女神節(jié)專訪——東方基金王然：投資和穩(wěn)定的情緒密切相關(guān)

（原標(biāo)題：東方基金王然：2021年關(guān)注順周期、低估值等機(jī)會）

中證網(wǎng)訊（記者 李惠敏）近日，東方基金基金經(jīng)理王然在接受中國證券報記者采訪時表示，投資和穩(wěn)定的情緒密切相關(guān)。投資需要獨(dú)立思考，不被嘈雜的聲音左右，心平氣和方能理清思路，壓力過大或急于求成往往事與愿違。

　　精選賽道、公司追求“長期勝率”

　　在2015年轉(zhuǎn)做基金經(jīng)理之前，王然已經(jīng)是一名從業(yè)8年的研究“老將”，曾在交通運(yùn)輸、紡織服裝、商業(yè)零售及輕工制造等行業(yè)擔(dān)任研究員，這些經(jīng)歷也讓王然與“大消費(fèi)”結(jié)下不解之緣，為其在消費(fèi)領(lǐng)域的投資奠定的基礎(chǔ)。

　　“我深刻感受到了中國大消費(fèi)市場的廣度、深度以及創(chuàng)新能力，面對未來的中國消費(fèi)市場，我仍抱有非常堅(jiān)定樂觀的態(tài)度。”王然說道。

　　王然認(rèn)為，長期的勝率要從基本面分析出發(fā)，通過優(yōu)選賽道和精選公司來獲取。

　　具體來看，在賽道選擇上，王然及其團(tuán)隊(duì)會把覆蓋到的細(xì)分子行業(yè)繪制在生命周期圖譜中，通過行業(yè)的發(fā)展空間、競爭格局、核心驅(qū)動力、核心壁壘等要素的綜合考量去排布各行業(yè)的位置，選取其認(rèn)為具備較高確定性且較好成長性的行業(yè)；

　　在公司的選取上，王然團(tuán)隊(duì)除了分析品牌力、產(chǎn)品力、渠道力三要素，更追求通過現(xiàn)象看本質(zhì)，探究驅(qū)動公司持續(xù)創(chuàng)造價值的核心因素，找到核心競爭壁壘，如有無護(hù)城河、護(hù)城河變寬與否等。

　　“我們會從中長期的角度去預(yù)測其是否具備持續(xù)為股東創(chuàng)造價值的能力。另外，對于管理層和內(nèi)部機(jī)制的分析也必不可少，我更愿意從企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略和財(cái)務(wù)指標(biāo)相匹配的角度進(jìn)行分析，通過歷史數(shù)據(jù)去印證管理層是否能夠把握行業(yè)趨勢、是否制定行之有效的戰(zhàn)略方針、是否有切實(shí)可行的激勵措施達(dá)成目標(biāo)等，通過歷史數(shù)據(jù)的比對，反觀管理層的判斷力、執(zhí)行力以及學(xué)習(xí)的能力?！蓖跞徽f道。

　　在王然看來，在中國尋求經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的大背景下，擁有責(zé)任感的企業(yè)家團(tuán)隊(duì)是企業(yè)保持穩(wěn)健價值創(chuàng)造能力的保證。通過以上指標(biāo)，大概率能篩除一些風(fēng)險較大的公司。

　　盡管短期內(nèi)，資本市場波動受多重因素影響，但王然堅(jiān)持將更多精力投入在賺取企業(yè)中長期發(fā)展帶來的價值增長上，“短期的擇時判斷需要很高的技術(shù)能力，而且往往短期的判斷勝率也不高，只有大趨勢的判斷才能從中長期視角看到明顯的效果”。

　　把握順周期、低估值行業(yè)機(jī)會

　　值得一提的是，進(jìn)入2021年，尤其是春節(jié)后A股市場波動加劇，大消費(fèi)板塊波動明顯，尤其是被機(jī)構(gòu)“高配”的消費(fèi)龍頭股股價大幅走低，2021年資本市場將走向何方引發(fā)市場廣泛關(guān)注。

　　在王然看來，進(jìn)入2021年，市場波動加劇，主要是疫情下經(jīng)濟(jì)預(yù)期向好推升美債收益率走高，導(dǎo)致高估值、擁有較長折現(xiàn)時間的標(biāo)的估值承壓。從全年看，政策正?；瘜?dǎo)致的流動性收緊是估值的殺手，而疫情之后的盈利改善是上漲的核心驅(qū)動力，因此兩者的較量可能是貫穿全年的主線，加劇市場的震蕩。

　　王然認(rèn)為，短期來看，基本面方面，需求復(fù)蘇推升早周期品種價格上漲、盈利快速修復(fù)，給消費(fèi)品帶來的結(jié)果是，原材料成本上漲，能否順利傳到至終端產(chǎn)品提價是影響盈利增長的一個關(guān)鍵因素。從上半年情況看，因2020年基數(shù)較低，可選消費(fèi)品的增長狀況會好于大眾必選品，另外黃金珠寶、醫(yī)美個護(hù)等新興細(xì)分行業(yè)的銷售增長也比較可觀。

　　“2021年伴隨全球疫情的好轉(zhuǎn)，出行相關(guān)行業(yè)如酒店、航空、景區(qū)也存在業(yè)績修復(fù)的邏輯。估值方面，消費(fèi)品屬于后周期品種，無風(fēng)險利率抬升使高估值品質(zhì)承壓，疊加前期漲幅較大，需要一定的時間換空間，因此2021年在選擇行業(yè)和個股時應(yīng)加大對盈利修復(fù)空間和彈性的考量?！蓖跞徽f道。

　　對于當(dāng)前大消費(fèi)龍頭股估值是否存在明顯高估這一問題，王然指出，從絕對估值看仍然處于歷史高位，但從相對估值看，部分公司已經(jīng)開始慢慢接近中長期買入或加倉的區(qū)間了。

　　“我們認(rèn)為，優(yōu)質(zhì)公司在持續(xù)創(chuàng)造現(xiàn)金流方面具備較強(qiáng)的能力，應(yīng)該給與一定的估值溢價。另外，某些公司的財(cái)務(wù)報告并不能完全反映其經(jīng)營能力，有的隱藏了風(fēng)險、有的隱藏了能力，因此需要用不同的估值方法去綜合判斷。至于優(yōu)質(zhì)企業(yè)的估值溢價多少算合理，其實(shí)每個基金經(jīng)理可能都不同的看法，只是市場往往反映的是大多數(shù)人的群體行為，只有從更長的時間維度才能判斷當(dāng)時的決策是否正確?！蓖跞槐硎?。

　　展望2021年，王然表示，從全球疫情節(jié)奏來看，對2021年經(jīng)濟(jì)修復(fù)仍相對樂觀?！坝绕涫巧习肽?，政策還是溫和穩(wěn)健的，面對無風(fēng)險收益率的上行，估值將有所承壓，因此這是一場盈利與估值的賽跑，未來重點(diǎn)把握順周期行業(yè)、低估值行業(yè)、后疫情受益行業(yè)等”。