東方基金二季度策略：企業(yè)盈利持續(xù)修復(fù) 把握市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)

2021年春節(jié)過(guò)后，A股市場(chǎng)經(jīng)歷了一波快速調(diào)整。美債收益率上行，大宗商品價(jià)格迭創(chuàng)新高，通脹預(yù)期高企，流動(dòng)性收緊。市場(chǎng)風(fēng)格也隨之發(fā)生切換，科技與消費(fèi)板塊回調(diào)，周期與價(jià)值板塊則保持堅(jiān)挺。

展望后市，我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)基本面暫無(wú)向下風(fēng)險(xiǎn)，本輪調(diào)整并非經(jīng)濟(jì)下行預(yù)期導(dǎo)致，更多源于抱團(tuán)股估值偏高、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性調(diào)整以及外部環(huán)境的惡化。不過(guò)，2021年可預(yù)期的較大市場(chǎng)波動(dòng)仍然值得警惕，市場(chǎng)將在企業(yè)盈利復(fù)蘇和貨幣邊際收緊之間尋找新的平衡。我們建議，2021年應(yīng)在降低投資收益率預(yù)期的同時(shí)，盡量淡化短期的市場(chǎng)波動(dòng)，立足于長(zhǎng)期成長(zhǎng)，積極把握市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)。

經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇言頂尚早 警惕市場(chǎng)流動(dòng)性邊際變化

伴隨2021年全球新冠肺炎疫苗接種逐步推廣，后疫情時(shí)期經(jīng)濟(jì)反彈和復(fù)蘇構(gòu)成了市場(chǎng)投資確定性的主線。

從統(tǒng)計(jì)局公布的1-2月份國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)據(jù)來(lái)看，主要指標(biāo)均出現(xiàn)了較高的增長(zhǎng)，固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶(hù)）同比增長(zhǎng)35.0%，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)35.1%，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)33.8%。

總體判斷，我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行延續(xù)了去年二季度以來(lái)的穩(wěn)定恢復(fù)的態(tài)勢(shì)。海外主要經(jīng)濟(jì)體在疫苗推廣和刺激政策的帶動(dòng)下，復(fù)蘇進(jìn)度亦在逐步加快。我國(guó)對(duì)外出口快速增長(zhǎng)，前兩個(gè)月對(duì)東盟出口額同比增長(zhǎng)40%以上、對(duì)美國(guó)出口額同比增長(zhǎng)70%以上，外部需求明顯改善。美債收益率上行，并非意味著經(jīng)濟(jì)向下拐點(diǎn)的出現(xiàn)，恰恰相反，其背后的支撐因素就是美國(guó)經(jīng)濟(jì)超預(yù)期的復(fù)蘇進(jìn)程。

但2021年同樣是流動(dòng)性變化的拐點(diǎn)。2020年新冠肺炎疫情危機(jī)帶來(lái)的全球性流動(dòng)性泛濫直接推升了核心資產(chǎn)的估值水平。后疫情時(shí)期經(jīng)濟(jì)反彈和復(fù)蘇帶來(lái)的通脹上行等因素，均有可能帶來(lái)流動(dòng)性的邊際變化。短期來(lái)看，高估值資產(chǎn)的股價(jià)對(duì)流動(dòng)性變化尤其是利率變化相對(duì)敏感。因此，流動(dòng)性變化構(gòu)成了今年市場(chǎng)最大的不確定性因素。投資者更應(yīng)降低收益率預(yù)期，立足于長(zhǎng)期成長(zhǎng)，把握市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)。

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)充分釋放 階段性看好順周期板塊

回看2021年初以來(lái)的市場(chǎng)表現(xiàn)，我們認(rèn)為多數(shù)股票在經(jīng)歷調(diào)整后已經(jīng)達(dá)到或者接近較為合理的估值區(qū)間，大部分風(fēng)險(xiǎn)得到釋放，股價(jià)繼續(xù)大幅下跌的概率較小，部分個(gè)股從長(zhǎng)期價(jià)值的角度來(lái)看或存在被錯(cuò)殺帶來(lái)的布局機(jī)會(huì)。投資者更應(yīng)審視企業(yè)盈利的增速和估值的匹配程度，逐步布局處于好賽道、價(jià)格合理的優(yōu)質(zhì)上市公司。

而經(jīng)濟(jì)逐漸復(fù)蘇的背景下，順周期資產(chǎn)將階段性占優(yōu)。3月份股價(jià)調(diào)整之后周期板塊已極具投資價(jià)值。目前，行業(yè)需求旺季已經(jīng)來(lái)臨，但供給端卻仍缺乏彈性，產(chǎn)品價(jià)格攀升、企業(yè)盈利持續(xù)改善均對(duì)周期板塊股價(jià)走高形成了強(qiáng)力支撐。從近期披露的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，周期板塊業(yè)績(jī)?cè)鏊俦憩F(xiàn)亮眼，基本面向上趨勢(shì)已經(jīng)得以驗(yàn)證。

展望二季度，我們堅(jiān)持選擇景氣向上行業(yè)中具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的優(yōu)質(zhì)公司，動(dòng)態(tài)評(píng)估市場(chǎng)變化，追求長(zhǎng)期、穩(wěn)健的投資回報(bào)。具體板塊上，繼續(xù)看好工業(yè)金屬、基礎(chǔ)化工等板塊的投資機(jī)會(huì)。而鋰電材料、半導(dǎo)體材料、航空材料等前期調(diào)整幅度較大，估值已回到合理區(qū)間，未來(lái)成長(zhǎng)空間顯著，更具備中長(zhǎng)期的投資價(jià)值。

而在更長(zhǎng)的投資周期內(nèi)，我們堅(jiān)持價(jià)值成長(zhǎng)的選股理念，基于好賽道、好公司和好價(jià)格三個(gè)維度，尋找從1到N的內(nèi)在價(jià)值確定性成長(zhǎng)的投資機(jī)會(huì)。在產(chǎn)品的行業(yè)配置上采取均衡配置的策略，沿著消費(fèi)升級(jí)、科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級(jí)等方向通過(guò)中觀行業(yè)比較，結(jié)合自下而上選股思路進(jìn)行配置，并重點(diǎn)關(guān)注當(dāng)期估值和業(yè)績(jī)的匹配度。

（市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn) 投資需謹(jǐn)慎）