結構性行情或仍延續(xù)，東方基金權益戰(zhàn)隊為您細剖下半年市場機遇

2022年上半年，A股市場依托于國內(nèi)穩(wěn)增長政策加持，整體經(jīng)濟呈現(xiàn)弱復蘇的態(tài)勢。多變的市場行情下，投資者更需專業(yè)投資人員指點迷津。近日，東方基金旗下各類產(chǎn)品半年報新鮮出爐，其中即透露了各位一線基金經(jīng)理對當下宏觀經(jīng)濟、證券市場及行業(yè)走勢的真知灼見。

東方基金權益團隊在半年報中分析稱，國內(nèi)穩(wěn)增長政策托底經(jīng)濟，整體經(jīng)濟呈現(xiàn)弱復蘇的態(tài)勢。貨幣政策仍然以寬貨幣和寬信用為基調(diào)，權益市場具備基本面的支撐，市場下行的風險相對有限，對中長期權益市場保持謹慎樂觀，但股票市場的分化仍然十分巨大，結構性機會或仍是主導。

權益投資總監(jiān)許文波

金句：我們持續(xù)看好中國經(jīng)濟增長的持續(xù)性和韌性，資本市場也可能逐漸走出上半年的低迷。

上半年市場的波動體現(xiàn)了投資者對經(jīng)濟和外部環(huán)境的預期變化，疫苗在全球范圍內(nèi)推廣增強了對經(jīng)濟修復的預期，也增強了對流動性收緊的預期。俄烏沖突造成全球政治經(jīng)濟局勢緊張，原油等大宗品價格上漲，對全球經(jīng)濟產(chǎn)生沖擊和更大通脹的壓力。

展望下半年，我們認為4月份疫情、地緣政治、流動性三重危機的環(huán)境可能已經(jīng)不存在，今年整體宏觀環(huán)境最嚴峻的階段已經(jīng)過去。隨著基建、地產(chǎn)、制造業(yè)等刺激政策相繼出臺，消費的限制也逐漸解除，國內(nèi)經(jīng)濟有望進入持續(xù)修復階段。我們持續(xù)看好中國經(jīng)濟增長的持續(xù)性和韌性，資本市場也可能逐漸走出上半年的低迷。

權益投資副總監(jiān)蔣茜

金句：基于絕對收益的目標，自下而上挖掘有成長質(zhì)量的個股是未來重點投資方向。

國內(nèi)穩(wěn)增長政策托底經(jīng)濟，整體經(jīng)濟呈現(xiàn)弱復蘇的態(tài)勢。貨幣政策仍然以寬貨幣和寬信用為基調(diào)，權益市場具備基本面的支撐，市場下行的風險相對有限，對中長期權益市場保持謹慎樂觀，但股票市場的分化仍然十分巨大，結構性機會或仍是主導?；诮^對收益的目標，自下而上挖掘有成長質(zhì)量的個股是未來重點投資方向。

展望下半年，國內(nèi)資本市場處于一個相對較為友好的政策和經(jīng)濟組合階段，預計整體市場風險相對有限。結構上，我們繼續(xù)看好科技和制造板塊。在國內(nèi)內(nèi)循環(huán)和產(chǎn)業(yè)結構升級的大背景之下，國內(nèi)科技制造行業(yè)面臨前所未有的發(fā)展機遇。未來很長一段時間，包括但不僅限于風光儲新型能源、汽車電動化、智能駕駛、人工智能、大數(shù)據(jù)、智能物聯(lián)和半導體等行業(yè)孕育著巨大的市場空間以及投資機會。過去三年，部分高景氣度行業(yè)演繹出很好的賽道投資機會，未來或?qū)⑦M入高波動區(qū)間，逐步從貝塔行情向阿爾法行情過渡。

權益投資部總經(jīng)理李瑞

金句：我們認為，上半年宏觀、中觀、微觀壓力接踵而至，復雜性比較少見，但有一點是相對確定的：最差的時候在過去。

5月以來，市場經(jīng)歷了一波反彈。

1)宏觀層面，海外加息縮表，國內(nèi)在疫情波折中逐步復工復產(chǎn)，穩(wěn)增長的政策措施逐步推出。目前來看，疫情防控的最嚴峻的壓力時期大概率已經(jīng)過去，反映到企業(yè)經(jīng)營層面，雖然疫情仍然有反復，但疫情帶來的壓力最大的時刻大概率已經(jīng)過去。

2)行業(yè)中觀層面，上游漲價的產(chǎn)業(yè)鏈成本轉嫁壓力也在考驗下游需求的接受能力。全市場產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配在向上游轉移。目前來看，全市場產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配轉移最劇烈的時候或許已經(jīng)過去，上游對中下游利潤的侵蝕或已走到了末端。

3)政策層面，通脹、疫情和經(jīng)濟下行壓力同時存在給政策提出了不小的挑戰(zhàn)。信用傳導仍然處在比較困難的階段。但從另一個角度來講，這樣的經(jīng)濟環(huán)境決定了政策會相對友好。

總之，我們認為，上半年宏觀、中觀、微觀壓力接踵而至，復雜性比較少見，但有一點是相對確定的：最差的時候在過去。市場在不確定性下，會給予短期確定性以溢價，短期景氣度會非常重要。而不確定性逐步消除，中長期的估值因子會回到正常的估值體系，如果疊加了中長期產(chǎn)業(yè)趨勢和短期景氣度的共振，那將會是比較美妙的時間。

對于新能源汽車板塊，今年我們一直強調(diào)的除了上游資源這樣少數(shù)環(huán)節(jié)供需錯配的機會外，還特別看重新技術方向。就產(chǎn)業(yè)自身演變看，技術變革帶來的細分滲透率提升，包括4680、麒麟電池(CTP)、鈉電池、新型正極磷酸錳鐵鋰、一體壓鑄、碳納米管、中鎳高電壓、新型鋰鹽等，這些環(huán)節(jié)從0到1的變化，推動產(chǎn)業(yè)技術進步的同時也帶來了相關上市公司盈利和估值的雙擊。

權益研究部總經(jīng)理王然

金句：未來市場有望從當前的貝塔修復逐步演繹到尋找中長期結構性阿爾法機會的邏輯上。

展望下半年，國家不斷出臺穩(wěn)增長政策，且在房地產(chǎn)、汽車等重點領域看到一定的效果，國內(nèi)外不確定因素較多但市場已存在一定的預期，短期情緒有所恢復，下一步需要逐步確認經(jīng)濟基本面的修復力度以及上市公司的盈利改善程度。

預計國內(nèi)外政治、經(jīng)濟形勢的變化仍然會影響市場的階段性走勢，后續(xù)需要跟蹤流動性是否依舊寬松、穩(wěn)增長政策是否繼續(xù)加碼以及累積效應的顯現(xiàn)，預計經(jīng)濟弱復蘇、上市公司盈利邊際改善的概率較大，未來市場有望從當前的貝塔修復逐步演繹到尋找中長期結構性阿爾法機會的邏輯上。

在尋找阿爾法的道路上，機會仍是結構性的。短期維度，疫情管控方式優(yōu)化之后，出行相關的可選消費行業(yè)將得到改善，并對交運等行業(yè)形成拉動作用。中期維度，我們?nèi)匀豢春卯a(chǎn)業(yè)趨勢和景氣度均較好的汽車產(chǎn)業(yè)鏈以及具備一定競爭壁壘的可選消費品行業(yè)。

量化投資部副總經(jīng)理盛澤

金句：下半年，我們將運用風險模型嚴格控制組合的風險暴露，力爭獲取穩(wěn)定的產(chǎn)品超額收益。

雖然今年上半年市場經(jīng)歷了寬幅調(diào)整后大幅度反彈，但是反彈主要發(fā)生在結構性板塊當中，行業(yè)方面，汽車、電新、機械反彈幅度最大，僅有地產(chǎn)為負收益，風格和行業(yè)上的分化主要是由于高估值、高彈性的股票反彈較多，防御板塊反彈力度小所致。

今年整體宏觀環(huán)境依然較為復雜，尤其在“供給沖擊、需求收縮、預期減弱”的宏觀背景下，經(jīng)濟下行壓力較大。在此背景下，風險類資產(chǎn)的波動會有所放大，市場對流動性較為寬松的預期更容易引發(fā)概念類板塊類的集中交易行情，從而導致板塊交易過熱。在權益投資方面，我們盡量規(guī)避估值抬升過高的板塊，而是綜合考量景氣度和估值，選取更具性價比的板塊，進而從中精選個股。與此同時，海外通脹預期雖然有所緩解，但是對于輸入性通脹仍然需要保持警惕。

今年上半年，我們發(fā)現(xiàn)在外部沖擊較大的情況下，市場調(diào)整幅度較大，波動加劇。為避免風險類資產(chǎn)在此環(huán)境中出現(xiàn)大幅回撤，我們運用風險模型嚴格控制組合的風險暴露，力爭獲取穩(wěn)定的產(chǎn)品超額收益。

權益投資部基金經(jīng)理薛子徵

金句：未來市場整體估值提升空間受限，建議關注低估值盈利底部反轉型行業(yè)。

展望下半年，我們認為，隨著美聯(lián)儲加息提速的趨勢得到確立，海外市場的不確定性下降，相應的市場將從此前的滯脹交易轉為衰退交易，美債收益率持續(xù)上行帶來的邊際沖擊將減小，對于整體全球市場的估值壓力將減小。

國內(nèi)方面，三季度經(jīng)濟迎來反彈，季節(jié)性補庫疊加疫后恢復性生產(chǎn)，以及上游原材料價格回落，中游企業(yè)盈利有望出現(xiàn)修復，相關下游需求較好的行業(yè)如化工、有色新材料相關行業(yè)表現(xiàn)有望超預期。但同時也警惕，四季度經(jīng)濟下行壓力仍然較大，主要來自于地產(chǎn)鏈的沖擊以及疫情帶來的服務業(yè)沖擊，將對于整體就業(yè)產(chǎn)生不利影響。本輪地產(chǎn)危機對于開發(fā)企業(yè)資產(chǎn)負債表產(chǎn)生較大沖擊，行業(yè)整體將失去投資擴張能力，對于上游產(chǎn)業(yè)鏈如鋼鐵水泥等建材以及下游家具家居總體需求將出現(xiàn)下降，為對沖這一趨勢，我們認為一方面下半年基建尤其電網(wǎng)相關方面將進一步發(fā)力用以對沖地產(chǎn)帶來的負面影響，同時地產(chǎn)行業(yè)本身將出臺更多的需求端刺激政策，通過刺激銷售，形成對于開發(fā)商的輸血，通過價格上漲，化解房價下跌帶來的交付以及債務危機。因此地產(chǎn)行業(yè)未來仍具備限購取消帶來的估值修復行情。

另外下半年我們關注到出現(xiàn)困境反轉的養(yǎng)殖行業(yè)存在投資機會，生豬價格經(jīng)過前期長時間、大幅度的調(diào)整，當前能繁母豬量顯著下降，產(chǎn)能去化已初見成效，生豬價格具備上行條件，因此我們預計行業(yè)盈利或許已在二季度出現(xiàn)拐點，下半年整體商品價格回升可持續(xù)，相關企業(yè)盈利能力有望得到快速修復。

總體看，我們認為下半年，更多穩(wěn)經(jīng)濟、促就業(yè)政策出臺概率較大，經(jīng)濟底部企穩(wěn)，企業(yè)盈利或已處于底部區(qū)域，但市場整體估值提升空間受限，建議關注低估值盈利底部反轉型行業(yè)。

權益投資部基金經(jīng)理嚴凱

金句：政策性開發(fā)性金融工具、專項債等政策效能釋放還有相當大空間，當前市場應當更加注重結構性機會。

7月以來，市場對行情持續(xù)性的擔憂有所升溫，地產(chǎn)鏈和消費類行業(yè)跌幅較大，源于對基本面的擔憂，關鍵仍在地產(chǎn)。地產(chǎn)及相關產(chǎn)業(yè)在我國經(jīng)濟中占比接近1/3。7月停貸事件導致居民購房意愿轉弱，地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)大幅下滑。7月28日中央政治局對“停貸”事件做出了回應，隨著具體政策措施出臺，實現(xiàn)保交樓，穩(wěn)定市場預期和購房者情緒，推動地產(chǎn)銷售見底企穩(wěn)。

我們認為當前不存在系統(tǒng)性風險:首先，“寬貨幣”仍在繼續(xù)。當前各期限shibor代表的市場利率均處在歷史低位，近期國債利率也出現(xiàn)了明顯的回落。其次，各類“穩(wěn)增長”政策也將持續(xù)落地、加碼。政策性開發(fā)性金融工具、專項債等政策效能釋放還有相當大空間，當前市場應當更加注重結構性機會。

權益投資部基金經(jīng)理曲華鋒

金句：個股選擇上，需要在盈利和估值之間不斷進行再平衡，重視自下而上，市場在平衡過程中或?qū)⒀永m(xù)結構化行情。

從國內(nèi)宏觀環(huán)境來看，由于疫情、地緣政治等一系列因素影響，經(jīng)濟修復仍然是一個緩慢的過程，短期經(jīng)濟有一定壓力，流動性方面，在穩(wěn)增長背景下，政策保持相對寬松，但通脹、海外加息制約進一步寬松。當下我們所處的市場環(huán)境，經(jīng)濟復蘇進度仍待觀察，企業(yè)盈利增速有一定壓力，同時市場整體估值處于合理偏高位置，雖然部分行業(yè)個股通過一年盈利高增速消化部分估值，但是市場的主要矛盾依然是盈利和估值的矛盾，因此在組合個股選擇上，我們需要在盈利和估值之間不斷進行再平衡，重視自下而上，市場在平衡過程中或?qū)⒀永m(xù)結構化行情。

我們將平衡短中長期維度。高估值是長期復合收益率的“敵人”，當前市場環(huán)境估值處于中高水平，相關標的未來長期復合收益率水平將降低，但是，其良好的盈利質(zhì)量和穩(wěn)定的增長依然是我們最看重的。因此，核心資產(chǎn)仍是未來組合配置的主要方向，同時我們將通過有效的估值方法尋求長期復合收益率更高的標的。債券方面，以利率債為主，兼顧流動性管理。

權益投資部基金經(jīng)理房建威

金句：穩(wěn)增長政策正在不斷落地，對經(jīng)濟的托底作用將不斷加強，新動能正在加速成長。

我們認為，股票市場的本輪調(diào)整，更多的是受到疫情、地緣政治等短期因素的影響。中國經(jīng)濟增長潛力十足，即使增長速度略有回調(diào)，待經(jīng)濟結構優(yōu)化調(diào)整之后，再次起飛毋庸置疑。穩(wěn)增長政策正在不斷落地，對經(jīng)濟的托底作用將不斷加強，新動能正在加速成長。

展望下半年，我們看好A股企業(yè)盈利持續(xù)改善，看好國家對基建、地產(chǎn)等領域的刺激政策逐步落實。另一方面，新能源、半導體等新興板塊前期調(diào)整幅度較大，未來成長空間廣闊，有些細分子行業(yè)已極具投資價值。

權益投資部基金經(jīng)理周思越

金句：基建和地產(chǎn)端的政策仍需發(fā)力，因此仍然選擇以藍籌權重股為核心的均衡配置。

展望2022年下半年，我們認為A股面臨的內(nèi)外部形勢更加復雜。從外部看，下半年預計美國經(jīng)濟進一步放緩，盡管緊縮力度會減弱，但全球經(jīng)濟下行壓力在加劇。國內(nèi)方面，疫情仍在反復，動態(tài)清零的目標不會動搖，居民面臨消費能力和消費信心的雙重壓制；受海外經(jīng)濟體衰退的影響，出口也將面臨逐季下降；制造業(yè)受出口、庫存約束復蘇緩慢?；ê偷禺a(chǎn)端的政策仍需發(fā)力，因此仍然選擇以藍籌權重股為核心的均衡配置。

權益投資部基金經(jīng)理王芳玲

金句：投資環(huán)境和經(jīng)濟的基本面向好，預計震蕩上行的趨勢仍將延續(xù)。

海外方面，大宗商品價格有所回落，但通脹壓力仍在，故美聯(lián)儲加息縮表還在進程中，但對未來持續(xù)大幅加息的預期降低，且不排除加息過后明年就進行降息的可能；烏克蘭危機的時長超出預期，潛在的制裁及對能源品的影響，目前難以精確判斷，但當前大宗商品的價格走勢對企業(yè)成本端的改善明顯。國內(nèi)方面，寬松的貨幣環(huán)境一直維持，后續(xù)核心關注信用擴張的效果，重點是房地產(chǎn)行業(yè)融資、拿地、銷售的改善情況；國內(nèi)的生產(chǎn)生活已逐步走出疫情的影響，雖仍有點狀疫情反復，但在常態(tài)化核酸檢測和精準防控的政策下，影響范圍可控。整體來看，投資環(huán)境和經(jīng)濟的基本面向好，預計震蕩上行的趨勢仍將延續(xù)。

對于行業(yè)選擇，站在一個宏觀視角會發(fā)現(xiàn)，雙碳的發(fā)展、地緣政治因素以及后疫情時代可能帶來的變化，都指向了能源領域和國家安全。在新能源替代傳統(tǒng)能源的過程中，傳統(tǒng)能源由于過去幾年資本開支減少，供給端出現(xiàn)緊張的狀態(tài)，供給不足導致這些傳統(tǒng)能源的價格出現(xiàn)上漲，相關企業(yè)的短期盈利能力和業(yè)績確定性增強，如煤炭行業(yè)。新能源如光伏進入快速放量期，由于需求增速超預期，使得產(chǎn)業(yè)鏈中部分環(huán)節(jié)的供應偏緊，產(chǎn)品緊缺使得價格出現(xiàn)明顯上漲，有擴產(chǎn)儲備的企業(yè)量價齊升；光伏電池的技術切換，也會帶來相應的設備需求增加。對于光、風等天然能源，發(fā)展的核心還要解決儲能的問題。今年受歐洲電價上漲影響，戶儲出現(xiàn)了爆發(fā)式增長，后續(xù)隨著我國風光裝機量的進一步提升，配套的儲能需求也將出現(xiàn)快速上漲。新能源車是消費和制造的一部分，同時電車滲透率的提升降低了我國對原油能源的依賴，并且新勢力的崛起，差異化的競爭，也給整個產(chǎn)業(yè)鏈帶來了變革和新機遇，很多從0到1的細分領域出現(xiàn)，如一體化壓鑄、智能駕駛等，是我們持續(xù)跟蹤的方向。消費領域是能出長牛股的行業(yè)，也是我們一直以來重點關注和配置的方向，我們看好消費的復蘇，但疫情反復的不確定性減緩了復蘇的節(jié)奏，故對應到投資上，要降低對消費行業(yè)的短期投資回報預期。

絕對收益部部門總經(jīng)理助理金鳳

金句：下半年我們更關注盈利能兌現(xiàn)的結構性方向，看好必需消費品、農(nóng)業(yè)、光伏、汽車及智能化等板塊的投資機會。

展望下半年，從經(jīng)濟周期來看，當前宏觀經(jīng)濟處于磨底回升的過程中，隨著疫情后復工復產(chǎn)推進，地產(chǎn)政策的落地，有望走出緩慢回升的勢頭。但由于短期居民收入承壓和消費信心低迷，經(jīng)濟回升將是一個曲折、較長的過程。

A股市場經(jīng)過上半年大幅波動，當前主要指數(shù)(滬深300和中證500)股息率和市場無風險收益率處于相對合理的位置，預計未來內(nèi)部結構分化。

權益市場方面，整體來看，下行風險有限，流動性相對充裕。下半年我們更關注盈利能兌現(xiàn)的結構性方向。我們看好必需消費品、農(nóng)業(yè)、光伏、汽車及智能化等板塊的投資機會，經(jīng)過本輪經(jīng)濟下行過程中供給側優(yōu)化，優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)在盈利回升期的彈性更為可觀；中國先進制造業(yè)，作為經(jīng)濟轉型升級的代表，已經(jīng)具備全球核心競爭力，電動車、光伏、汽車智能化等高成長行業(yè)仍是優(yōu)選賽道，需要在合理的估值下把握機會。

絕對收益部部門總經(jīng)理助理張博

金句：市場進入震蕩格局概率大，下半年能夠保持高增長的行業(yè)、以及盈利恢復的行業(yè)更具有韌性。

從宏觀面看，國內(nèi)經(jīng)濟復蘇趨勢較為確定，重點關注復蘇的強度和其中的結構性因素。投資方面，6月基本完成發(fā)行的專項債在3季度將支撐基建投資增速，疊加去年下半年基建投資的低基數(shù)因素，下半年基建投資的高增速將維持。消費方面，疫情常態(tài)化防控背景下，以汽車為主的消費也保持一定的復蘇趨勢。經(jīng)濟復蘇趨勢雖然確定，但面臨幾個制約因素，一是海外在通脹和衰退的壓力下，國內(nèi)出口增速或?qū)⒊袎海欢秦斦罩艿谋尘跋?，全年財政發(fā)力或有制約；三是目前流動性仍處于相對寬松狀態(tài)，在海外加息周期背景下，后續(xù)變化存在不確定性；此外，疫情反復對經(jīng)濟恢復仍有一定影響。整體而言，下半年經(jīng)濟恢復有一定的不平衡，會有結構性變量存在。

因此，市場進入震蕩格局概率大，下半年能夠保持高增長的行業(yè)、以及盈利恢復的行業(yè)更具有韌性，如汽車以及相關產(chǎn)業(yè)鏈、基建的細分領域、受益于消費復蘇的細分行業(yè)等。

（市場有風險，基金投資需謹慎）