東方基金王然：2021年出行消費(fèi)邊際修復(fù)加快 把握行業(yè)投資四大機(jī)會

王然女士，權(quán)益研究部總經(jīng)理，投資決策委員會委員，北京交通大學(xué)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，13年證券從業(yè)經(jīng)歷，現(xiàn)任東方策略成長基金、東方新興成長基金、東方新思路基金、東方盛世靈活基金、東方城鎮(zhèn)消費(fèi)基金基金經(jīng)理。

東方基金王然：2021年出行消費(fèi)邊際修復(fù)加快 把握行業(yè)投資四大機(jī)會

文/東方基金權(quán)益研究部總經(jīng)理王然

隨著國內(nèi)新冠肺炎疫情逐漸得到控制，此前沉寂已久的出行消費(fèi)行業(yè)迎來復(fù)蘇。

今年“五一”假期，“報復(fù)式”出游成為主題。據(jù)文化和旅游部數(shù)據(jù)中心統(tǒng)計，2021年“五一”假期，全國國內(nèi)旅行出游2.3億人次。在旅游人數(shù)上，同比增長119.7%，按可比口徑恢復(fù)至前同期的103.2%；實(shí)現(xiàn)國內(nèi)旅游收入1132.3億元，同比增長138.1%，按可比口徑恢復(fù)至前同期的77.0%。

總體來看，筆者認(rèn)為2021年大概率是出行消費(fèi)邊際修復(fù)最快的一年。剛剛過去的五一小長假已經(jīng)呈現(xiàn)出行消費(fèi)加速的態(tài)勢，接下來的六一和暑期也可能迎來居民出游的報復(fù)性反彈，這也為“吃住行游購?qiáng)?/span>”等消費(fèi)領(lǐng)域行業(yè)帶來的一定的投資機(jī)會。

免稅行業(yè)蘊(yùn)藏深刻投資機(jī)會

旅游是消費(fèi)升級的典型代表，隨著人均可支配收入的提升，國民精神層面的消費(fèi)需求會越來越高。

以美國市場為例，上世紀(jì)七八十年代，美國人均GDP從5800美元躍升至12000美元，相對應(yīng)的，居民出游次數(shù)也從每年2次提升至5次，家庭旅游消費(fèi)占比迅速提升，帶動了相關(guān)的交通、餐飲、酒店等多個產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。相比之下，目前我國人均GDP在1萬美元左右，而人均消費(fèi)僅有美國的1/15，由此可見，我國出行消費(fèi)領(lǐng)域依然具有相當(dāng)廣闊的發(fā)展空間。

筆者認(rèn)為，投資者具體可從景區(qū)、交通、酒店、購物（免稅）四大領(lǐng)域把握出行消費(fèi)的投資機(jī)會。

首先是消費(fèi)升級帶來景區(qū)旅游需求的增加和結(jié)構(gòu)性變化。現(xiàn)下國內(nèi)游客更趨于追求感官愉悅、身心放松、娛樂購物等一站式旅游體驗(yàn)。近年來，我國優(yōu)質(zhì)景區(qū)數(shù)量不斷增加，且由于自然景區(qū)單體客流量天花板的限制，轉(zhuǎn)型升級案例屢見不鮮，相關(guān)配套休閑度假景區(qū)開放也步入高峰期。建議投資者關(guān)注目前方興未艾的休閑景區(qū)，及景區(qū)異地復(fù)制和打造IP的能力。另外，進(jìn)行功能拓展、積極轉(zhuǎn)型“自然+休閑”模式的自然景區(qū)也同樣值得關(guān)注。

而在交通運(yùn)輸方面，航空產(chǎn)業(yè)或?qū)⒂瓉?/span>量價齊升，產(chǎn)業(yè)內(nèi)公司業(yè)績也將具備較大彈性。一方面，3月份的國內(nèi)航空數(shù)據(jù)顯示，小型航空公司繼續(xù)領(lǐng)跑復(fù)蘇，運(yùn)力基本恢復(fù)至2019年同期水平。4月份以來，隨著2021年夏秋航季落地實(shí)施，國內(nèi)航空公司整體時刻相較2019夏秋航季同比增長7%。這意味著本航季運(yùn)力增幅將超過2019年同期水平。另一方面，機(jī)票價格跌幅同樣大幅收窄，旅游市場需求增長潛力正在逐步釋放，出行需求或迎來爆發(fā)式回歸。

除了景區(qū)和交通外，酒店業(yè)的修復(fù)也值得期待。從長期看，酒店的連鎖化率提升是必然趨勢，疫情后龍頭公司的集中度將明顯提升。疊加短期疫情后的恢復(fù)，酒店行業(yè)的短中長期邏輯非常清晰，這里面龍頭公司最為受益。

值得一提的是，筆者個人認(rèn)為，國內(nèi)免稅行業(yè)也正涌現(xiàn)出絕佳的投資機(jī)會。

2020年，關(guān)于海南自由貿(mào)易港建設(shè)的一系列政策相繼落地，明確了離島旅客每年每人免稅購物額度為10萬元、具有免稅品經(jīng)銷資格的經(jīng)營主體可按規(guī)定參與海南離島免稅經(jīng)營等實(shí)施細(xì)節(jié)。從這一系列政策來看，目前國家政策導(dǎo)向是鼓勵消費(fèi)回流，海南離島免稅政策進(jìn)一步放開，且放開了箱包、酒水、電子產(chǎn)品等多個品類，這將大大吸引國內(nèi)免稅品的消費(fèi)。

另外，免稅商均需要財政部批復(fù)免稅牌照才可以經(jīng)營，這對門店的地理位置、樓面涉及、品牌數(shù)量等都有嚴(yán)格的規(guī)定，因此行業(yè)競爭格局較為穩(wěn)定，利潤空間仍十分可觀。且今年是離島免稅十周年，4月份、5月份海南島各家免稅商推出多重優(yōu)惠活動，將離島免稅再次推向高潮，預(yù)計六一及暑期離島免稅業(yè)務(wù)也會有不錯的表現(xiàn)。

個股選擇應(yīng)結(jié)合企業(yè)生命周期

盡管出行消費(fèi)領(lǐng)域的這四大賽道值得關(guān)注，但相關(guān)領(lǐng)域個股更多僅具有短線投資機(jī)會，行業(yè)復(fù)蘇節(jié)奏和力度所形成的預(yù)期差是影響行情變化的主要因素，投資者可適當(dāng)參與和關(guān)注。

除后疫情時代出行消費(fèi)復(fù)蘇的投資主線外，筆者建議投資者還可關(guān)注以下兩方面蘊(yùn)藏的機(jī)會。

一是傳統(tǒng)優(yōu)質(zhì)消費(fèi)白馬股票。這類個股短期估值仍不占優(yōu)，難有超額收益，需要以時間換空間。但從長期角度看，這部分個股依然代表了行業(yè)的方向，適合從更長時間維度去進(jìn)行倉位的配置。

二是近兩年層出不窮的新興消費(fèi)領(lǐng)域個股。如Z世代（又稱互聯(lián)網(wǎng)世代）需求旺盛的醫(yī)美、化妝品、寵物、新興家電等領(lǐng)域。從生命周期的角度看，這些行業(yè)依靠產(chǎn)品創(chuàng)新、渠道賦能，增長動能強(qiáng)勁，且伴隨賽道內(nèi)公司的上市，認(rèn)知差會帶來預(yù)期差與估值體系的變化，存在一定的投資機(jī)會。

此外，在此筆者建議投資者對于具體個股的選擇更應(yīng)結(jié)合生命周期圖譜研究，不同階段有不同的研究側(cè)重點(diǎn)。

具體而言，如醫(yī)美、化妝品、家庭清潔類小家電仍處于行業(yè)發(fā)展的起步階段，投資者更應(yīng)關(guān)注企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新能力、推新數(shù)量、收入增速以及新品牌的創(chuàng)新營銷能力等指標(biāo)；而調(diào)味品、黃金珠寶等行業(yè)處于行業(yè)發(fā)展的成長階段，則應(yīng)關(guān)注企業(yè)內(nèi)部的組織架構(gòu)、激勵政策、收入增速、費(fèi)用投放、渠道利潤等內(nèi)容；最后，白酒等傳統(tǒng)行業(yè)處于行業(yè)發(fā)展的成熟階段，行業(yè)競爭格局、品牌溢價能力、產(chǎn)品提價能力以及產(chǎn)品提價幅度、ROE、凈利潤率和分紅等指標(biāo)更能反映企業(yè)的投資價值。

（市場有風(fēng)險 投資需謹(jǐn)慎）