東方基金論道2021投資策略： A股把握盈利或景氣度為主線的結(jié)構(gòu)性機(jī)會 債市主邏輯為信用收緊

2020年進(jìn)入倒計(jì)時(shí)。回望這一年，國內(nèi)在新冠疫情防控得當(dāng)、宏觀流動性充裕的大環(huán)境下，A股市場短暫調(diào)整后很快開啟了一輪結(jié)構(gòu)性行情，依托于專業(yè)的投研實(shí)力，公募基金乘風(fēng)破浪。

2021年即將拉開帷幕，后疫情時(shí)代正在來臨，在東方基金看來，全球經(jīng)濟(jì)共振復(fù)蘇將是2021年確定性的主線，后疫情時(shí)代經(jīng)濟(jì)的非典型復(fù)蘇，將出現(xiàn)節(jié)奏錯位和結(jié)構(gòu)分化，東方基金專業(yè)投研團(tuán)隊(duì)擬從固收、權(quán)益兩大板塊論道2021投資風(fēng)向，幫助投資人抓住這一復(fù)蘇主線。

東方基金固收團(tuán)隊(duì)：信用收緊是明年債市走勢主邏輯 建議配置信用債和城投債

在全球經(jīng)濟(jì)共振復(fù)蘇的大背景下，東方基金固收團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，2021年中國經(jīng)濟(jì)將持續(xù)保持復(fù)蘇，海外經(jīng)濟(jì)延續(xù)復(fù)蘇趨勢，補(bǔ)庫存是重要動力。明年GDP同比增速將呈現(xiàn)前高后低的“倒V型”態(tài)勢， 2021年中國經(jīng)濟(jì)增長“前高后低”且斜率較陡，同比高點(diǎn)有望出現(xiàn)在2021年1季度。

具體到行業(yè)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況，東方基金認(rèn)為，明年基建、地產(chǎn)將會減速，出口、制造業(yè)、服務(wù)業(yè)或會加快復(fù)蘇。與此同時(shí)，海外方面仍需關(guān)注疫情發(fā)展、疫苗接種進(jìn)展和財(cái)政刺激政策推進(jìn)狀況，預(yù)計(jì)疫苗落地將會帶動全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

債市方面，東方基金策略團(tuán)隊(duì)指出，明年隨著經(jīng)濟(jì)基本面的修復(fù)節(jié)奏，利率將先上后下、上行空間有限，利率拐點(diǎn)可能要到2021年年中才會明朗。“信用收緊是明年決定債市走勢的主邏輯，信用收緊體現(xiàn)為社融增速較今年的顯著下降”。

同時(shí)，債市供求關(guān)系也將改善，政府債券、政金債以及信用債融資減少意味著債券供給下降。但東方基金指出，債市資金供給卻會相對提升，境內(nèi)銀行配置債券的力量增強(qiáng)，中美利差維持高位吸引外資流入。這將共同推動無風(fēng)險(xiǎn)利率下降，帶來利率債配置機(jī)會，2021年看好利率債行情。2021年10年期國債利率在3~3.5%之間震蕩概率較大。

信用債方面，東方基金建議，配置上以信用風(fēng)控可控的中高等級信用債和優(yōu)質(zhì)地區(qū)城投債為主，AAA評級3年期以上信用利差保護(hù)墊相對較厚，具備一定的配置價(jià)值。而對信用資質(zhì)較弱的主體仍然建議采取謹(jǐn)慎的態(tài)度。

東方基金權(quán)益團(tuán)隊(duì)：市場核心矛盾為估值和盈利賽跑 把握盈利或景氣度為主線的結(jié)構(gòu)性機(jī)會

在東方基金權(quán)益團(tuán)隊(duì)看來，當(dāng)前市場的宏觀經(jīng)濟(jì)特征是確認(rèn)復(fù)蘇以及貨幣環(huán)境邊際收緊，市場的核心矛盾是估值和盈利的賽跑。在信用收縮+盈利擴(kuò)張的背景下，需要把握盈利或景氣度為主線的結(jié)構(gòu)性機(jī)會。

具體從行業(yè)來看，有色行業(yè)在后疫情時(shí)代全球需求復(fù)蘇格局下，將呈現(xiàn)供給錯配、價(jià)格上漲的特征，企業(yè)盈利改善確定性高；金融行業(yè)銀行息差和資產(chǎn)質(zhì)量將逐步步入改善通道，估值依然處于洼地，有望迎來板塊性的修復(fù)機(jī)會；科技投資領(lǐng)域由于范疇較廣，結(jié)構(gòu)性差異較大，相對看好半導(dǎo)體和消費(fèi)電子。

權(quán)益團(tuán)隊(duì)指出，符合國家發(fā)展戰(zhàn)略和景氣度邊際改善的行業(yè)存在投資機(jī)會。低基數(shù)的影響下，明年上半年食品、醫(yī)藥等消費(fèi)板塊仍然延續(xù)恢復(fù)態(tài)勢，其中可選消費(fèi)品或強(qiáng)于必選消費(fèi)品。從估值歷史分位數(shù)來看，食品、醫(yī)藥已處于高位，需要一定的時(shí)間進(jìn)行消化，但從長期看，消費(fèi)升級的大趨勢仍在?？春镁邆漭^高行業(yè)壁壘的高端白酒行業(yè)、景氣度恢復(fù)疊加技術(shù)升級的新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈，以及受益后疫情時(shí)期格局進(jìn)一步優(yōu)化的酒店行業(yè)。

宏觀上看，經(jīng)過供給側(cè)改革和疫情下的供給沖擊，2021年許多行業(yè)會出現(xiàn)供需錯配；中觀上看，目前制造業(yè)產(chǎn)能利用率已經(jīng)高于2019年三季度；而微觀上也具備了2個必要條件，那就是企業(yè)盈利和現(xiàn)金流在逐步改善，融資環(huán)境結(jié)構(gòu)性也有利于制造業(yè)，所以2021年的制造業(yè)投資具備向上的彈性。