東方基金：12月資金面預(yù)計(jì)寬松，短期債市或維持震蕩走勢(shì)

整個(gè)11月，資金面先緊后松，疫情防控措施優(yōu)化、地產(chǎn)政策積極，寬信用預(yù)期不斷強(qiáng)化，疊加股市走強(qiáng)和債市贖回負(fù)反饋演繹，債市進(jìn)入熊平狀態(tài)。

國(guó)債、國(guó)開債利差整體收窄

分類別來看，長(zhǎng)短端利率均于11月中上旬大幅上行，至月末再度調(diào)整。

具體來看，Wind 數(shù)據(jù)顯示，相比于10月31日，11月30日1年期國(guó)債利率上行40BP至2.13%，10年期國(guó)債利率上行24BP至2.89%；1年期國(guó)開債利率上行45BP至2.31%，10年期國(guó)開債利率上行24BP至3.01%。

而國(guó)債國(guó)開債方面，11月各關(guān)鍵期限利率大幅上行，3M利率升至三年以來72%、58%分位數(shù)。

截至11月30日，3M國(guó)債利率分位數(shù)較10月末上升50pcts至72%，3Y、5Y、7Y、10Y利率分位數(shù)較10月末上行33~44pcts至41%~53%分位數(shù)。國(guó)開債各關(guān)鍵期限利率同樣大幅上行，所處分位數(shù)整體低于國(guó)債（除1Y外）。

值得一提的是，11月國(guó)債、國(guó)開債利差整體收窄，均為5Y-3Y期限利差最陡。

從期限利差來看，國(guó)債5Y-3Y利差最陡，由10月末的73%分位數(shù)上升至84%；其余關(guān)鍵期限利差均收窄。國(guó)開債5Y-3Y利差由10月末的81%分位數(shù)下降至59%分位數(shù)，但仍為最陡；3Y-1Y、10Y-5Y、10Y-1Y和30Y-10Y分別大幅下降至17%、5%、5%和4%分位數(shù)。

短期債市或維持震蕩走勢(shì)

近期，經(jīng)濟(jì)基本面依然偏弱，但近期疫情防控政策繼續(xù)優(yōu)化，房地產(chǎn)“第三只箭”也繼續(xù)出臺(tái)。

不論是地產(chǎn)托底政策還是貨幣政策，都有望繼續(xù)維持較為寬松的局面，資金面短期也或將維持寬松局面，債市經(jīng)過調(diào)整相對(duì)價(jià)值或略有回升，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)基本面不支持利率繼續(xù)大幅下跌。我們預(yù)計(jì)，12月短期債市或維持震蕩走勢(shì)。

信用債方面，煤炭債基本面仍保持樂觀，行業(yè)主體盈利預(yù)期穩(wěn)定性較強(qiáng)。

地產(chǎn)債方面，行業(yè)利好政策持續(xù)出臺(tái)，但銷售端的改善還需觀察，政策落地效果還需跟蹤。

城投債方面，調(diào)整之后區(qū)域利差或出現(xiàn)分化，注意規(guī)避尾部風(fēng)險(xiǎn)。

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