東方基金蔣茜：“弱者思維”與GARP策略的結(jié)合

有道是“亂世出英雄”，證券市場在長期的跌宕起伏中，培育出了真正的投資大師。

彼得?林奇堪稱是全球最佳的公募基金經(jīng)理之一，他曾以兼顧價值與成長的GARP策略，用13年時間實現(xiàn)了近27倍回報，將所管理資產(chǎn)從1800萬美元增長到了140億美元。

在中國市場上，也出現(xiàn)了熟稔并運用這一策略的基金經(jīng)理。比如，東方基金權(quán)益投資副總監(jiān)蔣茜，其以GARP策略為核心，輔以絕對收益思維對組合進行管理，資產(chǎn)配置強調(diào)均衡及分散投資。

自2007年進入證券行業(yè)以來，蔣茜在能力圈的擴容過程中始終在做加法，實戰(zhàn)中得來的各種體會“千頭萬緒”，但越到后面他又不斷開始做減法，傾向于把握住真正對投資有用的邏輯和方法。他看待市場波動甚至是牛熊迭代的時候，是基于弱者思維，堅信“存在即合理”，盡可能尊重市場的反饋，避免對抗市場。

他的“弱者思維”與GARP策略相結(jié)合，投資業(yè)績顯現(xiàn)出了較高水準(zhǔn)。根據(jù)基金定期報告，截至2021年末，蔣茜管理基金三只，整體規(guī)模逾50億。其中，管理期限逾1年的兩只基金業(yè)績排名表現(xiàn)亮眼，海通證券數(shù)據(jù)顯示，截止2021年12月31日，東方創(chuàng)新科技最近二、三、五年在同類基金中排名分別為3/209、1/143、3/90；東方主題精選最近二、三、五年同類排名分別為1/209、2/143、14/90。（數(shù)據(jù)來源：海通證券，截至2021年12月31日）

“弱者思維”與兩大原則

中國基金行業(yè)是一個人才云集的行業(yè)。

蔣茜師出清華大學(xué)管理學(xué)碩士，他的從業(yè)生涯不僅是聰明的腦袋與長期勤奮努力的結(jié)合，也是興趣使然。學(xué)生時代，他閱讀了林奇、巴菲特、利弗莫爾等投資大師的著作，心中就已萌生了以后想做投資工作的想法。

在當(dāng)前，想成為一名優(yōu)秀的專業(yè)投資者，很多人第一反應(yīng)是去公募行業(yè)當(dāng)基金經(jīng)理。不過當(dāng)把時間的鐘擺回?fù)艿绞Y茜畢業(yè)那時，公募基金行業(yè)其實才問世幾年，并未形成多大的氣候。

蔣茜于2017年5月加入東方基金，7月起開始擔(dān)任基金經(jīng)理，現(xiàn)任權(quán)益投資副總監(jiān)、投資決策委員會委員。若單純按照管理基金產(chǎn)品的年限來衡量，他勉強算是位中生代基金經(jīng)理。但是，看過一遍他的真實從業(yè)履歷之后，我們方才發(fā)現(xiàn)：這其實是一位行業(yè)老兵。他早在2007年就已進入了證券從業(yè)。過往，他曾擔(dān)任過GCW Consulting高級分析師、中信證券高級經(jīng)理、天安財產(chǎn)保險研究總監(jiān)、渤海人壽保險投資總監(jiān)。

時光荏苒，蔣茜的職場生涯涉足券商、險資和基金等不同領(lǐng)域，歷經(jīng)行業(yè)分析師、研究員、研究總監(jiān)、基金經(jīng)理等角色的變化，他對投資的實戰(zhàn)經(jīng)驗與感悟與日俱增，逐步搭建起相對完整有效的投資框架，形成了一套日益成熟的投資體系。

截至2021年12月31日，蔣茜在管產(chǎn)品3只，合計資產(chǎn)管理規(guī)模逾50億元，其中擔(dān)任基金經(jīng)理期限超過一年的是兩只，分別是東方主題精選和東方創(chuàng)新科技。

根據(jù)基金定期報告數(shù)據(jù)，截止2021年12月31日，東方主題精選過去一年、三年、五年份額凈值增長率分別為51.07%、327.21%、174.04%，同期業(yè)績比較基準(zhǔn)收益率分別為-1.88%、38.45%、32.55%；東方創(chuàng)新科技過去一年、三年、五年份額凈值增長率分別為32.14%、337.87%、221.35%，同期業(yè)績比較基準(zhǔn)收益率分別為-1.88%、38.45%、32.55%。

另據(jù)海通證券數(shù)據(jù)顯示，截止2021年12月31日，東方創(chuàng)新科技最近二、三、五年在同類基金中排名分別為3/209、1/143、3/90；東方主題精選最近二、三、五年同類排名分別為1/209、2/143、14/90。

在蔣茜身上顯著獨到的地方，便是貫徹投資方方面面的“弱者思維”。在實戰(zhàn)中，“弱者思維”與他一直以來遵循的“研究創(chuàng)造價值”和“尊重市場反饋”這兩大投資原則遙相呼應(yīng)。

“研究創(chuàng)造價值?！笔Y茜認(rèn)為，在當(dāng)前信息傳遞節(jié)奏非?？焖俚沫h(huán)境下，如何篩選出正確的信息是關(guān)鍵。在“弱者思維”的語境中，蔣茜坦誠不可能也不必做到事無巨細(xì)、面面俱到：只需要爭取避免“精確的錯誤”，力爭把握相對“模糊的正確”即可。同時在弱者思維的模式下，股票價格下跌時能相對準(zhǔn)確地判斷出下跌的原因，并且能及時應(yīng)對和做出決策，還會考慮止損。

這種交易框架和風(fēng)控機制，助力蔣茜所管產(chǎn)品凈值長期整體向上。

另一個投資原則是“尊重市場反饋”。蔣茜信奉黑格爾的一句話——“存在即合理”。在投資的過程中，更是要基于弱者思維理解市場定價的合理性，盡可能尊重市場的反饋，盡可能避免對抗市場。在蔣茜看來，應(yīng)對和預(yù)測非常重要，他會參與預(yù)測，但預(yù)測在投資框架里占比較少，更多的是應(yīng)對市場的變化。

價值成長的堅定踐行者

過去，市場習(xí)慣將基金經(jīng)理分為價值派和成長派，并予以割裂對待，楚河漢界、涇渭分明。事實上，這種區(qū)別對待的作法不免有刻舟求劍之嫌，因為很多時候，成長與價值更多是相伴相生的關(guān)系，兼顧價值與成長的“價值成長派”或更適應(yīng)投資市場的風(fēng)云變幻。

蔣茜就是這樣一個不折不扣的價值成長策略的堅定踐行者。在他看來，投資本身就是尋求企業(yè)長期可持續(xù)性的內(nèi)在價值增長，投資的底層邏輯就是成長創(chuàng)造價值，價值和成長可以兼而顧之。

蔣茜認(rèn)為，成長創(chuàng)造價值有兩個維度:一是企業(yè)的成長能為社會和用戶創(chuàng)造價值，它必然是宏觀經(jīng)濟、社會以及產(chǎn)業(yè)發(fā)展的結(jié)果，順應(yīng)時代而生；二是企業(yè)的成長能為股東創(chuàng)造合理的回報。因此，投資者從二級市場獲取的收益，本質(zhì)上是與企業(yè)內(nèi)在增長相伴而生，既包括以分紅方式呈現(xiàn)的股東回報，也包括股票價格的上漲。

“在價值成長策略之下，我們要做的就是在過去已發(fā)生的確定性事實中尋找安全邊際，基于公司過去的事實、未來對成長的判斷以及可能兌現(xiàn)的結(jié)果，在相對不確定的發(fā)展過程中尋找相對確定的向上‘期權(quán)’?！笔Y茜說。

從整個投資體系來看，蔣茜主要采用了 “自上而下”和“自下而上”相結(jié)合的投資框架，中觀層面根據(jù)景氣輪動進行行業(yè)間均衡的配置，同時加以自下而上翻石頭式的個股挖掘為補充。通常情況下，在整個框架里中觀比較是核心。

基金經(jīng)理要做的，便是沿著中觀景氣度的輪動進行比較進而尋找相對確定性的投資方向，投資結(jié)果是基金經(jīng)理對于社會、產(chǎn)業(yè)以及公司認(rèn)知能力的一次綜合體現(xiàn)，無法粉飾更不允許半點虛假。

在蔣茜的投資目標(biāo)中，他期望每年都有絕對收益，盡可能做到穩(wěn)健投資。這種對穩(wěn)健回報的苛求，更像追求絕對回報的私募基金。為了達(dá)到這一目標(biāo)，他會通過倉位和結(jié)構(gòu)調(diào)整控制回撤，用偏絕對收益的投資思路對組合進行管理。在組合中，不難發(fā)現(xiàn)蔣茜的配置相對均衡，行業(yè)的配置相對均衡，持股集中度更是相對分散，個股市值分布均衡的特征也若隱若現(xiàn)。

在東方主題精選中，持股較為分散，有些個股持股周期較長，有些個股持股周期則相對較短的特征便非常明顯。

不難發(fā)現(xiàn)，投資風(fēng)格的均衡中庸同樣也是“弱者思維”的集中體現(xiàn)：尋求更高的容錯率，目的是努力降低組合波動，力爭為持有人帶來良好的持有體驗。

尋找從1到N的成長

或是源自學(xué)生時代對彼得?林奇的膜拜，在蔣茜的投資框架中GARP策略便是核心所在。

GARP，即Growth at a Reasonable Price的簡寫。GARP策略是一種旨在將成長型投資和價值型投資原則結(jié)合起來尋找個股的投資策略。換句話說，是在合理的估值區(qū)間內(nèi)，以合理的價格買入并持有具備長期成長能力的優(yōu)質(zhì)上市公司，以期獲得合理的回報。

與“價值成長體系”相結(jié)合，蔣茜的最底層的選股邏輯就是尋找從1到N內(nèi)在價值確定性的成長。他將這樣的成長定義為“以需求為核心，盡可能尋找從1到N的企業(yè)，作為供給的創(chuàng)造者或者階段性供給的滿足者去享受成長紅利”。成長也可以分為兩個維度：行業(yè)維度和自身α。

在蔣茜看來，在價值成長策略中，“好賽道、好公司、好價格”更可能是一個“不可能三角”，“完美的投資標(biāo)的一定是三好學(xué)生，但不夠完美的投資標(biāo)的只要擁有足夠的發(fā)展空間也可以考慮配置?！?/span>

需要看到的是，無論是否屬于“完美標(biāo)的”，蔣茜均非常重視業(yè)績與估值的匹配度，將重點投資的選項框在估值在合理范圍內(nèi)、處于長期發(fā)展好賽道、處于高質(zhì)量成長路徑的公司范圍內(nèi)，高度關(guān)注這幾個維度：成長空間、護城河、成長質(zhì)量和可預(yù)期路徑、安全邊際。

行業(yè)層面，以需求為導(dǎo)向，蔣茜一般會把行業(yè)分為導(dǎo)入期、初創(chuàng)期、成長期和成熟期，其中他跟蹤的主要是成長期?！俺砷L期里我又劃分四個階段，第一階段是0到1，第二階段是1到10，第三階段是10到N，第四階段是N以上，我的投資大部分在1到10和10到N的階段。” 在行業(yè)配置上，蔣茜偏好行業(yè)空間大、賽道長、景氣處于上升周期的行業(yè)，主要通過行業(yè)景氣度輪動選擇行業(yè)。

在當(dāng)下的A股市場中，蔣茜認(rèn)為包括新能源汽車、光伏、半導(dǎo)體在內(nèi)的新興制造產(chǎn)業(yè)等具有較高的景氣度。他也表示，經(jīng)過今年來前期的調(diào)整后，新能源汽車、光伏板塊或已經(jīng)將部分短期的基本面風(fēng)險以及悲觀情緒的擾動因素出清，從行業(yè)長期發(fā)展空間來看或具備布局的性價比。

均衡中庸的長久之道

對蔣茜而言，最開始時投資是愛好，當(dāng)興趣成為事業(yè)，不僅是個人職業(yè)選擇的幸運，興趣與努力的合力更容易做出成績，這在蔣茜身上已有體現(xiàn)。對于已經(jīng)有10多年投資經(jīng)驗的蔣茜來說，還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不滿足于此。讓基金經(jīng)理這份職業(yè)長期化，是蔣茜給自己定的一個小目標(biāo)。

另外一個小目標(biāo)是，他希望在自己能力范圍內(nèi)尋找一個比較自洽的投資方式，讓投資“輕松一些”。蔣茜認(rèn)為，投資之旅猶如一場修行，在重壓之下盡可能保持身心愉悅，坦然地面對投資結(jié)果至關(guān)重要。顯然這樣的心態(tài)，更能讓投資這份工作長期化。

所以也就不難理解，為什么蔣茜要始終懷揣“弱者思維”，用均衡中庸之道來對待投資。古人云，極高明而道中庸。均衡中庸，以致長久。

將基金經(jīng)理這份手藝活長期化，就需要不斷學(xué)習(xí)新東西，只有跟上時代變化，才能把握投資方向。行業(yè)的性質(zhì)將督促那些想要把投資工作長期化基金經(jīng)理“活到老，學(xué)到老“，這一點蔣茜有清醒認(rèn)識。

基金產(chǎn)品的核心是基金經(jīng)理，只有當(dāng)基金經(jīng)理穩(wěn)定時，產(chǎn)品風(fēng)格才能固定不漂移，投資者才能放心在這樣的產(chǎn)品上進行長期投資。

下半年成長風(fēng)格或占優(yōu)

即便已是經(jīng)歷過“十年磨一劍”的行業(yè)老兵了，但是蔣茜仍將經(jīng)歷更多的市場考驗，進一步提升自己的能力。

但無論市場如何波動，作為一名長期的價值投資者，他始終堅信GARP策略尚有用武之地。比如對于2022年開局以來市場波動，他認(rèn)為“大可不必過分悲觀”。他預(yù)計，2022年以來A股市場階段性受到海外政策、國內(nèi)基本面變化的影響，會有一些波動，但整體來說指數(shù)層面上沒有太大的風(fēng)險。

“國內(nèi)很早開始防信用風(fēng)險，從財政政策、產(chǎn)業(yè)政策、貨幣政策上做出相應(yīng)的調(diào)整去應(yīng)對經(jīng)濟下行的壓力，因此市場層面不會有太大的風(fēng)險?！笔Y茜認(rèn)為。

上市公司業(yè)績層面，蔣茜分析2022年的企業(yè)盈利增速或不及2021年，因為2021年之前的2020年受疫情影響基數(shù)較低。整體來看，今年上市公司企業(yè)經(jīng)營壓力或許會相對較大。

這種中性的市場之下，蔣茜分析，投資更重要的是去尋找一些結(jié)構(gòu)性的機會，主要方向就依賴于尋找業(yè)績增長比較確定、估值比較合理的股票，通過持有業(yè)績增速快的企業(yè)來獲得時間價值，從而獲得投資收益。

蔣茜也直言，未來中國的資本市場很難有全面的大牛市，更多是結(jié)構(gòu)性投資機會。做投資更重要的是如何去應(yīng)對市場的變化，尊重市場的反饋，應(yīng)對比預(yù)測更重要。

從投資的角度看，蔣茜判斷上半年或是價值風(fēng)格占優(yōu)，下半年要關(guān)注成長風(fēng)格。這種判斷的依據(jù)來自于，從2021年年底至2022年年初的政策導(dǎo)向來看，穩(wěn)增長政策持續(xù)加碼的概率較大，如煤炭、鋼鐵、地產(chǎn)、基建等方向?qū)嶋H業(yè)績增速由于政策支持可能顯著上行，因此可能成為階段性抵御風(fēng)險的選擇。不過從長遠(yuǎn)看，能夠持續(xù)穿越經(jīng)濟周期獲得快速增長的方向，或?qū)⒊霈F(xiàn)在制造業(yè)高端化升級和科技創(chuàng)新的領(lǐng)域。

正是基于這樣的判斷，自3月24日起發(fā)行的，擬由蔣茜擔(dān)綱基金經(jīng)理的“東方創(chuàng)新成長”將聚焦“中國關(guān)鍵性戰(zhàn)略領(lǐng)域”和“新領(lǐng)域彎道超車機會”，掘金價值成長領(lǐng)域的“高性價比資產(chǎn)以及潛力個股”，分享經(jīng)濟發(fā)展新常態(tài)下的產(chǎn)業(yè)升級紅利。

基于這樣的時點、這樣的基金經(jīng)理擔(dān)綱管理等先決條件，其發(fā)行及未來表現(xiàn)值得持續(xù)關(guān)注。

備注：東方主題精選混合基金合同生效時間:2015年3月23日，蔣茜先生自2019年1月2日至今任職本基金基金經(jīng)理，王曉偉先生自2016.11.2-2019.1.1任本基金基金經(jīng)理，邱義鵬先生自2015.6.30-2017.1.19任本基金基金經(jīng)理，呼振翼先生自2015.3.23-2015.8.20日任本基金基金經(jīng)理。2016年—2021年和過去三年、過去五年基金凈值增長率分別為-22.00%、-1.70%、-34.74%、35.68%、108.42%、51.07%、327.21%、174.04%，同期業(yè)績比較基準(zhǔn)收益率為-7.07%、10.74%、-13.54%、21.41%、16.22%、-1.88%、38.45%、32.55%。2021年末基金資產(chǎn)凈值為36.92億元。（數(shù)據(jù)來源：基金定期報告，截止日期：20211231）。

東方創(chuàng)新科技基金合同生效時間：2015年9月8日，蔣茜任職時間2019年8月29日至今，郭瑞任職時間2016.12.27-2019.8.29，邱義鵬任職時間2016.7.1-2017.1.19，張洪建任職時間2015.9.8-2016.7.1。2016-2021年和過去三年、過去五年各年度凈值增長率分別為-18.37%、4.76%、-29.94%、56.03%、112.38%、32.14%、337.87%、221.35%，同期業(yè)績比較基準(zhǔn)分別為-7.07%、10.73%、-13.57%、21.43%、16.22%、-1.88%、38.45%、32.55%。2021年末基金資產(chǎn)凈值為10.16億元。（數(shù)據(jù)來源：基金定期報告，截止日期：20211231）

東方鑫享價值成長一年持有期混合基金基金合同生效時間：2021年5月19日，蔣茜任職時間2021年5月19日至今。 2021年末基金資產(chǎn)凈值為5.99億元。（數(shù)據(jù)來源：基金定期報告，截止日期：20211231）

排名數(shù)據(jù)來源：海通證券-中國基金業(yè)績排行榜評價日期2021.1.2；最近一年（2021.1.4-2021.12.31）；最近兩年（2020.1.2-2021.12.31）；最近三年（2019.1.2-2021.12.31）；最近五年（2017.1.3-2021.12.31）；東方創(chuàng)新科技同類、東方主題精選同類：主動混合開放型-偏股混合型。

尊敬的投資者：

投資有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。公開募集證券投資基金（以下簡稱“基金”）是一種長期投資工具，其主要功能是分散投資，降低投資單一證券所帶來的個別風(fēng)險?；鸩煌阢y行儲蓄等能夠提供固定收益預(yù)期的金融工具，當(dāng)您購買基金產(chǎn)品時，既可能按持有份額分享基金投資所產(chǎn)生的收益，也可能承擔(dān)基金投資所帶來的損失。您在做出投資決策之前，請仔細(xì)閱讀基金合同、基金招募說明書和基金產(chǎn)品資料概要等產(chǎn)品法律文件和本風(fēng)險揭示書，充分認(rèn)識本基金的風(fēng)險收益特征和產(chǎn)品特性，認(rèn)真考慮本基金存在的各項風(fēng)險因素，并根據(jù)自身的投資目的、投資期限、投資經(jīng)驗、資產(chǎn)狀況等因素充分考慮自身的風(fēng)險承受能力，在了解產(chǎn)品情況及銷售適當(dāng)性意見的基礎(chǔ)上，理性判斷并謹(jǐn)慎做出投資決策。根據(jù)有關(guān)法律法規(guī)，基金管理人/基金銷售機構(gòu)【東方基金管理股份有限公司】做出如下風(fēng)險揭示：一、依據(jù)投資對象的不同,基金分為股票基金、混合基金、債券基金、貨幣市場基金、基金中基金、商品基金等不同類型，您投資不同類型的基金將獲得不同的收益預(yù)期，也將承擔(dān)不同程度的風(fēng)險。一般來說，基金的收益預(yù)期越高，您承擔(dān)的風(fēng)險也越大。二、基金在投資運作過程中可能面臨各種風(fēng)險，既包括市場風(fēng)險，也包括基金自身的管理風(fēng)險、技術(shù)風(fēng)險和合規(guī)風(fēng)險等。巨額贖回風(fēng)險是開放式基金所特有的一種風(fēng)險，即當(dāng)單個開放日基金的凈贖回申請超過基金總份額的一定比例（開放式基金為百分之十，定期開放基金為百分之二十，中國證監(jiān)會規(guī)定的特殊產(chǎn)品除外）時，您將可能無法及時贖回申請的全部基金份額，或您贖回的款項可能延緩支付。三、您應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資者進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式，但并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險，不能保證投資者獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。四、基金管理人承諾以誠實信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運用基金資產(chǎn)，但不保證本基金一定盈利，也不保證最低收益。本基金的過往業(yè)績及其凈值高低并不預(yù)示其未來業(yè)績表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績并不構(gòu)成對本基金業(yè)績表現(xiàn)的保證?！緰|方基金管理股份有限公司】提醒您基金投資的“買者自負(fù)”原則，在做出投資決策后，基金運營狀況與基金凈值變化引致的投資風(fēng)險，由您自行負(fù)擔(dān)?；鸸芾砣?、基金托管人、基金銷售機構(gòu)及相關(guān)機構(gòu)不對基金投資收益做出任何承諾或保證。五、【東方創(chuàng)新成長混合型證券投資基金】(以下簡稱“本基金”)由【東方基金管理股份有限公司】（以下簡稱“基金管理人”）依照有關(guān)法律法規(guī)及約定申請募集，并經(jīng)中國證券監(jiān)督管理委員會（以下簡稱“中國證監(jiān)會”）許可注冊。基金的基金合同、基金招募說明書和基金產(chǎn)品資料概要已通過中國證監(jiān)會基金電子披露網(wǎng)站【http://fund.csrc.gov.cn】和基金管理人網(wǎng)站【http://icebutterfly214.com】進行了公開披露。中國證監(jiān)會對本基金的注冊，并不表明其對基金的投資價值、市場前景和收益作出實質(zhì)性判斷或保證，也不表明投資于本基金沒有風(fēng)險。