東方基金7月策略：看好國內(nèi)外消費(fèi)需求復(fù)蘇結(jié)構(gòu)行情，關(guān)注優(yōu)選行業(yè)龍頭

2021 年6月，市場整體平穩(wěn)，不同板塊分化明顯。據(jù)wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，其中上證指數(shù)下跌 0.27%、滬深 300 下跌 1.82%、深圳成指上漲 2.08%、中小板指上漲 4.09%、創(chuàng)業(yè)板指上漲 7.58%。從指數(shù)變動(dòng)幅度來看，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)相對表現(xiàn)最好，自今年二季度以來，創(chuàng)業(yè)板指接連創(chuàng)出階段新高，距上輪高點(diǎn)3476點(diǎn)僅差40點(diǎn)距離。

如今，資本市場滯脹以及過熱的信號開始逐步釋放，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍處于加速狀態(tài)。6月以來板塊呈現(xiàn)輪動(dòng)，從鴻蒙概念到半導(dǎo)體的強(qiáng)勢，再到光伏的爆發(fā)以及金融股的啟動(dòng)，主要依靠市場流動(dòng)性繼續(xù)穩(wěn)定支撐，以及外資的回歸。

伴隨海外經(jīng)濟(jì)回暖，A股市場持續(xù)震蕩，展望下半年市場，東方基金權(quán)益研究團(tuán)隊(duì)將重點(diǎn)關(guān)注盈利能力優(yōu)秀、分紅水平突出且分紅政策穩(wěn)定的上市公司。繼而關(guān)注企業(yè)經(jīng)營的真實(shí)現(xiàn)金流，長期跟蹤并分享中國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的成果，力爭為基金份額持有人謀求長期、穩(wěn)健的投資回報(bào)。

關(guān)注海外需求復(fù)蘇，看好能源產(chǎn)業(yè)

回顧上半年行情，國內(nèi)政策隨經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇逐漸退出，但退出節(jié)奏的預(yù)期差帶來市場風(fēng)險(xiǎn)偏好的劇烈波動(dòng)，全年看市場都將在流動(dòng)性收縮帶來的估值下壓與盈利的增長間角力，呈此消彼長之勢，因此行業(yè)賽道的絕對景氣度以及未來天花板成為了短期國內(nèi)市場關(guān)注的重點(diǎn)。

隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)如期復(fù)蘇，貨幣政策也將發(fā)揮逆周期調(diào)節(jié)機(jī)制，因此國內(nèi)流動(dòng)性的有序退出，東方基金權(quán)益研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為社融回落、信貸放緩，無風(fēng)險(xiǎn)收益率將或出現(xiàn)一定程度上行，有利于銀行新投放貸款的息差提升。同時(shí)隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇回歸常態(tài)，銀行資產(chǎn)質(zhì)量向好，有利于未來業(yè)績釋放，具備絕對收益機(jī)會。

從海外市場分析，以美歐日為代表的發(fā)達(dá)國家疫苗接種率逐漸提升，隨著疫情的有效控制，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇也將逐漸回升。盡管美國核心 PCE 數(shù)據(jù)超預(yù)期，但聯(lián)儲通過扭曲操作壓制通脹預(yù)期，使美債收益率下行，因此納指將會持續(xù)創(chuàng)出歷史新高。然而，值得一提的是美國受疫情制約最為嚴(yán)重的服務(wù)業(yè)市場將逐漸恢復(fù)，其中尤其以出行需求為首的航空、自駕需求復(fù)蘇強(qiáng)勁，當(dāng)前美國交通客流也已達(dá)到疫情前的八成左右。因此我們認(rèn)為未來油價(jià)仍然具備上行動(dòng)能，看好相應(yīng)能化產(chǎn)業(yè)鏈。

其中，由于美國地產(chǎn)營建周期的啟動(dòng)，wind數(shù)據(jù)顯示我國自二季度以來以銅為代表的工業(yè)金屬指數(shù)漲幅適中，漲幅均在10%左右，我們認(rèn)為這也將推升以銅為代表的基本金屬需求。

綜上，東方基金權(quán)益研究團(tuán)隊(duì)看好下半年國內(nèi)復(fù)蘇后周期的銀行板塊，海外復(fù)蘇引領(lǐng)下的能源以及基本金屬產(chǎn)業(yè)鏈。

市場延續(xù)震蕩，關(guān)注結(jié)構(gòu)行情

回顧上半年，海外市場經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇對能源產(chǎn)業(yè)需求旺盛下，國內(nèi)A股市場各大指數(shù)震蕩上行，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)表現(xiàn)優(yōu)于主板，其中周期品表現(xiàn)良好，新能源板塊依然強(qiáng)勢。如今伴隨著疫苗接種持續(xù)增加，前期因疫情影響的受損板塊將迎來估值修復(fù)。

展望三季度市場環(huán)境，中國經(jīng)濟(jì)將在回落中完成轉(zhuǎn)型升級，微小的邊際變化使市場表現(xiàn)為震蕩狀態(tài)，下半年A股市場不存在系統(tǒng)性的機(jī)會，加之美債利率上行和匯率階段性貶值是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇疊加利率上行預(yù)期，從整體看市場在當(dāng)前狀態(tài)下持續(xù)運(yùn)行。其中，上半年雖經(jīng)歷了幾輪行情的反復(fù)下，部分龍頭個(gè)股股價(jià)仍創(chuàng)新高，從而市場中個(gè)股處于較高估值水平，市場的主要矛盾依然是盈利和估值的矛盾。

綜上所述，東方基金權(quán)益研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為三季度市場仍將震蕩，需要重點(diǎn)關(guān)注結(jié)構(gòu)行情。從各行業(yè)來看，順周期板塊基本面相對處于高位，估值修復(fù)基本完成，后續(xù)很難繼續(xù)雙擊行情，而前期“抱團(tuán)”的個(gè)股也出現(xiàn)分化，團(tuán)隊(duì)認(rèn)為在預(yù)期利率上行周期，低增速高估值的個(gè)股收益率將顯著降低，而高增速高估值個(gè)股在合理的 PEG 下有望延續(xù)行情。

當(dāng)前的市場環(huán)境是在盈利提升與估值下壓兩者間尋找平衡點(diǎn)，我們認(rèn)為，高估值是收益率的“敵人”。從目前市場情況來看，對未來的預(yù)期收益率仍不宜過高，因此投資中在組合個(gè)股選擇上，要在盈利和估值之間進(jìn)行再平衡，從而不斷精選個(gè)股。其次，從中長期看，東方基金權(quán)益研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為此次疫情加速各行業(yè)競爭格局定型，未來伴隨疫情結(jié)束，需求有所恢復(fù)，龍頭企業(yè)將憑借其強(qiáng)大的護(hù)城河優(yōu)勢在行業(yè)復(fù)蘇過程中迅速搶占市場份額，行業(yè)集中度有望再進(jìn)一步提升。

因此依然看好細(xì)分子行業(yè)龍頭中長期的確定性收益，通過估值盈利再平衡，選取DCF 折現(xiàn)后預(yù)期收益仍有空間的個(gè)股重點(diǎn)關(guān)注。在疫情后的企業(yè)盈利恢復(fù)和政策回歸的正?；尘跋?，東方基金權(quán)益研究團(tuán)隊(duì)將持續(xù)關(guān)注細(xì)分領(lǐng)域景氣度變化，并且持續(xù)看好消費(fèi)在需求復(fù)蘇下的結(jié)構(gòu)性行情，重點(diǎn)關(guān)注食品飲料、家電、醫(yī)藥等細(xì)分領(lǐng)域壁壘較高的龍頭公司。

（市場有風(fēng)險(xiǎn) 投資需謹(jǐn)慎）