李良|文

導言：

《道德經(jīng)》第十五章有曰：敦兮其若樸；曠兮其若谷。

其意為：敦厚質(zhì)樸，似未雕琢的原料；曠遠豁達，像深山中的幽谷。

此句輾轉(zhuǎn)流傳，后人引申其意，得成語“虛懷若谷”。

用這句成語，可以勾勒東方基金蔣茜的投資日常。

譬如，他以“弱者思維”尋求安全邊際，源于行遠自邇、吾日三省的“虛懷”；又譬如，他以均衡中庸構(gòu)建投資組合，可窺其胸有丘壑、見多識廣的“若谷”。

而秉承GARP（價值成長）策略的蔣茜，對自己也有著清晰的目標：

盡可能在每個年度，為持有人謀取絕對收益。

**********************

執(zhí)掌東方主題精選三年半后，蔣茜如愿摘下“金?！?。

在第十九屆公募基金“金牛獎”榜單上，東方主題精選基金榮膺：

“三年期開放式混合型持續(xù)優(yōu)勝金?；稹薄?/span>

這份褒獎，水到渠成。

投資界有一句諺語：一年一倍者眾，三年一倍者寡。

蔣茜自然屬于后者，在其執(zhí)掌之下，過去三年間東方主題精選份額凈值增長率達到177.08%，同期業(yè)績比較基準收益率為13.11%。（業(yè)績數(shù)據(jù)來源：本基金定期報告，截至日期：2022.06.30）

海通證券的基金業(yè)績評價報告則顯示，截至6月30日，東方主題精選最近三年的凈值增長率，在同類170只基金中，排名第4。（根據(jù)海通證券基金業(yè)績評價報告顯示，截至2022年6月30日，東方主題精選最近三年凈值增長率同類排名為4/170。（該基金排名及評級均來源于：海通證券基金業(yè)績評價報告，數(shù)據(jù)截止日期2022.06.30，評價日期2022.07.01，最近兩(2020.07.01-2022.06.30)，最近三年(2019.07.01-2022.06.30)，最近五年(2017.07.03-2022.06.30)，東方主題精選同類：主動混合開放型。）

但在已沉浮A股市場12年的蔣茜眼里，已有的榮耀屬于過去，不斷地成長方有未來，它們共同勾畫著蔣茜夢想里的“長期投資”！

所以，你會經(jīng)常聽到蔣茜說：

長期投資成功的首要因素，是求知若饑、虛心若愚。

而人們想知道的是，蔣茜究竟是如何做到的？

1

弱者思維，是蔣茜最鮮明的特色。

《孫子兵法·形篇》第一句：昔之善戰(zhàn)者，先為不可勝，以待敵之可勝。

其中，“先為不可勝”的精髓，其實就是蔣茜眼里的“弱者思維”——這是他構(gòu)筑安全邊際的重要途徑。

所謂弱者思維，就是在投資中，假定自己在信息獲取、理解深度、時間精力、情緒控制、人脈資源等方面都處于市場的較弱水平，并在這個前提下，正確認識投資的機會和風險。

與“弱者”同理心，投資者就能更清晰地感知，風險的底限在哪里，借此讓自己立足于不敗之地；投資者也能更準確地認知，哪種投資策略，才能讓自己真正賺錢。

蔣茜希望，自己的基金經(jīng)理職業(yè)生涯，是長期的、可持續(xù)的；他也希望，在這個長期的、可持續(xù)的過程中，自己能保持身心愉悅。

而弱者思維，可以幫他劃清投資的底線，也可以助他找到長期賺錢的法門。

譬如說，作為成長股的鐘情者，在企業(yè)發(fā)展周期中，蔣茜最關(guān)注的是成長期，但他會將成長期細化成為四個階段：0到1、1到10、10到N、N以上。

“我的投資大部分在1到10和10到N的階段?！笔Y茜說，“這是成長中價值最清晰的部分，即便我以弱者的視角去看，也能看的明白?！?/span>

又譬如說，弱者思維下，蔣茜絕不押注單一賽道，即便它炙手可熱。蔣茜構(gòu)建的，始終是均衡且中庸的投資組合。

他認為，這種組合模式，可以有更高的容錯率，并以此盡可能降低組合的波動率，為長期、穩(wěn)健的絕對收益創(chuàng)造最好的環(huán)境。

“投資中沒有‘絕對的正確’，每一筆投資，無非是賠率、勝率和時間的結(jié)合。站在弱者的角度，均衡分布的組合構(gòu)建，可以更好抵御市場未知的風險，同時提升長期投資的勝率?！笔Y茜說。

2

與弱者思維相得益彰的，是蔣茜的兩大投資原則。

第一個原則，是“研究創(chuàng)造價值”。

蔣茜指出，在各種技術(shù)飛速發(fā)展的當下，信息傳遞的龐雜與快速，導致“噪音”更多，時效更差，因此，如何在浩瀚的信息流中準確、及時捕捉有效信息，足夠深的研究是先決條件。

在接掌基金之前，蔣茜是東方基金研究部的總經(jīng)理。高強度研究的日積月累，帶領(lǐng)團隊不斷拓寬研究邊界，原本就是他工作的日常。

蔣茜的研究，有自己的方法論。

譬如行業(yè)研究，他主要從需求端關(guān)注三點：第一、行業(yè)空間是否足夠大，得以容納足夠多的公司去發(fā)展；第二、年化增速要足夠可觀；第三、行業(yè)向上發(fā)展的確定性高。

有時候，根據(jù)行業(yè)環(huán)境變化，他也會考慮供給因素帶來的投資機會。

個股研究中，蔣茜不會將基本面作為單一研究對象，而是把賽道、公司、股價視為一個立體關(guān)系，細劃出了八個象限，對應不同的投資環(huán)境。

“八個象限中，完美的投資標的一定是‘三好學生’，但不夠完美的投資標的，只要擁有足夠的發(fā)展空間，也可以考慮配置?！笔Y茜說。

蔣茜還認為，只要研究足夠?qū)拸V且深入，在實戰(zhàn)中，就能爭取避免“精確的錯誤”，力爭把握相對“模糊的正確”——這能顯著提升投資勝率。

而不斷拓寬的研究邊界，則為蔣茜構(gòu)建均衡中庸的投資組合提供了強大助力。

第二個原則，是“尊重市場反饋”。

在市場與預期大相徑庭時，許多投資者的第一反應常是：是不是市場錯殺了？

但蔣茜信奉黑格爾的一句話：存在即合理。

所以，他強調(diào)，在投資的過程中，要基于弱者思維去理解市場定價的合理性，才有可能真正理解風險的趨向，也才有可能順勢而為。

“應該盡可能尊重市場的反饋，盡可能避免對抗市場?！笔Y茜說。

蔣茜表示，投資實踐中，預測和應對都很重要，自己也會對投資做一定的預測，但這種預測，在投資決策中占比較小，更多時候，自己注重的，是如何應對市場已然出現(xiàn)的各種變化。

3

蔣茜的投資框架，圍繞著GARP策略展開。

GARP，即Growth at a Reasonable Price的簡寫。它旨在將成長型投資理念和價值型投資理念相互交融，并據(jù)此來尋找符合要求的個股。

通俗地講，就是在合理的估值區(qū)間內(nèi)，以合理的價格買入并持有具備長期成長能力的優(yōu)質(zhì)上市公司，以期獲得合理的回報。

業(yè)內(nèi)一般將這種策略，稱之為“價值成長策略”。

蔣茜是GARP策略的忠實擁躉者。在他看來，投資的本質(zhì)，就是尋求企業(yè)長期可持續(xù)性的內(nèi)在價值增長，因此，投資的底層邏輯就是“成長創(chuàng)造價值”，價值和成長可以兼而顧之。

蔣茜進一步指出，成長創(chuàng)造價值有兩個維度：

第一個維度，是企業(yè)的成長能為社會和用戶創(chuàng)造價值，它必然是宏觀經(jīng)濟、社會以及產(chǎn)業(yè)發(fā)展的結(jié)果，順應時代而生。

第二個維度，則是企業(yè)的成長能為股東創(chuàng)造合理的回報。因此，投資者從二級市場的獲利，包括分紅，也包括股價上漲，本質(zhì)上是與企業(yè)內(nèi)在增長相伴而生。

但在GARP策略的實戰(zhàn)中，蔣茜嵌入了自己的風格。

譬如，蔣茜會強調(diào)，價值成長的全過程里，他更關(guān)注的部分，不是0到1，而是1到N。

他將這種投資方法定義為：以需求為核心，盡可能尋找從1到N的企業(yè)，作為供給的創(chuàng)造者或者階段性供給的滿足者，去享受成長紅利。

“0到1的過程，存在太大的不確定性。作為弱者，不適合參與這種博弈色彩更濃的投資。但一般而言，1到N的確定性要高很多，從中可以找到更舒適的投資機會?！笔Y茜說。

蔣茜眼里的價值成長，會從兩個維度去衡量：行業(yè)與個股α。

行業(yè)層面，以需求為導向，蔣茜一般會把行業(yè)分為導入期、初創(chuàng)期、成長期和成熟期，他跟蹤的主要是成長期。

而在行業(yè)配置上，蔣茜偏好行業(yè)空間大、賽道長、景氣處于上升周期的行業(yè)，主要通過行業(yè)景氣度輪動選擇行業(yè)。譬如當前的新能源、半導體等。

個股層面，蔣茜則指出，“好賽道、好公司、好價格”三者合一，是所有投資者期待的完美標的，但在現(xiàn)實中，它更可能是一個“不可能三角”。

于是，蔣茜對這三者做了排序。他首要關(guān)注的是好賽道，其次是好公司，第三才是好價格。

“好價格，指的是合理估值區(qū)間買入。但這個區(qū)間，它是一個范圍，很難界定一個確定值?！笔Y茜說，“我覺得，更重要的是看公司未來的成長。我是偏價值成長者，而非做深度價值投資?！?/span>

不過，蔣茜也非常重視業(yè)績與估值的匹配度。他所看好的成長股，如果股價脫離了他認可的合理估值區(qū)間，他也不會買入。

4

蔣茜期望的目標，是每年都能為持有人帶來絕對收益。

所以，他對投資回報的穩(wěn)健性，近乎苛求。

為此，他會通過倉位變化和持倉結(jié)構(gòu)調(diào)整來控制回撤，他對投資組合管理的思路，更偏向于追求絕對回報。

如果仔細觀察蔣茜的組合，你就會發(fā)現(xiàn)，他的均衡中庸不止體現(xiàn)在行業(yè)配置上，也體現(xiàn)在個股集中度的相對分散上。

這種組合的構(gòu)建，源于蔣茜“自上而下”和“自下而上”相結(jié)合的投資方法。

蔣茜會在中觀層面根據(jù)行業(yè)景氣的輪動，進行行業(yè)間的均衡配置；而在微觀層面，則采用“翻石頭”的方式，來不斷挖掘優(yōu)質(zhì)個股，補充到投資組合之中。

“通常情況下，中觀的比較是投資方法的核心，好賽道仍是第一位的?！笔Y茜說，“均衡的行業(yè)配置，可以在輪動中讓組合中的景氣度始終處于較好的水平。”

蔣茜進一步指出，在沿著中觀的景氣度輪動比較后，可以找到相對確定性更高的投資方向，其帶來的投資結(jié)果，本質(zhì)是基金經(jīng)理對社會、產(chǎn)業(yè)以及公司基本面認知能力的一次綜合體現(xiàn)。

“這個結(jié)果，無法粉飾，更容不得半點虛假。”蔣茜說。

所以，在接受專訪時，蔣茜曾不止一次強調(diào)，作為專業(yè)投資人，要活到老、學到老！

蔣茜深刻地感受到，整個世界都在快節(jié)奏地變化，投資所需面對的宏觀、中觀、微觀經(jīng)濟環(huán)境也日新月異，只有不間斷地學習新知識，才有可能跟上時代變化，把握投資方向。

于是，你會見到蔣茜的這句話：

長期投資成功的首要因素，是求知若饑、虛心若愚。

于此，你也會再度理解，蔣茜講究均衡中庸的深意。

《論語·雍也》曰：“中庸之為德也，其至矣乎?！?/span> 對此，何晏解釋稱：“庸，常也，中和可常行之道?！?/span>

均衡中庸方可長久，而“長久”二字，則承載著蔣茜的夢想：

他希望，能讓自己的基金經(jīng)理職業(yè)生涯長期化，因為，它不僅是事業(yè)，也是愛好！

他更希望，在自己能力范圍內(nèi)，實現(xiàn)投資自洽，讓投資感受，在更長時間的維度上，更輕松、更愉悅一些。

東方主題精選基金合同生效時間2015.03.23，2017-2021年各會計年度凈值增長率分別為-1.70%、-34.74%、35.68%、108.42%、51.07%，同期業(yè)績比較基準收益率分別為：10.74%、-13.54%、21.41%、16.22%、-1.88%。過去3年、5年凈值增長率分別為177.08%、109.10%，同期業(yè)績比較基準收益率分別為13.11%、18.98%。邱義鵬任職2015.06.30-2017.01.19,王曉偉任職2016.11.02-2019.01.02，蔣茜任職2019.01.02至今。（業(yè)績數(shù)據(jù)來源：本基金定期報告，截至日期：2022.06.30）
東方創(chuàng)新科技基金合同生效時間2015.09.08，2017-2021年各會計年度凈值增長率分別為4.76%、-29.94%、56.03%、112.38%、32.14%，同期業(yè)績比較基準分別為10.73%、-13.57%、21.43%、16.22%、-1.88%。過去3年、5年凈值增長率分別為167.71%、134.27%，同期業(yè)績比較基準收益率分別為13.11%、18.98%。張洪建任職2015.09.08-2016.07.01，邱義鵬任職2016.07.01-2017.01.19，郭瑞任職2016.12.27-2019.08.29，蔣茜任職2019.01.02至今。（業(yè)績數(shù)據(jù)來源：本基金定期報告，截至日期：2022.06.30）
東方鑫享價值成長一年持有期混合A基金合同生效時間2021.05.19，自基金合同生效日起至2021.12.31凈值增長率為27.52%，同期業(yè)績比較基準收益率為-2.20%。過去一年凈值增長率為-10.81，同期業(yè)績比較基準收益率為-8.78%。東方鑫享價值成長一年持有期混合C基金合同生效時間2021.05.19，自基金合同生效日起至2021.12.31凈值增長率為27.13%，同期業(yè)績比較基準收益率為-2.20%。過去一年凈值增長率為-11.26，同期業(yè)績比較基準收益率為-8.78%。蔣茜任職2021.05.19至今，陳皓任職2022.07.23至今。(業(yè)績數(shù)據(jù)來源：本基金定期報告，截至日期2022.06.30）

尊敬的投資者：

投資有風險，投資需謹慎。公開募集證券投資基金（以下簡稱“基金”）是一種長期投資工具，其主要功能是分散投資，降低投資單一證券所帶來的個別風險?；鸩煌阢y行儲蓄等能夠提供固定收益預期的金融工具，當您購買基金產(chǎn)品時，既可能按持有份額分享基金投資所產(chǎn)生的收益，也可能承擔基金投資所帶來的損失。您在做出投資決策之前，請仔細閱讀基金合同、基金招募說明書和基金產(chǎn)品資料概要等產(chǎn)品法律文件和本風險揭示書，充分認識本基金的風險收益特征和產(chǎn)品特性，認真考慮本基金存在的各項風險因素，并根據(jù)自身的投資目的、投資期限、投資經(jīng)驗、資產(chǎn)狀況等因素充分考慮自身的風險承受能力，在了解產(chǎn)品情況及銷售適當性意見的基礎(chǔ)上，理性判斷并謹慎做出投資決策。根據(jù)有關(guān)法律法規(guī)，基金管理人/基金銷售機構(gòu)【東方基金管理股份有限公司】做出如下風險揭示：

一、依據(jù)投資對象的不同，基金分為股票基金、混合基金、債券基金、貨幣市場基金、基金中基金、商品基金等不同類型，您投資不同類型的基金將獲得不同的收益預期，也將承擔不同程度的風險。一般來說，基金的收益預期越高，您承擔的風險也越大。

二、基金在投資運作過程中可能面臨各種風險，既包括市場風險，也包括基金自身的管理風險、技術(shù)風險和合規(guī)風險等。巨額贖回風險是開放式基金所特有的一種風險，即當單個開放日基金的凈贖回申請超過基金總份額的一定比例（開放式基金為百分之十，定期開放基金為百分之二十，中國證監(jiān)會規(guī)定的特殊產(chǎn)品除外）時，您將可能無法及時贖回申請的全部基金份額，或您贖回的款項可能延緩支付。

三、您應當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導投資者進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式，但并不能規(guī)避基金投資所固有的風險，不能保證投資者獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。

四、基金管理人承諾以誠實信用、勤勉盡責的原則管理和運用基金資產(chǎn)，但不保證本基金一定盈利，也不保證最低收益。本基金的過往業(yè)績及其凈值高低并不預示其未來業(yè)績表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績并不構(gòu)成對本基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。【東方基金管理股份有限公司】提醒您基金投資的“買者自負”原則，在做出投資決策后，基金運營狀況與基金凈值變化引致的投資風險，由您自行負擔?；鸸芾砣恕⒒鹜泄苋?、基金銷售機構(gòu)及相關(guān)機構(gòu)不對基金投資收益做出任何承諾或保證。

五、【東方主題精選混合型證券投資基金】（以下簡稱“本基金”）由【東方基金管理股份有限公司】（以下簡稱“基金管理人”）依照有關(guān)法律法規(guī)及約定申請募集，并經(jīng)中國證券監(jiān)督管理委員會（以下簡稱“中國證監(jiān)會”）許可注冊。本基金的基金合同、基金招募說明書和基金產(chǎn)品資料概要已通過中國證監(jiān)會基金電子披露網(wǎng)站【http://fund.csrc.gov.cn】和基金管理人網(wǎng)站【http://icebutterfly214.com】進行了公開披露。中國證監(jiān)會對本基金的注冊，并不表明其對本基金的投資價值、市場前景和收益作出實質(zhì)性判斷或保證，也不表明投資于本基金沒有風險。