場(chǎng)比較下來(lái)成長(zhǎng)性，確定性，持續(xù)性最好的行業(yè)之一。”

李瑞表示，短期來(lái)看，下半年新能源汽車(chē)行業(yè)景氣度環(huán)比上半年仍將持續(xù)提升，產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)質(zhì)公司業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)。中長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)、歐洲和美國(guó)等主要經(jīng)濟(jì)體滲透率進(jìn)入加速提升階段，看好全球需求共振下，我國(guó)鋰電產(chǎn)業(yè)鏈的全球競(jìng)爭(zhēng)力帶來(lái)的確定性成長(zhǎng)機(jī)會(huì)。

“從板塊內(nèi)部來(lái)看，今年需求周期和產(chǎn)能周期出現(xiàn)了不匹配帶來(lái)的量?jī)r(jià)齊升，這一量?jī)r(jià)齊升背后反映了景氣度高企。未來(lái)產(chǎn)能周期短、產(chǎn)能擴(kuò)張約束少的子板塊可能會(huì)在一段時(shí)間后存在價(jià)格下行的壓力，但相反產(chǎn)能周期長(zhǎng)、產(chǎn)能擴(kuò)張約束多的子板塊或?qū)⑷匀痪S持較長(zhǎng)時(shí)間的量?jī)r(jià)齊升?！?/span>

李瑞稱(chēng)，短期交易因素可能會(huì)影響板塊的節(jié)奏，但產(chǎn)業(yè)生命周期才是決定中期趨勢(shì)的核心變量。

在他看來(lái)，新能源汽車(chē)行業(yè)的行情需要一方面堅(jiān)守最珍貴的不變的東西，另一方面在不變中尋找變化。“在行業(yè)成長(zhǎng)和變革的拐點(diǎn)和加速期，我們將在堅(jiān)守不變，尋找變化中為投資者挖掘優(yōu)質(zhì)公司共同成長(zhǎng)?！?/span>

1不變的是行業(yè)趨勢(shì)，變化的是驅(qū)動(dòng)力從政策變成了產(chǎn)品。

2）不變的是需求不斷超預(yù)期，變化的是供給端，一方面上游供給不足，另一方面下游整車(chē)優(yōu)質(zhì)供給日益豐富。

3）不變的是下游整車(chē)的差異化競(jìng)爭(zhēng)，變化的是競(jìng)爭(zhēng)要素的變化。整車(chē)的競(jìng)爭(zhēng)要素已經(jīng)不再是傳統(tǒng)油車(chē)過(guò)去的要素，而變成了電動(dòng)智能。

4）不變的是各家車(chē)企的高歌猛進(jìn)，變化的是自主車(chē)企已經(jīng)脫穎而出，取得了領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。

5）不變的是降本增效的永恒命題，變化的是降本增效的路徑逐步多元化，涵蓋了技術(shù)、規(guī)模、結(jié)構(gòu)等。

6）不變的是全球滲透率的上升，變化的是增長(zhǎng)級(jí)的多元化。

尊敬的投資者：
投資有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。公開(kāi)募集證券投資基金（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“基金”）是一種長(zhǎng)期投資工具，其主要功能是分散投資，降低投資單一證券所帶來(lái)的個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)?；鸩煌阢y行儲(chǔ)蓄等能夠提供固定收益預(yù)期的金融工具，當(dāng)您購(gòu)買(mǎi)基金產(chǎn)品時(shí)，既可能按持有份額分享基金投資所產(chǎn)生的收益，也可能承擔(dān)基金投資所帶來(lái)的損失。您在做出投資決策之前，請(qǐng)仔細(xì)閱讀基金合同、基金招募說(shuō)明書(shū)和基金產(chǎn)品資料概要等產(chǎn)品法律文件和本風(fēng)險(xiǎn)揭示書(shū)，充分認(rèn)識(shí)本基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征和產(chǎn)品特性，認(rèn)真考慮本基金存在的各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)因素，并根據(jù)自身的投資目的、投資期限、投資經(jīng)驗(yàn)、資產(chǎn)狀況等因素充分考慮自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，在了解產(chǎn)品情況及銷(xiāo)售適當(dāng)性意見(jiàn)的基礎(chǔ)上，理性判斷并謹(jǐn)慎做出投資決策。根據(jù)有關(guān)法律法規(guī)，基金管理人/基金銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)【東方基金管理股份有限公司】做出如下風(fēng)險(xiǎn)揭示：一、依據(jù)投資對(duì)象的不同,基金分為股票基金、混合基金、債券基金、貨幣市場(chǎng)基金、基金中基金、商品基金等不同類(lèi)型，您投資不同類(lèi)型的基金將獲得不同的收益預(yù)期，也將承擔(dān)不同程度的風(fēng)險(xiǎn)。一般來(lái)說(shuō)，基金的收益預(yù)期越高，您承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也越大。二、基金在投資運(yùn)作過(guò)程中可能面臨各種風(fēng)險(xiǎn)，既包括市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，也包括基金自身的管理風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)等。巨額贖回風(fēng)險(xiǎn)是開(kāi)放式基金所特有的一種風(fēng)險(xiǎn)，即當(dāng)單個(gè)開(kāi)放日基金的凈贖回申請(qǐng)超過(guò)基金總份額的一定比例（開(kāi)放式基金為百分之十，定期開(kāi)放基金為百分之二十，中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定的特殊產(chǎn)品除外）時(shí)，您將可能無(wú)法及時(shí)贖回申請(qǐng)的全部基金份額，或您贖回的款項(xiàng)可能延緩支付。三、您應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲(chǔ)蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資者進(jìn)行長(zhǎng)期投資、平均投資成本的一種簡(jiǎn)單易行的投資方式，但并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險(xiǎn)，不能保證投資者獲得收益，也不是替代儲(chǔ)蓄的等效理財(cái)方式。四、基金管理人承諾以誠(chéng)實(shí)信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證本基金一定盈利，也不保證最低收益。本基金的過(guò)往業(yè)績(jī)及其凈值高低并不預(yù)示其未來(lái)業(yè)績(jī)表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績(jī)并不構(gòu)成對(duì)本基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。【東方基金管理股份有限公司】提醒您基金投資的“買(mǎi)者自負(fù)”原則，在做出投資決策后，基金運(yùn)營(yíng)狀況與基金凈值變化引致的投資風(fēng)險(xiǎn)，由您自行負(fù)擔(dān)?；鸸芾砣?、基金托管人、基金銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)及相關(guān)機(jī)構(gòu)不對(duì)基金投資收益做出任何承諾或保證。五、【東方基金管理股份有限公司】（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“基金管理人”）依照有關(guān)法律法規(guī)及約定申請(qǐng)募集，并經(jīng)中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“中國(guó)證監(jiān)會(huì)”）許可注冊(cè)?；鸬幕鸷贤?、基金招募說(shuō)明書(shū)和基金產(chǎn)品資料概要已通過(guò)中國(guó)證監(jiān)會(huì)基金電子披露網(wǎng)站【http://fund.csrc.gov.cn】和基金管理人網(wǎng)站【http://icebutterfly214.com】進(jìn)行了公開(kāi)披露。中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)本基金的注冊(cè)，并不表明其對(duì)基金的投資價(jià)值、市場(chǎng)前景和收益作出實(shí)質(zhì)性判斷或保證，也不表明投資于本基金沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)。