東方基金蔣茜：以“弱者思維”在確定性事實中尋找安全邊際

孫子兵法云：勝兵先勝而后求戰(zhàn)，敗兵先戰(zhàn)而后求勝。意思是，能打勝仗的人，先確保自己不敗，然后才去戰(zhàn)斗。

面對情緒變幻莫測的市場先生，即便是一位有著十余年投研經(jīng)歷的老將，東方基金權(quán)益投資副總監(jiān)蔣茜仍然有著深深的敬畏。“我向來是基于‘弱者思維’理解市場定價的合理性，這種合理性有長期也有短期，我會盡可能尊重市場的反饋，盡可能避免對抗市場。”正是這種‘弱者思維’，讓蔣茜面對股票價格下跌時能相對準確地判斷出下跌原因，并且能及時應(yīng)對和做出決策，同時還會考慮止損。

在剛剛過去的2021年，蔣茜交出了一份亮眼的“答卷”，其管理的東方主題精選2021年實現(xiàn)了51.07%的凈值增長，業(yè)績比較基準為：-1.88% ，超出業(yè)績比較基準收益率52.95%。過去三年，東方主題精選混合凈值增長率達327.21%，業(yè)績比較基準為：38.45%，高出業(yè)績比較基準收益率288.76%。（數(shù)據(jù)來源，該基金2021年第4季度報告，截止2021年12月31日）

3月24日，擬由蔣茜擔(dān)任基金經(jīng)理的新基金——東方創(chuàng)新成長混合證券投資基金（以下簡稱“東方創(chuàng)新成長”）將啟動發(fā)行。在市場震蕩調(diào)整之際，中國證券報記者對蔣茜進行了專訪，試圖通過蔣茜對市場變化的應(yīng)對，幫助投資者更好地理解市場以及尋找潛在的投資機會。

價值成長策略踐行者

當(dāng)被問及投資理念時，蔣茜的回答的簡單又干脆：“我就是一位做成長股的基金經(jīng)理?！?/span>

但進一步細究，在蔣茜的投資哲學(xué)中，成長和價值就像一對“孿生兄弟”?！八型顿Y的底層邏輯就是成長創(chuàng)造價值，價值和成長兼顧，投資本身是尋求企業(yè)長期可持續(xù)性的內(nèi)在價值增長?！笔Y茜表示。

在蔣茜看來，成長創(chuàng)造價值具有兩個維度：一是企業(yè)的成長能為社會和用戶創(chuàng)造價值，它必然是宏觀經(jīng)濟、社會以及產(chǎn)業(yè)發(fā)展的結(jié)果，是順應(yīng)時代的；第二則是企業(yè)的成長能為股東創(chuàng)造合理的回報?！耙虼?，投資者從二級市場獲取的收益，最本質(zhì)的是與企業(yè)內(nèi)在增長相伴而生的，既包括以分紅方式呈現(xiàn)的股東回報，也包括價格的上漲。”他說。

在價值成長策略之下，蔣茜要做的，就是在過去已發(fā)生的確定性的事實中去尋找安全邊際，基于公司過去的事實、未來對成長的判斷以及可能兌現(xiàn)的結(jié)果，在相對不確定的發(fā)展過程中尋找相對確定的向上“期權(quán)”。

總結(jié)自己的投資體系，蔣茜認為呈現(xiàn)兩大特點：“第一個特點，因為我用弱者思維進行投資，我的投資體系是均衡中庸，尋求更高的容錯率，從而努力降低組合的波動，力爭為持有人帶來良好的持有體驗?！?/span>

“第二個特點，組合管理和個股選擇并重，個股選擇包括行業(yè)配置，本質(zhì)上也是前面講的均衡之道的思維。公募基金產(chǎn)品有合同、考核要求等很多約束和限制，每個產(chǎn)品的投資目標、服務(wù)客群等也不一樣，如果想達到“既要又要”的多重目標，就要在合同約定范圍內(nèi)在一定程度上對個股行業(yè)選擇配置做出犧牲和退讓，最終的選股符合階段性組合的目標，這一點很重要。”

從整個投資體系來看，蔣茜采用了自上而下和自下而上相結(jié)合的投資方式，把這個體系具體分為三部分：自上而下的策略思考、中觀行業(yè)的比較和個股挖掘。

選股不局限于“三好”公司

價值和成長的同時實現(xiàn)，市場上通常認定需要找到“好賽道、好公司、好價格”的“三好”公司，但蔣茜的選股并不局限在“三好”公司。

對于選股邏輯，蔣茜直言：“我最底層的選股邏輯是成長，尋找從1到N內(nèi)在價值確定性的成長?！彼M一步解釋，“我定義這種成長為以需求為核心，盡可能尋找從1到N這種企業(yè)，作為供給的創(chuàng)造者或者階段性供給的滿足者去享受成長紅利。這種成長分為兩個維度：行業(yè)維度和自身α。以需求為導(dǎo)向，我一般會把行業(yè)分為導(dǎo)入期、初創(chuàng)期、成長期和成熟期，我跟蹤的是成長期。成長期里我又劃分四個階段，第一階段是0到1，第二階段是1到10，第三階段是10到N，第四階段是N以上，我的投資大部分在1到10和10到N的階段?！?/span>

“選擇‘三好’公司”是價值成長策略的最優(yōu)解，但實際上我們不太可能做到最優(yōu)解，這樣的‘三好學(xué)生’非常難得?！睂Υ?，蔣茜把賽道、公司、價格作為一個立體關(guān)系來看，劃為八個象限，第一個象限為好公司、好價格、好行業(yè)；第二象限為好賽道、一般的公司、好價格；第三個象限為好賽道、好公司、一般的價格；第四個象限為好公司、好價格、不好的賽道……“完美的投資標的一定是‘三好學(xué)生’，但不夠完美的投資標的只要擁有足夠的發(fā)展空間也可以考慮配置?！彼f。

“我們看股票價格，大部分是EPS×PE，實際上EPS就是基本面，PE就是估值，股票價格是基本面和估值抬升的結(jié)果。從這個方向上講，任何一只股票的價格都是從基本面和市場兩個維度來理解。”基于普世的選股方法，蔣茜也總結(jié)出了他在投資過程中堅持的兩個原則，即“研究創(chuàng)造價值”和“尊重市場反饋”。

“研究創(chuàng)造價值”——也就是大家熟知的基于基本面出發(fā)，通過基金經(jīng)理、研究員的研究創(chuàng)造價值，更多的是熟知各類資產(chǎn)之間的共性和差異性，在當(dāng)前信息傳遞節(jié)奏非常快速的環(huán)境下，如何篩選出正確的信息是關(guān)鍵?！熬臀覀€人而言，我會盡可能避免‘精確的錯誤’，把握相對‘模糊的正確’。”他說。

關(guān)于另一個投資原則“尊重市場反饋”——“我特別信奉黑格爾的一句話——‘存在即合理’。我在投資的過程中，向來是基于弱者思維理解市場定價的合理性，這種合理性有長期也有短期，我會盡可能尊重市場的反饋，盡可能避免對抗市場。基于此，我覺得應(yīng)對和預(yù)測非常重要，我會參與預(yù)測，但預(yù)測在我的投資框架里占比較少，更多的是應(yīng)對市場的變化。”蔣茜表示。

瞄準制造業(yè)升級和科技創(chuàng)新

盡管2022年市場風(fēng)險加劇，短期內(nèi)波動也較大，但這并不意味著投資機會渺茫。

立足于當(dāng)前的市場環(huán)境，蔣茜認為，年初以來，A股市場振幅明顯加大，主要由五方面因素造成：“一是國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)偏弱，同時穩(wěn)增長政策滯后且預(yù)期較模糊，導(dǎo)致市場對寬信用信心不足；二是疫情持續(xù)反復(fù)消磨經(jīng)濟活力；三美聯(lián)儲釋放加息縮表進程或加快信號；四是俄烏沖突加劇全球經(jīng)濟不確定性；五持續(xù)震蕩調(diào)整下市場觀望情緒較濃，限制了增量資金的流入?！?/span>

“在此影響下，場內(nèi)資金逐漸從熱門賽道中撤出，轉(zhuǎn)而尋找低估值藍籌資產(chǎn)。因此從行業(yè)表現(xiàn)上看，年初以來，此前熱度較高的新能源、半導(dǎo)體、軍工等板塊遭遇大幅調(diào)整，金融、周期等低估值板塊表現(xiàn)相對占優(yōu)?！笔Y茜說道。

展望全年，蔣茜認為A股市場今年不會是熊市，大概率將處于震蕩上行態(tài)勢，期間受海外政策、國內(nèi)基本面變化帶來部分階段性波動，但在指數(shù)層面并不會出現(xiàn)較大風(fēng)險，可以關(guān)注能夠穿越經(jīng)濟周期或者受到經(jīng)濟下行壓力較小的板塊。

從投資角度看，蔣茜認為，上半年或是價值占優(yōu)，下半年或要關(guān)注成長。蔣茜表示：“從2021年底至2022年初政策導(dǎo)向來看，穩(wěn)增長方向得到持續(xù)政策加碼的概率較大，如煤炭、鋼鐵、地產(chǎn)、基建等方向在原本的較為悲觀經(jīng)濟下行預(yù)期下，實際增速由于政策支持可能存在顯著的修復(fù)，因此或可成為階段性抵御風(fēng)險的選擇。而往長遠看，能夠持續(xù)穿越經(jīng)濟周期獲得快速增長的方向，我認為或是會出現(xiàn)在制造業(yè)高端化升級和科技創(chuàng)新的領(lǐng)域?！?/span>

值得一提的是，3月24日，蔣茜即將推出的新基金東方創(chuàng)新成長，正是瞄準了制造業(yè)高端化升級和科技創(chuàng)新領(lǐng)域的投資機會。據(jù)了解，該基金將聚焦“中國關(guān)鍵性戰(zhàn)略領(lǐng)域”和”新領(lǐng)域彎道超車機會”，掘金價值成長領(lǐng)域的“高性價比資產(chǎn)以及潛力個股”，分享經(jīng)濟發(fā)展新常態(tài)下的產(chǎn)業(yè)升級紅利。

蔣茜指出，關(guān)鍵戰(zhàn)略領(lǐng)域主要是指如新能源發(fā)電、新能源汽車、新材料、高端裝備等作為未來經(jīng)濟增長中長期牽引動能的高端制造方向。這些領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)化已經(jīng)進入了較為成熟的階段，國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)商的競爭力逐步提升，達到了全球領(lǐng)先的水準。比如光伏、電動車，是能源革命浪潮下的高速成長方向，而且國產(chǎn)光伏制造、動力電池產(chǎn)業(yè)鏈全球份額占據(jù)主導(dǎo)。

“彎道超車的新領(lǐng)域包括如人工智能、云計算、工業(yè)軟件等，國產(chǎn)化和產(chǎn)業(yè)化滲透率水平較低，隨著國內(nèi)技術(shù)研發(fā)的不斷迭代和進步，國內(nèi)企業(yè)競爭力有望逐漸追趕上國際領(lǐng)先企業(yè)，迎來進口替代的機會，更好的分享產(chǎn)業(yè)紅利?！笔Y茜進一步解釋稱。

對于投資，蔣茜還有兩個簡單的目標：一是希望在自己能力范圍內(nèi)尋找一個比較自洽的投資方式，讓自己輕松一些；二是讓自己的投資能夠長期化，也就是把基金經(jīng)理這份職業(yè)長期化，這一個目標對我來說比較重要。“投資就是修行，在重壓之下盡可能讓自己保持身心愉悅，坦然地面對投資。讓自己在投資的過程中舒適、輕松一些，讓投資長期化?！彼f。

備注：東方主題精選基金合同生效時間：2015年3月23日；2016-2021年各年度凈值增長率分別為-22.00%、-1.70%、-34.74%、35.68%、108.42%、51.07%，同期業(yè)績比較基準分別為-7.07%、10.74%、-13.54%、21.41%、16.22%、-1.88%。過去三年和過去五年凈值增長率分別為：327.21%、174.04%，同期業(yè)績比較基準收益率為38.45%、32.55%；以上數(shù)據(jù)來源：本基金定期報告，截止2021.12.31。呼振翼任職2015.3.23-2015.8.20，邱義鵬任職2015.6.30-2017.1.19，王曉偉任職2016.11.2-2019.1.2，蔣茜任職2019.1.2至今。（數(shù)據(jù)來源：基金定期報告，截止日期：20211231）東方創(chuàng)新科技基金合同生效時間：2015年9月8日；2016-2021年各年度凈值增長率分別為-18.37%、4.76%、-29.94%、56.03%、112.38%、32.14%，同期業(yè)績比較基準分別為-7.07%、10.73%、-13.57%、21.43%、16.22%、-1.88%。過去三年和過去五年凈值增長率分別為：337.87%、221.35%，同期業(yè)績比較基準收益率分別為38.45%、32.55%。張洪建任職時間2015.9.8-2016.7.1，邱義鵬任職時間2016.7.1-2017.1.19，郭瑞任職時間2016.12.27-2019.8.29，蔣茜任職時間2019.8.29至今；（數(shù)據(jù)來源：基金定期報告，截止日期：20211231）

尊敬的投資者：

投資有風(fēng)險，投資需謹慎。公開募集證券投資基金（以下簡稱“基金”）是一種長期投資工具，其主要功能是分散投資，降低投資單一證券所帶來的個別風(fēng)險?；鸩煌阢y行儲蓄等能夠提供固定收益預(yù)期的金融工具，當(dāng)您購買基金產(chǎn)品時，既可能按持有份額分享基金投資所產(chǎn)生的收益，也可能承擔(dān)基金投資所帶來的損失。您在做出投資決策之前，請仔細閱讀基金合同、基金招募說明書和基金產(chǎn)品資料概要等產(chǎn)品法律文件和本風(fēng)險揭示書，充分認識本基金的風(fēng)險收益特征和產(chǎn)品特性，認真考慮本基金存在的各項風(fēng)險因素，并根據(jù)自身的投資目的、投資期限、投資經(jīng)驗、資產(chǎn)狀況等因素充分考慮自身的風(fēng)險承受能力，在了解產(chǎn)品情況及銷售適當(dāng)性意見的基礎(chǔ)上，理性判斷并謹慎做出投資決策。根據(jù)有關(guān)法律法規(guī)，基金管理人/基金銷售機構(gòu)【東方基金管理股份有限公司】做出如下風(fēng)險揭示：一、依據(jù)投資對象的不同,基金分為股票基金、混合基金、債券基金、貨幣市場基金、基金中基金、商品基金等不同類型，您投資不同類型的基金將獲得不同的收益預(yù)期，也將承擔(dān)不同程度的風(fēng)險。一般來說，基金的收益預(yù)期越高，您承擔(dān)的風(fēng)險也越大。二、基金在投資運作過程中可能面臨各種風(fēng)險，既包括市場風(fēng)險，也包括基金自身的管理風(fēng)險、技術(shù)風(fēng)險和合規(guī)風(fēng)險等。巨額贖回風(fēng)險是開放式基金所特有的一種風(fēng)險，即當(dāng)單個開放日基金的凈贖回申請超過基金總份額的一定比例（開放式基金為百分之十，定期開放基金為百分之二十，中國證監(jiān)會規(guī)定的特殊產(chǎn)品除外）時，您將可能無法及時贖回申請的全部基金份額，或您贖回的款項可能延緩支付。三、您應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資者進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式，但并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險，不能保證投資者獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。四、基金管理人承諾以誠實信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運用基金資產(chǎn)，但不保證本基金一定盈利，也不保證最低收益。本基金的過往業(yè)績及其凈值高低并不預(yù)示其未來業(yè)績表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績并不構(gòu)成對本基金業(yè)績表現(xiàn)的保證?！緰|方基金管理股份有限公司】提醒您基金投資的“買者自負”原則，在做出投資決策后，基金運營狀況與基金凈值變化引致的投資風(fēng)險，由您自行負擔(dān)?；鸸芾砣?、基金托管人、基金銷售機構(gòu)及相關(guān)機構(gòu)不對基金投資收益做出任何承諾或保證。