兔年如何嗅到消費(fèi)細(xì)分賽道稀缺機(jī)會(huì)？東方基金權(quán)益研究部總經(jīng)理王然細(xì)解“好生意”核心邏輯

精彩觀點(diǎn)：

■ 消費(fèi)升級(jí)仍是消費(fèi)品投資的主要邏輯之一

■ 短期可選消費(fèi)有望困境反轉(zhuǎn)，長(zhǎng)期堅(jiān)定消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)

■ 優(yōu)質(zhì)賽道核心價(jià)值，較好生意模式且符合消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)的賽道

■ 消費(fèi)眾多細(xì)分賽道，白酒或是不可多得的好生意

■ 消費(fèi)醫(yī)療和醫(yī)美行業(yè)也有望充分受益

以上是東方基金權(quán)益研究部總經(jīng)理王然在談及2023年投資機(jī)會(huì)時(shí)的精彩觀點(diǎn)。王然強(qiáng)調(diào)，2023年經(jīng)濟(jì)修復(fù)或可更加樂(lè)觀，堅(jiān)信可支配收入提升和人們對(duì)生活品質(zhì)的追求是驅(qū)動(dòng)消費(fèi)升級(jí)的長(zhǎng)期核心因素。

站在當(dāng)下兔年大門開啟之年，如何判斷和挖掘消費(fèi)賽道的投資機(jī)會(huì)？2023年的宏觀環(huán)境與政策是否支持消費(fèi)板塊的復(fù)蘇？消費(fèi)板塊復(fù)蘇會(huì)有哪些挑戰(zhàn)？以及消費(fèi)板塊有哪些細(xì)分機(jī)會(huì)？哪些板塊是確定性相對(duì)較強(qiáng)的？在消費(fèi)眾多細(xì)分賽道中，為何白酒或是不可多得的好生意？ 

《投資者網(wǎng)》“2023經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇迎拐點(diǎn)，尋找兔年新趨勢(shì)專題”，將東方基金權(quán)益研究部總經(jīng)理王然的精彩觀點(diǎn)，圍繞著兔年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇下帶來(lái)的結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)，風(fēng)險(xiǎn)與挑戰(zhàn)，以及相關(guān)投資邏輯的詳細(xì)解讀分享給投資者。

1、市場(chǎng)重拾信心 向上方向確定

2022年，A股整體經(jīng)歷了較大幅度調(diào)整。根據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，上證指數(shù)從年初3600點(diǎn)附近快速下跌至2900點(diǎn)附近，隨后反彈并圍繞3000點(diǎn)震蕩收斂，整體上形成了震蕩筑底的走勢(shì)。全年板塊輪動(dòng)較快，結(jié)構(gòu)性行情明顯，申萬(wàn)行業(yè)中僅煤炭、綜合實(shí)現(xiàn)正收益；電子、軍工、電力設(shè)備行業(yè)跌幅居前。

展望后市，我們認(rèn)為海外市場(chǎng)仍需關(guān)注通脹因素，美聯(lián)儲(chǔ)加息最激進(jìn)階段正在過(guò)去，海外主要經(jīng)濟(jì)體2023迎來(lái)衰退可能性加大；國(guó)內(nèi)市場(chǎng)信心有所提振，預(yù)計(jì)最差的時(shí)候正在過(guò)去，短期關(guān)注地產(chǎn)政策刺激和消費(fèi)場(chǎng)景修復(fù)帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)，中長(zhǎng)期仍聚集經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型帶來(lái)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)；另外從全球經(jīng)濟(jì)體所處周期位置不同的角度看，2023年中國(guó)經(jīng)濟(jì)向上方向確立，關(guān)注A股及H股資產(chǎn)相關(guān)機(jī)遇。

2、短期關(guān)注可選消費(fèi)困境反轉(zhuǎn)，長(zhǎng)期堅(jiān)定消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)

經(jīng)過(guò)三年疫情，可選消費(fèi)品受到較大負(fù)面影響，體現(xiàn)在1）消費(fèi)場(chǎng)景缺失，2）收入預(yù)期下降帶來(lái)的購(gòu)買力不足，3）品牌商市場(chǎng)拓展存在難度等。面對(duì)疲弱的可選消費(fèi)市場(chǎng)和防控政策的持續(xù)優(yōu)化，大家對(duì)2023年中國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)的復(fù)蘇路徑和未來(lái)是否會(huì)繼續(xù)消費(fèi)升級(jí)路徑存疑。我們認(rèn)為，中國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)有望迎來(lái)困境反轉(zhuǎn)，修復(fù)路徑可以參考海外經(jīng)濟(jì)體但不能完全照搬，節(jié)奏和力度更多看國(guó)內(nèi)政策和經(jīng)濟(jì)修復(fù)情況。另外，從中長(zhǎng)期角度看，我們依舊堅(jiān)信可支配收入提升和人們對(duì)生活品質(zhì)的追求是驅(qū)動(dòng)消費(fèi)升級(jí)的長(zhǎng)期核心因素，因此短期的市場(chǎng)疲弱并不會(huì)改變消費(fèi)升級(jí)長(zhǎng)期趨勢(shì)。

伴隨國(guó)內(nèi)新十條精準(zhǔn)防控政策的出臺(tái)，大家也越來(lái)越關(guān)注政策優(yōu)化各行業(yè)修復(fù)之路如何演繹。通過(guò)對(duì)海外經(jīng)濟(jì)體政策放松與相關(guān)行業(yè)修復(fù)數(shù)據(jù)的分析，可以初步得出結(jié)論，社交活動(dòng)與場(chǎng)景型消費(fèi)行業(yè)將會(huì)得到修復(fù)，有望帶來(lái)相關(guān)行業(yè)盈利能力和估值水平的改善。參考美國(guó)、歐洲和東亞一些國(guó)家地區(qū)的數(shù)據(jù)，食品在疫情期間的必需品屬性較為明顯且在通脹背景下價(jià)格傳導(dǎo)相對(duì)較快，餐飲旅游航空業(yè)數(shù)據(jù)在政策放開后會(huì)有有望快速修復(fù)，價(jià)格指數(shù)和產(chǎn)能利用率會(huì)得到同時(shí)修復(fù)，從而有助于帶來(lái)較強(qiáng)的盈利彈性。但同時(shí)，我們也應(yīng)看到，我國(guó)老年人疫苗接種率仍待提升、人口密度較大且分布極不均衡，這也意味著散發(fā)疫情可能對(duì)消費(fèi)修復(fù)造成不利影響。因此預(yù)計(jì)2023年消費(fèi)修復(fù)可能會(huì)遇到疫情反復(fù)的影響，但變化趨勢(shì)是正面和積極的，修復(fù)力度和節(jié)奏更多依托國(guó)內(nèi)政策和經(jīng)濟(jì)修復(fù)情況。

    從歷史經(jīng)驗(yàn)看，可支配收入提升和人們對(duì)生活品質(zhì)的追求是驅(qū)動(dòng)消費(fèi)升級(jí)的長(zhǎng)期核心因素。從美日等發(fā)達(dá)國(guó)家數(shù)據(jù)看，人均GDP超過(guò)1萬(wàn)美元將標(biāo)志著消費(fèi)升級(jí)進(jìn)入快車道。無(wú)論2003年非典還是2008年全球金融危機(jī)，重大事件會(huì)對(duì)短期收入預(yù)期和消費(fèi)意愿存在巨大擾動(dòng)。但之后隨著經(jīng)濟(jì)的修復(fù)，收入預(yù)期和購(gòu)買意愿會(huì)得到修復(fù)，消費(fèi)需求會(huì)出現(xiàn)反彈；同時(shí)經(jīng)過(guò)經(jīng)濟(jì)周期的洗禮，供給端也會(huì)實(shí)現(xiàn)集中度的提升，資源進(jìn)一步向優(yōu)質(zhì)品牌公司集中，加速推陳出新，進(jìn)一步刺激消費(fèi)升級(jí)。因此我們認(rèn)為，在疫情結(jié)束之后，伴隨經(jīng)濟(jì)修復(fù)，消費(fèi)升級(jí)仍然是消費(fèi)品投資的主要邏輯之一。

3、中短期把握疫后場(chǎng)景型消費(fèi)的反轉(zhuǎn)機(jī)遇和房地產(chǎn)企穩(wěn)后的家裝消費(fèi)改善行情

我們認(rèn)為，目前市場(chǎng)或處在中長(zhǎng)期配置性價(jià)比較高的底部區(qū)域。相較2022年，對(duì)于2023年經(jīng)濟(jì)修復(fù)或可更加樂(lè)觀，結(jié)構(gòu)化行情值得期待。我們認(rèn)為消費(fèi)品方面，可關(guān)注中短期受益于疫情精準(zhǔn)防控政策推行背景下的場(chǎng)景型消費(fèi)行業(yè)和受益于房地產(chǎn)行業(yè)企穩(wěn)的家裝消費(fèi)行業(yè)。展望2023年，預(yù)計(jì)春季后復(fù)產(chǎn)復(fù)工將全面鋪開，社會(huì)活躍度將同比大幅提升。1）商務(wù)活動(dòng)和婚宴活動(dòng)的增加，將帶來(lái)航空、酒店、餐飲、酒水、黃金珠寶等行業(yè)的修復(fù)；2）私人活動(dòng)的增加，也將帶來(lái)航空、旅游、餐飲、酒店、美妝、服裝等行業(yè)的改善。其中航空、酒店和部分可選消費(fèi)品行業(yè)兼具價(jià)格指數(shù)和產(chǎn)能利用率的雙重影響，因此業(yè)績(jī)彈性更大。伴隨修復(fù)的逐步推進(jìn)，業(yè)績(jī)的改善也會(huì)疊加估值的進(jìn)一步修復(fù)，從而帶來(lái)雙擊。

另外，國(guó)家不斷出臺(tái)房地產(chǎn)紓困政策，從供給端到需求端，釋放了穩(wěn)增長(zhǎng)防風(fēng)險(xiǎn)信號(hào)。預(yù)計(jì)伴隨房地產(chǎn)企業(yè)資金鏈壓力的緩解，2023-2024年拿地、新開工、銷售數(shù)據(jù)將逐步觸底并實(shí)現(xiàn)改善，相關(guān)家裝消費(fèi)品如廚電、家具、消費(fèi)建材企業(yè)也將迎來(lái)估值和經(jīng)營(yíng)端的修復(fù)。

4、中長(zhǎng)期從理解生意模式本質(zhì)出發(fā)把握優(yōu)質(zhì)賽道核心價(jià)值

從中長(zhǎng)期角度，我們?nèi)耘f關(guān)注具備較好生意模式且符合消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)的賽道，包括高端白酒、醫(yī)美、消費(fèi)醫(yī)療等行業(yè)。

高端白酒是我們一貫長(zhǎng)期看好的消費(fèi)賽道，在消費(fèi)的眾多細(xì)分賽道中，白酒或是不可多得的好生意。白酒這門生意，是源于中國(guó)人的餐桌文化，高端白酒的品牌知名度和美譽(yù)度就成了一張名片。另外，高端白酒的供給始終存在一定稀缺性，監(jiān)管對(duì)于白酒企業(yè)在釀造工藝方面也給予了更高的指導(dǎo)目標(biāo)，行業(yè)未來(lái)發(fā)展更加地規(guī)范和良性。2018年之后，白酒行業(yè)呈現(xiàn)了明顯的消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)，高端和超高端白酒銷量穩(wěn)步增長(zhǎng)。千元價(jià)格帶的高端產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)加劇，但也使白酒企業(yè)自身更深層次的能力迸發(fā)出來(lái)，財(cái)務(wù)質(zhì)量也更加扎實(shí)。盡管經(jīng)歷了3年疫情，但白酒行業(yè)的生意模式并沒(méi)有發(fā)生改變，未來(lái)高端白酒行業(yè)還將順應(yīng)消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)，引領(lǐng)可選消費(fèi)發(fā)展浪潮。

醫(yī)藥行業(yè)是一個(gè)容量非常大的行業(yè)，其中我們比較看好消費(fèi)醫(yī)療細(xì)分領(lǐng)域。我們認(rèn)為消費(fèi)醫(yī)療行業(yè)本質(zhì)是兼具醫(yī)療專業(yè)性和消費(fèi)升級(jí)屬性，因此該行業(yè)可以構(gòu)筑較高的進(jìn)入壁壘以及擁有快速增長(zhǎng)的潛力，是值得我們長(zhǎng)期關(guān)注的長(zhǎng)坡厚雪的賽道，包括眼科、齒科、輔助生殖、康復(fù)等細(xì)分領(lǐng)域。另外醫(yī)美行業(yè)近兩年上市公司數(shù)量增多，市場(chǎng)關(guān)注度一直較高。該行業(yè)正處于蓬勃發(fā)展初期，市場(chǎng)認(rèn)知度、滲透率仍較低，規(guī)范的市場(chǎng)監(jiān)管有利于行業(yè)良性發(fā)展，龍頭公司將獲得先發(fā)優(yōu)勢(shì)。2023年隨著疫情防控政策的優(yōu)化調(diào)整，消費(fèi)醫(yī)療和醫(yī)美行業(yè)也有望充分受益，具備短期業(yè)績(jī)彈性與長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)壁壘的“雙重邏輯”。

（市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，基金投資需謹(jǐn)慎）