東方基金固收戰(zhàn)隊(duì)年中觀市：經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇持續(xù)，債市或仍窄幅震蕩

回望2022年上半年，一季度國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)在穩(wěn)增長(zhǎng)的目標(biāo)下保持較好的運(yùn)行態(tài)勢(shì)，資金市場(chǎng)維持寬松環(huán)境，國(guó)債收益率在此期間呈現(xiàn)先下后上的 V 型走勢(shì)，而二季度，在國(guó)內(nèi)一線城市新冠肺炎疫情反復(fù)、央行降準(zhǔn)降息、海外通脹水平高企等多重因素的影響下，債券市場(chǎng)開(kāi)始出現(xiàn)窄幅波動(dòng)。紛繁復(fù)雜的市場(chǎng)下，如何看清下半年債券投資脈絡(luò)？且聽(tīng)東方基金固收戰(zhàn)隊(duì)為您深入剖析。

固定收益投資總監(jiān) 楊貴賓

金句：下半年，較大的投資機(jī)會(huì)可能存在于與工業(yè)革命相關(guān)的先進(jìn)制造行業(yè)，以及與國(guó)家安全相關(guān)度較高的軍工行業(yè)。

展望下半年，個(gè)人認(rèn)為，房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)整趨勢(shì)已經(jīng)形成，迅速回暖并不現(xiàn)實(shí)。由于其在經(jīng)濟(jì)中占比較高，因此下半年經(jīng)濟(jì)預(yù)期較為謹(jǐn)慎。隨著滯漲格局還在艱難調(diào)整，外圍經(jīng)濟(jì)衰退可能難以避免，因此外需對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)也將產(chǎn)生負(fù)面影響。物價(jià)方面，國(guó)內(nèi)通脹水平顯著低于國(guó)外，整體預(yù)期水平也將有小幅抬升。

個(gè)人認(rèn)為，全球經(jīng)濟(jì)目前很可能正處于第四次工業(yè)革命之中，引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)或?qū)⑹窍冗M(jìn)制造(包括新能源、新能源車(chē)、半導(dǎo)體和人工智能)。歷史經(jīng)驗(yàn)上看，科技進(jìn)步更可能是引領(lǐng)全球經(jīng)濟(jì)走出滯漲的途徑，里面蘊(yùn)含著較多投資機(jī)會(huì)。

在以上判斷下，我們對(duì)下半年股市指數(shù)不抱太高預(yù)期，震蕩走平的可能性較大，但認(rèn)為會(huì)存在較多結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。較大的投資機(jī)會(huì)可能存在于與工業(yè)革命相關(guān)的先進(jìn)制造行業(yè)，以及與國(guó)家安全相關(guān)度較高的軍工行業(yè)。對(duì)債券市場(chǎng)而言，目前收益率處于歷史較低水平，下行空間或許有限，但上行空間可能也不大。中等久期利率債可能是較好的選擇。信用債方面相對(duì)謹(jǐn)慎，經(jīng)濟(jì)偏弱格局下信用風(fēng)險(xiǎn)仍需要格外謹(jǐn)慎。相對(duì)而言，更看好有長(zhǎng)邏輯的景氣行業(yè)的可轉(zhuǎn)債。

市場(chǎng)震蕩格局下，我們會(huì)保持平和心態(tài)，在耐心持有自己較為有信心的資產(chǎn)的同時(shí)，審慎地去尋找一切市場(chǎng)機(jī)會(huì)，盡己所能在下半年為客戶創(chuàng)造較好收益。

固定收益投資部總經(jīng)理 吳萍萍

金句：下半年預(yù)計(jì)貨幣政策或將維持寬松基調(diào)，債券市場(chǎng)在穩(wěn)定的政策環(huán)境中或獲將延續(xù)窄幅震蕩格局。

回顧上半年，一季度經(jīng)濟(jì)在穩(wěn)增長(zhǎng)的目標(biāo)下保持較好的運(yùn)行態(tài)勢(shì)，資金市場(chǎng)維持寬松環(huán)境，國(guó)債收益率在此期間呈現(xiàn)先下后上的V型走勢(shì)，而在二季度，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)受北京、上海等一線城市疫情的影響，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)走弱趨勢(shì)。伴隨央行的降準(zhǔn)降息操作及上繳利潤(rùn)，資金面維持寬松水平。海外方面，通脹水平高企，美聯(lián)儲(chǔ)的加息進(jìn)程快于市場(chǎng)預(yù)期，但對(duì)國(guó)內(nèi)的制約相對(duì)有限。在寬信用政策相繼出臺(tái)和疫情反復(fù)的綜合影響下，債券市場(chǎng)窄幅波動(dòng)。

展望下半年，經(jīng)濟(jì)預(yù)計(jì)仍將維持弱復(fù)蘇的節(jié)奏，房地產(chǎn)市場(chǎng)在“房住不炒”的環(huán)境下預(yù)計(jì)不會(huì)出現(xiàn)大幅度的政策放松，基建作為重要的增長(zhǎng)點(diǎn)在下半年將逐步提速，隨著經(jīng)濟(jì)增速逐步修復(fù)，預(yù)計(jì)貨幣政策維持寬松的基調(diào)，債券市場(chǎng)在穩(wěn)定的政策環(huán)境中，收益率出現(xiàn)大幅度上行的風(fēng)險(xiǎn)不大，預(yù)計(jì)或?qū)⒀永m(xù)窄幅震蕩的格局。

固定收益研究部副總經(jīng)理 劉長(zhǎng)俊

金句：從基本面、政策面、資金面和債市估值來(lái)看，對(duì)下半年債券市場(chǎng)謹(jǐn)慎樂(lè)觀。

展望下半年，由于疫情反復(fù)、地緣政治沖突以及主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體連續(xù)收緊貨幣政策等原因，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能預(yù)計(jì)將逐步減弱，而能源糧食危機(jī)、前期刺激政策的后遺癥、勞動(dòng)力市場(chǎng)供需錯(cuò)配等引發(fā)的海外高通脹，還在筑頂過(guò)程當(dāng)中，下半年可能稍有緩和，美聯(lián)儲(chǔ)加息后續(xù)預(yù)計(jì)也將逐步放緩。

國(guó)內(nèi)來(lái)看，7月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)除了出口尚可外，內(nèi)需的恢復(fù)都明顯低于預(yù)期，而社融數(shù)據(jù)顯示居民和企業(yè)去杠桿壓力較大，目前房地產(chǎn)市場(chǎng)尚在觸底當(dāng)中，疫情反復(fù)、地緣政治等走勢(shì)也存在不確定性，預(yù)計(jì)下半年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)需求不足的壓力仍存。

展望下半年，財(cái)政政策用好用足存量政策、增量政策的空間預(yù)計(jì)有限。央行在8月份超預(yù)期的實(shí)施了降息操作，后續(xù)預(yù)計(jì)貨幣政策或將保持穩(wěn)健偏寬松的局面。

債券市場(chǎng)收益率曲線目前呈現(xiàn)牛陡的情況，整體利率水平處于歷史低位。整體而言，從基本面、政策面、資金面和債市估值來(lái)看，對(duì)下半年債券市場(chǎng)謹(jǐn)慎樂(lè)觀。

固定收益投資部基金經(jīng)理 車(chē)日楠

金句：下半年債券市場(chǎng)或仍呈現(xiàn)窄幅震蕩的格局。

今年以來(lái)，債券收益率波動(dòng)區(qū)間收斂，上半年十年期國(guó)債的波動(dòng)區(qū)間在2.7%至2.85%，預(yù)計(jì)下半年債市低波動(dòng)狀態(tài)或仍將延續(xù)。首先疫情后微觀主體活力不足，地產(chǎn)低位盤(pán)整，出口份額呈現(xiàn)萎縮，經(jīng)濟(jì)缺少上行空間;其次，下半年貨幣政策或仍將在穩(wěn)增長(zhǎng)穩(wěn)就業(yè)、國(guó)際收支平衡、控制通脹等多目標(biāo)之間平衡，預(yù)計(jì)維持寬松，上下調(diào)整空間有限;第三，機(jī)構(gòu)欠配情況仍在，結(jié)構(gòu)性資產(chǎn)荒難以真正緩解，導(dǎo)致利率向上調(diào)整的空間有限。另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)加息縮表，以及通脹壓力等也會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)債市有牽制，利率下行缺乏空間?？傮w來(lái)說(shuō)，下半年債券市場(chǎng)或仍呈現(xiàn)窄幅震蕩的格局。未來(lái)我們將繼續(xù)以信用債為底倉(cāng)，擇機(jī)配置利率債進(jìn)行波段操作，力爭(zhēng)在獲取穩(wěn)定的票息收入的同時(shí)增厚組合收益。

固定收益投資部基金經(jīng)理 鄭雪瑩

金句：未來(lái)，我們將繼續(xù)以持有高靜態(tài)城投和利率債為主，以期獲得穩(wěn)定的票息收入，并保持一定比例的杠桿，追求實(shí)現(xiàn)絕對(duì)收益。

考慮到二季度以來(lái)，DR007已進(jìn)入與政策利率的負(fù)偏離區(qū)間，并接近歷史最大偏離均值，預(yù)計(jì)本輪短端已下行至極值水平附近;預(yù)計(jì)三季度資金中樞將有所上移，長(zhǎng)端在疫后經(jīng)濟(jì)弱修復(fù)、通脹上行的環(huán)境下，或?qū)⒁灿兴P(pán)整。

未來(lái)，我們將繼續(xù)以持有高靜態(tài)城投和利率債為主，以期獲得穩(wěn)定的票息收入，并保持一定比例的杠桿，追求實(shí)現(xiàn)絕對(duì)收益。感謝基金持有人對(duì)我們的信任和支持，我們將本著勤勉盡責(zé)的精神，秉承“誠(chéng)信是基、回報(bào)為金”的原則，力爭(zhēng)獲取與基金持有人風(fēng)險(xiǎn)特征一致的穩(wěn)健回報(bào)。

（市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，基金投資需謹(jǐn)慎）