東方基金陳振宇：加碼流動性管理防患未然
時間：2015-09-14 作者：【陳俊嶺】 來源：【上海證券報】
自6月中旬以來的股災(zāi)，A股市場經(jīng)歷了兩輪劇烈的調(diào)整。這場成也杠桿，潰也杠桿行情中所蘊(yùn)含的流動性危機(jī)，也讓包括公募基金在內(nèi)的所有市場參與者反思，如何加強(qiáng)流動性和風(fēng)控管理，防患于未然。
這一輪股災(zāi)，暴露了市場各方在流動性管理方面的問題，對東方基金而言，我們也經(jīng)歷了深刻的反思，并采取了一些措施，以應(yīng)對未來可能再次發(fā)生的類似危機(jī)。東方基金副總經(jīng)理、投資決策委員會主任委員陳振宇稱。
在近日接受上證報專訪時，陳振宇向記者詳盡闡述了東方基金在流動性管理、風(fēng)險控制流程，以及基金經(jīng)理激勵機(jī)制等方面的理念與進(jìn)展；同時，也對經(jīng)歷"股災(zāi)"之后的市場重建與修復(fù)寄予信心。
股災(zāi)倒逼流動性管理
這輪驚心動魄的股災(zāi)是前所未有的，其下跌強(qiáng)度和表現(xiàn)形式是證券市場成立以來最劇烈的，而市場流動性的缺乏也是歷史上前所未有的。在接受記者專訪時，陳振宇表示。
在陳振宇看來，此輪股市調(diào)整是非正常的調(diào)整，是在極端恐懼的情況下相互踩踏造成的，而危機(jī)也暴露了現(xiàn)有制度與金融創(chuàng)新的沖突，一是期現(xiàn)貨市場負(fù)向流動；一是加杠桿特別是場外配資，在恐慌性殺跌時被迫強(qiáng)行平倉造成的連鎖反應(yīng)。
對于市場飽受爭議的杠桿，陳振宇認(rèn)為，任何的投資工具，必須放在所處的環(huán)境中去審視，尤其是當(dāng)前的市場環(huán)境仍不成熟，甚至上市公司自身也處于學(xué)習(xí)過程中，這次股災(zāi)所凸顯的流動性風(fēng)險，實際上是由綜合因素造成的。
面對前一段時間的踩踏式下跌，作為公募基金不得不面對雙難抉擇：從價值投資層面，基金有穩(wěn)定市場的職責(zé)所在，但從市場層面，基金公司又不得不面對投資人贖回壓力，于是流動性管理的課題再次被提至公募的前臺。
談及救市與贖回的公募悖論，陳振宇坦言，流動性管理是他們最近一直反思的問題在公募基金制度上，接下來一些風(fēng)控指標(biāo)要進(jìn)行重新調(diào)整，包括持股集中度、倉位及行業(yè)上限，以及風(fēng)格配比等指標(biāo)考核將更嚴(yán)格。
在基金產(chǎn)品銷售與管理過程中，首先要對投資者提示流動性風(fēng)險，同時對基金經(jīng)理提出要求，要將流動性風(fēng)險管理提到一個更高的標(biāo)準(zhǔn)，須熟悉基金投資人結(jié)構(gòu)，是散戶多還是機(jī)構(gòu)多，通常機(jī)構(gòu)行為容易一致化，更易引發(fā)集中贖回壓力。
如果是機(jī)構(gòu)占比高的基金產(chǎn)品，持股集中度就應(yīng)該盡量分散一些，而如果普通投資者占比高，則可以適當(dāng)集中些。陳振宇稱，他們將動態(tài)跟蹤基金的客戶結(jié)構(gòu)，并對投資行為進(jìn)行動態(tài)調(diào)整，這意味著不僅考慮收益率，也考慮流動性風(fēng)險。
此外，鑒于股災(zāi)發(fā)生后的一系列群體性行為，陳振宇還建議在加強(qiáng)流動性管理的同時，加強(qiáng)對市場大眾心理或投資行為的分析研究，并結(jié)合一些量化的手段，以此來盡最大可能地防范與降低將來仍可能發(fā)生的系統(tǒng)性風(fēng)險。
打造基金經(jīng)理俱樂部
與公募基金規(guī)模屢創(chuàng)新高形成鮮明對比的是，今年以來公募基金經(jīng)理的奔私潮也愈演愈烈。如何留住成熟基金經(jīng)理？應(yīng)設(shè)置怎樣的激勵機(jī)制？也成為不少公募基金高管們不得不面對的棘手事。
基金公司有點類似職業(yè)化的足球俱樂部，基金經(jīng)理團(tuán)隊則像是在足球俱樂部踢球的球員，他們每天每季都有排名壓力，而那些排名靠前的基金經(jīng)理就像是球星。陳振宇稱。
對于基金經(jīng)理更替和年輕化的趨勢，陳振宇說，要客觀地看待這一現(xiàn)象。公募基金的基金經(jīng)理工作強(qiáng)度非常大，其排名制也非常類似職業(yè)運動員排位，每季度甚至每天都有排名，因此他們只有不斷地去保持這種工作狀態(tài)才能脫穎而出，這對腦力和體力都有很高的要求，他們有時與運動員一樣，有自己的運動生命。
我們認(rèn)為，真正適合做公募基金經(jīng)理年齡段是30-40歲這一段，黃金年齡段其實應(yīng)該是30-35歲。談及公募基金經(jīng)理的運動生命，陳振宇認(rèn)為，基金經(jīng)理偏年輕化的特征與其工作強(qiáng)度不無關(guān)系。
在公募基金的制度設(shè)計上，基金倉位要求非常嚴(yán)格。與私募可相對集中投資不同，公募的投資組合要涵蓋二十多個行業(yè)，三五十支股票，而重倉的前十支都要深度去調(diào)研的。這樣的工作強(qiáng)度對基金經(jīng)理的體力、腦力和快速的學(xué)習(xí)能力都有很高的要求。
不過，陳振宇并不否定成熟基金經(jīng)理的獨特優(yōu)勢，他們的強(qiáng)項是經(jīng)驗，來自于經(jīng)驗的市場感覺也會更加敏銳，在做策略上更有優(yōu)勢，因此，一個好的團(tuán)隊必須是有梯度的。東方基金也很重視這種有梯度的團(tuán)隊建設(shè)，很早就著手構(gòu)建老中青的團(tuán)隊組合，各取所長，他們就像一個球隊一樣，不要單打獨斗，而是要強(qiáng)調(diào)整體作戰(zhàn)。
如何留住核心的骨干基金經(jīng)理？陳振宇給出的答案是小組制每一個基金經(jīng)理帶一些助理和研究員，做一個團(tuán)隊。而考核方式上采用業(yè)績和規(guī)模的雙重考核，這樣能有效保證目標(biāo)的平衡性，而非單純地讓他們?nèi)ベ€一個方向。
為充分調(diào)動不同風(fēng)格基金經(jīng)理的活力，整個投資團(tuán)隊秉承理念一致，風(fēng)格多樣的原則。理念一致指都基于基本面投資，風(fēng)格多樣是根據(jù)每個基金經(jīng)理特點，既可做成長，也可做藍(lán)籌，亦可做價值。
牛市基本面沒有大變化
自6月中旬以來，A股市場經(jīng)歷了兩輪千點下跌，上證指數(shù)期間最大跌幅達(dá)45%。盡管在一輪大牛市中，如此深幅修復(fù)并不鮮見，但以此次此種形式出現(xiàn)的調(diào)整，也讓很多市場人士對本輪牛市的邏輯產(chǎn)生了質(zhì)疑。
這一輪牛市邏輯是否就此改變？陳振宇認(rèn)為，從基本面的角度看，與上半年相比并沒有發(fā)生大的變化，唯一的變化在于短期的心理層面。由于本輪股災(zāi)殺傷力太大，讓投資者的預(yù)期和信心發(fā)生重大變化，而這一信心的修復(fù)需要時間。
資金就像水一樣，肯定是往阻力最小的地方走。陳振宇認(rèn)為，實際上資金并不是問題，股市只要具備一些催化劑，還是資金比較容易去的地方，而投資者的預(yù)期，也會隨著時間的推移逐漸地向基本面回歸。
在經(jīng)歷這一番劇烈調(diào)整后，作為市場的參與者都會反思如何避免重蹈覆轍，也會更加客觀地去審視當(dāng)時的行為。陳振宇認(rèn)為，接下來市場會分化，而現(xiàn)在這個點位，已經(jīng)有很多公司的泡沫已經(jīng)較小，未來成長性足以支撐目前的股價。
陳振宇判斷，經(jīng)過這次股市振動后，未來的走勢大概率是分化，無論是成長股，還是藍(lán)籌股，而在其中，那些符合國家行業(yè)發(fā)展方向的行業(yè)和政策扶持力度大的行業(yè)可能表現(xiàn)會更好。
美元加息、人民幣貶值、全球股市震蕩八月以來的種種黑天鵝頻現(xiàn)，接下來資產(chǎn)配置何去何從？陳振宇認(rèn)為，權(quán)益類資產(chǎn)仍是他非?？春玫?。目前更多的是通縮危險，而非通脹危險，這意味著未來貨幣政策不會收緊。
房產(chǎn)投資是否迎來好時光？陳振宇坦言，從大的周期看，房地產(chǎn)周期已經(jīng)過去了，只存在一些結(jié)構(gòu)化的機(jī)會，如果沒有形成一致性預(yù)期的話，那么大量的資金是不會往房產(chǎn)上去的。
雖然上半年房地產(chǎn)形勢有了一些好轉(zhuǎn)，但從全國看，除了一線城市稍微好一點外，整體房地產(chǎn)供給還是較大的，因此它作為一個大類資產(chǎn)配置的價值下降了，可以說，未來五到十年房地產(chǎn)將作為一個消費品，而非投資品。他稱。
對于普通老百姓而言，陳振宇建議，投資最好選擇公募基金的專業(yè)化運作。他舉例稱，東方基金每年會調(diào)研數(shù)百家上市公司，篩選其中業(yè)績處于成長期，又符合產(chǎn)業(yè)發(fā)展和轉(zhuǎn)型方向的，如此投資成功的概率應(yīng)該會比普通投資者大得多。對普通投資者而言，要想分享政策預(yù)期帶來的長期慢牛紅利，參與其中的較好方式就是通過公募基金的專業(yè)化運作來實現(xiàn)。在基金公司的產(chǎn)品線布局上，陳振宇透露，東方基金將圍繞未來中長期比較看好的一些方向來發(fā)行一些行業(yè)類或者偏主題類的產(chǎn)品，讓投資者可以比較清晰地將公募基金作為其配置的投資工具和方向。
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