量化交易報(bào)告實(shí)現(xiàn)“應(yīng)報(bào)盡報(bào)”，交易所將推“一攬子”監(jiān)管舉措

繼建立報(bào)告制度之后，量化交易將迎來更加系統(tǒng)性、針對(duì)性的監(jiān)管舉措。

2月20日，滬深交易所對(duì)寧波靈均實(shí)施暫停交易措施并啟動(dòng)公開譴責(zé)程序，對(duì)量化機(jī)構(gòu)影響市場平穩(wěn)運(yùn)行、損害投資者合法權(quán)益的違法違規(guī)行為，釋放了強(qiáng)監(jiān)管信號(hào)。

同日，交易所發(fā)文稱，量化報(bào)告制度平穩(wěn)落地，下一步將堅(jiān)持以投資者為本，把維護(hù)公平性作為工作出發(fā)點(diǎn)和落腳點(diǎn)，借鑒國際監(jiān)管實(shí)踐，趨利避害，建立健全量化交易監(jiān)管安排。

包括嚴(yán)格落實(shí)報(bào)告制度，明確“先報(bào)告、后交易”的準(zhǔn)入安排；加強(qiáng)量化交易行情授權(quán)管理，健全差異化收費(fèi)機(jī)制；完善異常交易監(jiān)測監(jiān)控標(biāo)準(zhǔn)，加強(qiáng)異常交易和異常報(bào)撤單行為監(jiān)管；加強(qiáng)對(duì)杠桿類量化產(chǎn)品的監(jiān)測與規(guī)制，強(qiáng)化期現(xiàn)貨聯(lián)動(dòng)監(jiān)管。同時(shí)，進(jìn)一步壓實(shí)證券公司客戶管理責(zé)任，完善與證券業(yè)協(xié)會(huì)、基金業(yè)協(xié)會(huì)的自律管理協(xié)作機(jī)制，加強(qiáng)對(duì)量化私募等機(jī)構(gòu)的交易監(jiān)管等。

“近年來證監(jiān)會(huì)一直非常重視相關(guān)監(jiān)管工作，推動(dòng)將程序化交易納入《證券法》規(guī)制范圍，建立頭部量化機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)采集機(jī)制，加強(qiáng)量化交易監(jiān)測分析等?！弊C監(jiān)會(huì)市場監(jiān)管一司相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，2023年9月以來，證監(jiān)會(huì)逐步推出了程序化交易報(bào)告制度，加強(qiáng)私募基金監(jiān)管等。

該負(fù)責(zé)人表示，經(jīng)過三個(gè)月的過渡，報(bào)告制度平穩(wěn)落地，各方報(bào)告的質(zhì)量總體符合要求，為進(jìn)一步加強(qiáng)和改進(jìn)量化交易監(jiān)管提供了基礎(chǔ)。

“我們前期已經(jīng)按照?qǐng)?bào)告要求，進(jìn)行了數(shù)據(jù)報(bào)送，推進(jìn)數(shù)字化建設(shè)，匹配監(jiān)管要求?！币晃蝗特?cái)富業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，所有涉及程序化交易的客戶都已經(jīng)納入到程序化監(jiān)控的系統(tǒng)里面，實(shí)時(shí)、逐日去盯客戶交易行為，發(fā)現(xiàn)違規(guī)行為會(huì)及時(shí)向交易所報(bào)備。

“應(yīng)報(bào)盡報(bào)”，過渡期平穩(wěn)落地

量化交易在國內(nèi)一直飽受爭議，如何進(jìn)行有效監(jiān)管，既能發(fā)揮其提升流動(dòng)性和定價(jià)功能的作用，同時(shí)又避免影響市場穩(wěn)定運(yùn)行，維護(hù)市場公平，近年來已經(jīng)成為擺在監(jiān)管者面前的重要課題。

新《證券法》修訂之后，將程序化交易（業(yè)內(nèi)俗稱“量化交易”）納入其中。第四十五條規(guī)定：“通過計(jì)算機(jī)程序自動(dòng)生成或者下達(dá)交易指令進(jìn)行程序化交易的，應(yīng)當(dāng)符合國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)的規(guī)定，并向證券交易所報(bào)告，不得影響證券交易所系統(tǒng)安全或者正常交易秩序?！?/span>

《證券法》作出規(guī)定之后，2023年9月1日，滬深北交易所發(fā)布《關(guān)于股票程序化交易報(bào)告工作有關(guān)事項(xiàng)的通知》和《關(guān)于加強(qiáng)程序化交易管理有關(guān)事項(xiàng)的通知》發(fā)布，建立起針對(duì)量化交易的專門報(bào)告制度和相應(yīng)監(jiān)管安排，并于10月9日正式實(shí)施。

“報(bào)告制度通過三個(gè)月的過渡期，實(shí)現(xiàn)了平穩(wěn)落地，也做到了‘應(yīng)報(bào)盡報(bào)’?！苯灰姿嚓P(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，報(bào)送過程中間，券商和投資者都積極履行報(bào)告義務(wù)，報(bào)送質(zhì)量總體較高。

據(jù)介紹，報(bào)告制度實(shí)施的三個(gè)多月，沒有出現(xiàn)量化交易規(guī)模或量化交易機(jī)構(gòu)運(yùn)作異常。量化交易占比也沒有出現(xiàn)大起大落，比較穩(wěn)定，市場影響也是比較平穩(wěn)的。

借鑒國際經(jīng)驗(yàn)，強(qiáng)化高頻交易監(jiān)管

對(duì)于量化交易的兩面性，監(jiān)管者部門近年來做了比較深入的研究。

一方面，近年來隨著新型信息技術(shù)廣泛運(yùn)用，量化交易已成為重要的交易方式。量化交易有助于為市場提供流動(dòng)性，促進(jìn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)。

但同時(shí)，量化交易特別是高頻交易相對(duì)中小投資者存在明顯的技術(shù)、信息和速度優(yōu)勢，一些時(shí)點(diǎn)也存在策略趨同、交易共振等問題，加大市場波動(dòng)。從國際經(jīng)驗(yàn)看，境外市場普遍對(duì)量化交易特別是高頻交易實(shí)施更為嚴(yán)格的監(jiān)管，以防范對(duì)市場秩序造成負(fù)面影響。

“我們在前期對(duì)境外市場量化交易制度做了系統(tǒng)梳理，重點(diǎn)研究了美國、德國、日本等市場的情況?？偟目矗惩饬炕O(jiān)管主要聚焦高頻交易，側(cè)重關(guān)注量化交易批量、快速的特征，防范對(duì)市場秩序造成負(fù)面影響，從制度端、準(zhǔn)入端、交易端、信息端、機(jī)構(gòu)端，都采取了一系列措施?！鼻笆鲎C監(jiān)會(huì)市場監(jiān)管一司負(fù)責(zé)人稱。

比如監(jiān)管制度方面，德國、日本等國家都以成文法的形式對(duì)高頻交易實(shí)行集中規(guī)制，美國等國家則更強(qiáng)調(diào)對(duì)高頻交易產(chǎn)生的行為結(jié)果進(jìn)行事后監(jiān)管。

比如準(zhǔn)入方面，歐盟、德國、日本等都在法律法規(guī)層面要求對(duì)開展高頻交易的機(jī)構(gòu)進(jìn)行報(bào)備或注冊。日本《金融商品交易法》規(guī)定高頻交易者需每年報(bào)告過去一年的高頻交易的開展情況。該法還規(guī)定，未經(jīng)登記的高頻交易行為人將面臨刑事責(zé)任。德國《高頻交易法》規(guī)定，高頻交易許可證一年內(nèi)未使用將過期。

再比如交易監(jiān)管方面，有境外監(jiān)管機(jī)構(gòu)要求在交易所層面采取限制及風(fēng)控措施，防止高頻交易者濫用技術(shù)優(yōu)勢頻繁報(bào)撤單，給交易系統(tǒng)增加負(fù)擔(dān)，誤導(dǎo)其他投資者，造成市場極端波動(dòng)。

趨利避害，穩(wěn)慎推進(jìn)

此次交易所推出的一攬子措施，引發(fā)行業(yè)機(jī)構(gòu)密切關(guān)注。前述券商財(cái)富業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人表示，交易所提到的加強(qiáng)異常交易和異常報(bào)撤單行為監(jiān)管，加強(qiáng)量化交易行情授權(quán)管理，健全差異化收費(fèi)機(jī)制，加強(qiáng)對(duì)杠桿類量化產(chǎn)品的監(jiān)測與規(guī)制等，都對(duì)量化機(jī)構(gòu)和券商有比較大的影響。

“寧波靈均被公開譴責(zé)，表明了監(jiān)管層加強(qiáng)異常交易監(jiān)管的明確態(tài)度。下一步會(huì)具體如何加強(qiáng)異常交易和異常報(bào)撤單行為監(jiān)管，也是行業(yè)比較關(guān)注的事情?！痹撠?fù)責(zé)人稱，實(shí)行異常報(bào)撤單行為監(jiān)管，會(huì)對(duì)交易策略和行為模式產(chǎn)生哪些影響，還需要看后續(xù)更細(xì)的規(guī)則中如何規(guī)定。

近期DMA受限也引發(fā)了市場關(guān)于量化機(jī)構(gòu)遭遇重創(chuàng)的討論。前述負(fù)責(zé)人告訴記者，杠桿類量化產(chǎn)品交易非?；钴S。過去主要有兩種方式“加杠桿”，一類是場內(nèi)融資，但由于資金成本高、擔(dān)保品受限、指標(biāo)控制嚴(yán)格等，量化機(jī)構(gòu)用得不多；另一類就是DMA，利用收益互換的方式加杠桿。所以，下一步監(jiān)管層如何具體規(guī)制這一類杠桿類產(chǎn)品也是行業(yè)非常關(guān)注的問題。

第一財(cái)經(jīng)記者從監(jiān)管部門了解到，在前述“一攬子”措施推進(jìn)過程中，滬深交易所還會(huì)穩(wěn)慎操作，成熟一項(xiàng)推出一項(xiàng)，給市場預(yù)留充分調(diào)整時(shí)間。量化交易監(jiān)管步步推進(jìn)，在報(bào)告制度之后，將出臺(tái)更多量化交易監(jiān)管規(guī)則，出臺(tái)之前會(huì)跟市場進(jìn)行充分溝通。

“此次公布的監(jiān)管舉措，涵蓋各個(gè)環(huán)節(jié)，體現(xiàn)綜合施策的特點(diǎn)，同時(shí)每項(xiàng)都經(jīng)過調(diào)研和市場分析，有比較強(qiáng)的針對(duì)性，體現(xiàn)精準(zhǔn)施策?！鼻笆鲎C監(jiān)會(huì)市場監(jiān)管一司負(fù)責(zé)人告訴記者，比如，針對(duì)速度優(yōu)勢，采取措施進(jìn)行有效遏制，減少對(duì)市場正常交易秩序的干擾；針對(duì)中小市值股票劇烈波動(dòng)的情況，加強(qiáng)杠桿類產(chǎn)品的監(jiān)測和規(guī)制，減少踩踏和共振。

值得注意的是，此前交易所發(fā)布的報(bào)告制度，沒有對(duì)北向投資者如何報(bào)告作出具體要求，表示“具體要求另行規(guī)定”。“這次監(jiān)管是系統(tǒng)性、全鏈條環(huán)節(jié)的監(jiān)管。前期QFII已經(jīng)納入報(bào)告制度，此次交易所進(jìn)一步明確，將加強(qiáng)與香港交易所的溝通，堅(jiān)持內(nèi)外資一致原則，明確滬深港通北向投資者的報(bào)告安排，將北向投資者量化交易納入報(bào)告范圍。”該負(fù)責(zé)人稱。

對(duì)于影響市場秩序的異常交易，交易所表示，將堅(jiān)決采取自律管理措施，涉嫌違法違規(guī)、情節(jié)嚴(yán)重的將上報(bào)證監(jiān)會(huì)查處。