東方基金10月權益策略：四季度A股或現(xiàn)滯脹行情，關注新能源、地產配置機遇

2021年9月，A股市場呈現(xiàn)先上后下、沖高回落的態(tài)勢。其中，以煤炭鋼鐵化工為代表的傳統(tǒng)周期行業(yè)進入旺季，下游補庫行為推動產成品價格出現(xiàn)大幅跳漲，相關板塊在9月上半月呈現(xiàn)較大漲幅。

但臨近季末，各省市因能耗雙控指標影響導致部分地區(qū)限電，從而對部分高耗能企業(yè)產生一定影響，市場開始對相關公司產量受限給業(yè)績帶來的影響產生擔憂。另一方面，受到美國債務上限臨近，以及“十一”長假將近的影響，市場交投趨于清淡，也進一步導致股指的回落。

展望后市，我們認為，投資者應為市場可能存在的滯脹行情做好準備，具體可適當關注能源、地產組合。其中，能源行業(yè)受益于油價上行，地產行業(yè)則隨著大型房企經營性現(xiàn)金流出現(xiàn)緊張，行業(yè)政策、貨幣政策有邊際放松的可能性。

看好能源產業(yè)鏈、地產投資組合

據(jù)國家統(tǒng)計局服務業(yè)調查中心和中國物流與采購聯(lián)合會發(fā)布的中國采購經理指數(shù)顯示，9月中國制造業(yè)采購經理指數(shù)（PMI）為49.6%，低于前值 50.1 和預期值 50.0，降至臨界點以下，制造業(yè)景氣水平有所回落。

制造業(yè)PMI降至臨界點以下，是在高耗能行業(yè)景氣水平較低的拖累下所致。9月份，石油煤炭及其燃料加工、化學纖維及橡膠塑料制品、黑色金屬冶煉及壓延加工等高耗能行業(yè)的生產指數(shù)和新訂單指數(shù)均低于45%，處于收縮區(qū)間，明顯地拖累了整體制造業(yè)的生產活動和市場需求。

從細分行業(yè)指標來看，國家統(tǒng)計局調查統(tǒng)計的全部 21個行業(yè)的主要原材料購進價格指數(shù)均高于臨界值，表現(xiàn)出企業(yè)的采購成本仍在上升，尤其是石油煤炭及其他燃料加工、化學原料及化學制品、非金屬礦物制品等行業(yè)的價格指數(shù)均位于 69.0%以上的高位區(qū)間。同時結合近期大宗商品價格的高頻數(shù)據(jù)來看，因此，我們預計9月份PPI同比讀數(shù)大概率再創(chuàng)新高。

另外，房地產行業(yè)商務活動指數(shù)也低于臨界點，拖累建筑業(yè)商務活動指數(shù)環(huán)比回落，但仍處在擴張區(qū)間。我們認為，近期房地產銷售面積的單月同比增速均處于收縮區(qū)間，或降低了房地產企業(yè)的新訂單數(shù)量。因此國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)也顯示，9月份房地產等行業(yè)的商務活動低于臨界點，導致整體建筑業(yè)商務活動指數(shù)較前值降低3.0個百分點至57.5%，或是由于基建相關活動為建筑業(yè)商務活動指數(shù)提供了韌性。

雖然能源及地產行業(yè)現(xiàn)階段表現(xiàn)不佳，但我們認為，未來能源行業(yè)將受益油價上行，或是防御滯脹的最佳選擇之一。而地產行業(yè)則隨著大型房企經營性現(xiàn)金流出現(xiàn)緊張，行業(yè)政策、貨幣政策存在邊際放松的可能性，其中央企背景的龍頭房企或將在本輪放松中受益。

警惕市場滯脹行情信號

對于未來市場滯脹行情的判斷，源于市場基本面數(shù)據(jù)的細微變化。

我們發(fā)現(xiàn)，年內經濟走勢因基數(shù)原因呈現(xiàn)前高后低態(tài)勢，四季度出口鏈具有較大不確定性，近期地產銷售也有加速下滑的趨勢，消費增長若無新增刺激措施也將趨于乏力，四季度總需求可能出現(xiàn)失速。

同時在供給方面，雙碳疊加能耗雙控，導致供應受限，上游原材料價格居高不下。海外歐美疫情趨于穩(wěn)定，以航空為代表的出行需求持續(xù)復蘇，為油價上行帶來新的支撐，若冬季發(fā)生極端氣候，能源價格可能進一步上行，進而推升國內相關產品價格。因此，綜合來看，我們認為，四季度需預防滯脹行情的出現(xiàn)，這也是我們看好能源及地產投資組合的原因。

更值得一提是，在9月臨近季末之時，雖各省市因能耗雙控指標影響導致部分地區(qū)限電，從而對部分高耗能企業(yè)產生一定影響，市場也開始對相關公司產量受限給業(yè)績帶來的影響產生擔憂。但在電力保供壓力下，電力交易價格區(qū)間或打開，進而實現(xiàn)價格傳導，盈利改善預期有望帶動火電廠估值提升。

因此，從長期看，伴隨著綠電價值逐步得到驗證，從而使得綠電交易規(guī)模有望提升，同時也有望提升新能源評價項目的投資回報。另外，部分火電企業(yè)較早布局了新能源項目，謀求長期轉型發(fā)展，在綠電交易框架下也有望打開長期成長空間。

（市場有風險 投資須謹慎）