債券二月看市丨節(jié)后多空因素交織，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢有待觀察，票息策略為主

1月央行加大投放力度呵護(hù)節(jié)前流動性，但資金面仍邊際收緊；市場持有經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和穩(wěn)增長政策發(fā)力預(yù)期，債市利率上行。

具體來看，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，1月資金利率上行，R001/R007/DR001/DR007月均值環(huán)比+25/-20/+27/+13BP，存單量價齊跌。1M、3M、6M、1Y票據(jù)利率的1月均值均高于12月同期。利率債凈供給環(huán)比增加1046億元。1Y國債/國開債利率上行7BP/8BP至2.16%/2.31%，10Y國債/國開債利率上行10BP/10BP至2.93%/3.09%。

基本面：供需兩端同步改善

根據(jù)國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)，1月官方制造業(yè)PMI50.1%，環(huán)比上升3.1個百分點；非制造業(yè)PMI54.4%，環(huán)比上升12.8個百分點，均顯著高于前值。從春節(jié)期間的高頻數(shù)據(jù)看，隨著居民生活半徑的打開，經(jīng)濟(jì)確實出現(xiàn)了景氣度的同步好轉(zhuǎn)。從分項數(shù)據(jù)看，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)的積極變化包括：1）供求兩端同步改善，制造業(yè)生產(chǎn)和新訂單上行幅度分別為5.2和7.0個點，但受春節(jié)假日因素影響，生產(chǎn)改善力度小于市場需求；2）21個行業(yè)中有18個環(huán)比上升，大中小型企業(yè)同步改善，復(fù)蘇沒有表現(xiàn)出不均衡性；3）勞動力供給約束有明顯改善。統(tǒng)計局指出，企業(yè)中反映勞動力供應(yīng)不足的比重較上月明顯下降，員工短缺制約生產(chǎn)的情況有所緩解；4）企業(yè)預(yù)期改善較大，制造業(yè)PMI生產(chǎn)經(jīng)營活動預(yù)期指數(shù)升至55.6，是2022年4月以來最高；5）服務(wù)業(yè)比制造業(yè)改善幅度大，服務(wù)業(yè)在下游，服務(wù)業(yè)的改善應(yīng)會對后續(xù)輕工業(yè)有進(jìn)一步傳遞。

不過，總體來說當(dāng)前經(jīng)濟(jì)改善仍在初級階段：1）制造業(yè)PMI只有50.1，仍在“容枯線”附近；2）出口訂單改善幅度有限，1月新出口訂單只有46.1；3）統(tǒng)計局指出，1月反映市場需求不足的企業(yè)仍然較多，市場需求不足仍是當(dāng)前企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營面臨的首要問題。

債市展望：多空因素交織，票息策略為主

經(jīng)濟(jì)基本面好轉(zhuǎn)依然是目前債市的最大壓制因素。隨著全國疫情達(dá)峰后影響減弱，春節(jié)期間消費特別是線下場景消費呈現(xiàn)加速復(fù)蘇態(tài)勢，但更全面的生產(chǎn)投資各環(huán)節(jié)修復(fù)程度還有待觀察。整體來看，一季度因為在經(jīng)濟(jì)回升階段，無法證偽市場對于經(jīng)濟(jì)回升后通脹回升和貨幣政策收緊的擔(dān)憂，這個階段，債券難以觸發(fā)利率明顯回落的行情。

利率債方面，展望今年2月利率走勢，短端利率或有階段修復(fù)機(jī)會，長端利率仍面臨強(qiáng)預(yù)期的約束，處于兩會召開前政策博弈時期。預(yù)計2月節(jié)后流動性整體寬松，短端利率或從中獲益，出現(xiàn)階段性的修復(fù)行情。長端利率可能仍會面臨經(jīng)濟(jì)恢復(fù)預(yù)期、政策預(yù)期等因素的沖擊，至春季開工時點，可能仍會面臨階段上行壓力，整體處于震蕩形態(tài)。理財贖回依然要保持關(guān)注。

信用債方面，目前大多數(shù)不同期限與評級的信用債收益率和信用利差仍高于本輪債市調(diào)整前以及2021年底的水平，仍有修復(fù)空間，優(yōu)質(zhì)城投和銀行二級資本債仍值得關(guān)注。機(jī)構(gòu)風(fēng)險偏好下降、流動性偏好提升不利于低等級主體債券融資，目前不宜過度下沉，對于尾部主體再融資風(fēng)險應(yīng)保持警惕，需要注意規(guī)避。經(jīng)濟(jì)的觸底回升仍需要過程，在經(jīng)濟(jì)恢復(fù)成色明確之前，資金面大概率維持寬松，應(yīng)把握中高等級+偏短久期信用債的票息策略。

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