量化交易報告實現(xiàn)“應(yīng)報盡報”，交易所將推“一攬子”監(jiān)管舉措

繼建立報告制度之后，量化交易將迎來更加系統(tǒng)性、針對性的監(jiān)管舉措。

2月20日，滬深交易所對寧波靈均實施暫停交易措施并啟動公開譴責程序，對量化機構(gòu)影響市場平穩(wěn)運行、損害投資者合法權(quán)益的違法違規(guī)行為，釋放了強監(jiān)管信號。

同日，交易所發(fā)文稱，量化報告制度平穩(wěn)落地，下一步將堅持以投資者為本，把維護公平性作為工作出發(fā)點和落腳點，借鑒國際監(jiān)管實踐，趨利避害，建立健全量化交易監(jiān)管安排。

包括嚴格落實報告制度，明確“先報告、后交易”的準入安排；加強量化交易行情授權(quán)管理，健全差異化收費機制；完善異常交易監(jiān)測監(jiān)控標準，加強異常交易和異常報撤單行為監(jiān)管；加強對杠桿類量化產(chǎn)品的監(jiān)測與規(guī)制，強化期現(xiàn)貨聯(lián)動監(jiān)管。同時，進一步壓實證券公司客戶管理責任，完善與證券業(yè)協(xié)會、基金業(yè)協(xié)會的自律管理協(xié)作機制，加強對量化私募等機構(gòu)的交易監(jiān)管等。

“近年來證監(jiān)會一直非常重視相關(guān)監(jiān)管工作，推動將程序化交易納入《證券法》規(guī)制范圍，建立頭部量化機構(gòu)的數(shù)據(jù)采集機制，加強量化交易監(jiān)測分析等?！弊C監(jiān)會市場監(jiān)管一司相關(guān)負責人對第一財經(jīng)表示，2023年9月以來，證監(jiān)會逐步推出了程序化交易報告制度，加強私募基金監(jiān)管等。

該負責人表示，經(jīng)過三個月的過渡，報告制度平穩(wěn)落地，各方報告的質(zhì)量總體符合要求，為進一步加強和改進量化交易監(jiān)管提供了基礎(chǔ)。

“我們前期已經(jīng)按照報告要求，進行了數(shù)據(jù)報送，推進數(shù)字化建設(shè)，匹配監(jiān)管要求?！币晃蝗特敻粯I(yè)務(wù)負責人對第一財經(jīng)表示，所有涉及程序化交易的客戶都已經(jīng)納入到程序化監(jiān)控的系統(tǒng)里面，實時、逐日去盯客戶交易行為，發(fā)現(xiàn)違規(guī)行為會及時向交易所報備。

“應(yīng)報盡報”，過渡期平穩(wěn)落地

量化交易在國內(nèi)一直飽受爭議，如何進行有效監(jiān)管，既能發(fā)揮其提升流動性和定價功能的作用，同時又避免影響市場穩(wěn)定運行，維護市場公平，近年來已經(jīng)成為擺在監(jiān)管者面前的重要課題。

新《證券法》修訂之后，將程序化交易（業(yè)內(nèi)俗稱“量化交易”）納入其中。第四十五條規(guī)定：“通過計算機程序自動生成或者下達交易指令進行程序化交易的，應(yīng)當符合國務(wù)院證券監(jiān)督管理機構(gòu)的規(guī)定，并向證券交易所報告，不得影響證券交易所系統(tǒng)安全或者正常交易秩序。”

《證券法》作出規(guī)定之后，2023年9月1日，滬深北交易所發(fā)布《關(guān)于股票程序化交易報告工作有關(guān)事項的通知》和《關(guān)于加強程序化交易管理有關(guān)事項的通知》發(fā)布，建立起針對量化交易的專門報告制度和相應(yīng)監(jiān)管安排，并于10月9日正式實施。

“報告制度通過三個月的過渡期，實現(xiàn)了平穩(wěn)落地，也做到了‘應(yīng)報盡報’。”交易所相關(guān)負責人對第一財經(jīng)表示，報送過程中間，券商和投資者都積極履行報告義務(wù)，報送質(zhì)量總體較高。

據(jù)介紹，報告制度實施的三個多月，沒有出現(xiàn)量化交易規(guī)?；蛄炕灰讬C構(gòu)運作異常。量化交易占比也沒有出現(xiàn)大起大落，比較穩(wěn)定，市場影響也是比較平穩(wěn)的。

借鑒國際經(jīng)驗，強化高頻交易監(jiān)管

對于量化交易的兩面性，監(jiān)管者部門近年來做了比較深入的研究。

一方面，近年來隨著新型信息技術(shù)廣泛運用，量化交易已成為重要的交易方式。量化交易有助于為市場提供流動性，促進價格發(fā)現(xiàn)。

但同時，量化交易特別是高頻交易相對中小投資者存在明顯的技術(shù)、信息和速度優(yōu)勢，一些時點也存在策略趨同、交易共振等問題，加大市場波動。從國際經(jīng)驗看，境外市場普遍對量化交易特別是高頻交易實施更為嚴格的監(jiān)管，以防范對市場秩序造成負面影響。

“我們在前期對境外市場量化交易制度做了系統(tǒng)梳理，重點研究了美國、德國、日本等市場的情況?？偟目?，境外量化監(jiān)管主要聚焦高頻交易，側(cè)重關(guān)注量化交易批量、快速的特征，防范對市場秩序造成負面影響，從制度端、準入端、交易端、信息端、機構(gòu)端，都采取了一系列措施?！鼻笆鲎C監(jiān)會市場監(jiān)管一司負責人稱。

比如監(jiān)管制度方面，德國、日本等國家都以成文法的形式對高頻交易實行集中規(guī)制，美國等國家則更強調(diào)對高頻交易產(chǎn)生的行為結(jié)果進行事后監(jiān)管。

比如準入方面，歐盟、德國、日本等都在法律法規(guī)層面要求對開展高頻交易的機構(gòu)進行報備或注冊。日本《金融商品交易法》規(guī)定高頻交易者需每年報告過去一年的高頻交易的開展情況。該法還規(guī)定，未經(jīng)登記的高頻交易行為人將面臨刑事責任。德國《高頻交易法》規(guī)定，高頻交易許可證一年內(nèi)未使用將過期。

再比如交易監(jiān)管方面，有境外監(jiān)管機構(gòu)要求在交易所層面采取限制及風控措施，防止高頻交易者濫用技術(shù)優(yōu)勢頻繁報撤單，給交易系統(tǒng)增加負擔，誤導其他投資者，造成市場極端波動。

趨利避害，穩(wěn)慎推進

此次交易所推出的一攬子措施，引發(fā)行業(yè)機構(gòu)密切關(guān)注。前述券商財富業(yè)務(wù)負責人表示，交易所提到的加強異常交易和異常報撤單行為監(jiān)管，加強量化交易行情授權(quán)管理，健全差異化收費機制，加強對杠桿類量化產(chǎn)品的監(jiān)測與規(guī)制等，都對量化機構(gòu)和券商有比較大的影響。

“寧波靈均被公開譴責，表明了監(jiān)管層加強異常交易監(jiān)管的明確態(tài)度。下一步會具體如何加強異常交易和異常報撤單行為監(jiān)管，也是行業(yè)比較關(guān)注的事情?！痹撠撠熑朔Q，實行異常報撤單行為監(jiān)管，會對交易策略和行為模式產(chǎn)生哪些影響，還需要看后續(xù)更細的規(guī)則中如何規(guī)定。

近期DMA受限也引發(fā)了市場關(guān)于量化機構(gòu)遭遇重創(chuàng)的討論。前述負責人告訴記者，杠桿類量化產(chǎn)品交易非?；钴S。過去主要有兩種方式“加杠桿”，一類是場內(nèi)融資，但由于資金成本高、擔保品受限、指標控制嚴格等，量化機構(gòu)用得不多；另一類就是DMA，利用收益互換的方式加杠桿。所以，下一步監(jiān)管層如何具體規(guī)制這一類杠桿類產(chǎn)品也是行業(yè)非常關(guān)注的問題。

第一財經(jīng)記者從監(jiān)管部門了解到，在前述“一攬子”措施推進過程中，滬深交易所還會穩(wěn)慎操作，成熟一項推出一項，給市場預留充分調(diào)整時間。量化交易監(jiān)管步步推進，在報告制度之后，將出臺更多量化交易監(jiān)管規(guī)則，出臺之前會跟市場進行充分溝通。

“此次公布的監(jiān)管舉措，涵蓋各個環(huán)節(jié)，體現(xiàn)綜合施策的特點，同時每項都經(jīng)過調(diào)研和市場分析，有比較強的針對性，體現(xiàn)精準施策?！鼻笆鲎C監(jiān)會市場監(jiān)管一司負責人告訴記者，比如，針對速度優(yōu)勢，采取措施進行有效遏制，減少對市場正常交易秩序的干擾；針對中小市值股票劇烈波動的情況，加強杠桿類產(chǎn)品的監(jiān)測和規(guī)制，減少踩踏和共振。

值得注意的是，此前交易所發(fā)布的報告制度，沒有對北向投資者如何報告作出具體要求，表示“具體要求另行規(guī)定”?！斑@次監(jiān)管是系統(tǒng)性、全鏈條環(huán)節(jié)的監(jiān)管。前期QFII已經(jīng)納入報告制度，此次交易所進一步明確，將加強與香港交易所的溝通，堅持內(nèi)外資一致原則，明確滬深港通北向投資者的報告安排，將北向投資者量化交易納入報告范圍?！痹撠撠熑朔Q。

對于影響市場秩序的異常交易，交易所表示，將堅決采取自律管理措施，涉嫌違法違規(guī)、情節(jié)嚴重的將上報證監(jiān)會查處。