東方基金許文波：張開雙臂 擁抱中國核心資產(chǎn)

我們正在經(jīng)歷人類歷史上最激動(dòng)人心的復(fù)蘇之一，一個(gè)國家，一個(gè)文明以歷史上罕見的速度和耐力，用幾十年的時(shí)間帶來了今天這個(gè)時(shí)代的中國。這段歷史必將被這個(gè)民族的史冊(cè)以書寫記載，但同時(shí)，我們站在時(shí)間洪流里的當(dāng)代知識(shí)分子的焦慮卻并未被值得振奮的事實(shí)所緩解，更多時(shí)候，我們殫精竭慮地思考我們的市場往何處去，我們可以為這個(gè)時(shí)代做些什么，以及，我們可愛的投資者們，他們要如何應(yīng)對(duì)這個(gè)時(shí)代。

從我二十年前進(jìn)入這個(gè)行業(yè)的那一天開始，幾乎每天都會(huì)遇到親朋好友，同事長輩，領(lǐng)導(dǎo)客戶不停的問的問題：“這個(gè)市場往哪兒走？”這個(gè)問題的解答似乎是一個(gè)職業(yè)夢魘，無時(shí)無刻不困擾自己，很多時(shí)候都是一言難盡的調(diào)侃一句，“我也沒辦法說啊，那就是往右走吧”。這個(gè)答案的背后，是體現(xiàn)了我們對(duì)時(shí)間軸右側(cè)的未知之謎。但隨著一次一次看市場指數(shù)從第一根拉到最后一根K線，看公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)從第一個(gè)會(huì)計(jì)年度到最近一個(gè)季度，從大衰退、大危機(jī)的書讀到時(shí)間相關(guān)的物理科普，對(duì)這個(gè)問題的思考開始有了一點(diǎn)點(diǎn)條理，在彼得·柯文尼的《時(shí)間之箭》里，告訴我們現(xiàn)有科學(xué)體系下時(shí)間不可逆和熵增的規(guī)律，就像我們無法阻止這個(gè)市場日趨成熟，同時(shí)也沒辦法使它更加簡明單一，投資者機(jī)構(gòu)化和市場表現(xiàn)得結(jié)構(gòu)化特征都難以逆轉(zhuǎn)。

然而在隨時(shí)間演進(jìn)的現(xiàn)象之下，被熱議的“前所未有之重要的”資本市場，到底重要在何處？這個(gè)市場總是不太那么市場的被賦予“使命”，從國企脫困到經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、鼓勵(lì)創(chuàng)新，背負(fù)的任務(wù)明日又將如何？個(gè)人認(rèn)為股市將被賦予國民財(cái)富的最重要儲(chǔ)存形式，從而進(jìn)一步成為貨幣供應(yīng)的抵押物，帶來和過去二十年的房地產(chǎn)市場一樣的作用，給供給帶來乘數(shù)。貨幣需求的本身隨著國內(nèi)勞動(dòng)生產(chǎn)率的不斷提升，以前所未有的倍數(shù)級(jí)別幾何增長，這個(gè)需求增長之下，無論是黃金、外匯、土地及住宅等等質(zhì)押資產(chǎn)的形成速度都沒辦法跟得上，股票市場以持續(xù)增長的產(chǎn)出乘以不斷膨脹的估值倍數(shù)定價(jià)的資產(chǎn)屬性，這時(shí)就在考慮范圍之內(nèi)了。何況中國的資本市場又從來不缺外延擴(kuò)張，注冊(cè)制的推行，將打破過去上市制度的枷鎖，讓那些代表未來的新產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)回歸，實(shí)現(xiàn)中國人買中國資產(chǎn)，加之全球資本對(duì)于中國資產(chǎn)的長期欠配，注定將迎來一個(gè)中國資產(chǎn)時(shí)代。

我們能為這個(gè)時(shí)代做些什么？作為一個(gè)公募基金主體的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的從業(yè)者，我也無時(shí)不在思考我們所從事工作的意義。我曾經(jīng)以為我們做這一行最重要的是戰(zhàn)勝市場，可是在公募行業(yè)沉沉浮浮若干年后，才發(fā)現(xiàn)這種被行業(yè)內(nèi)開玩笑稱為“賽狗”的相對(duì)收益競賽機(jī)制意義有限；我曾經(jīng)以為這個(gè)行業(yè)投資的目標(biāo)是戰(zhàn)勝通貨膨脹，可后來發(fā)現(xiàn)，通脹是唐吉可德的大風(fēng)車，當(dāng)勞動(dòng)生產(chǎn)率提升到足夠水平之后，虛無而消匿于無形，成為杜撰出來的概念；我曾經(jīng)以為我們經(jīng)營的是客戶對(duì)我們的信任關(guān)系，可后來想來想去，不如說我們?cè)谂I造居民理財(cái)?shù)囊环N更市場化的安全感。安全感由安全和感覺兩部分組成，安全應(yīng)該來自于不虧錢，感覺應(yīng)該來自于更好的持有體驗(yàn)，如何生產(chǎn)和管理一種長期平穩(wěn)賺錢的公募基金產(chǎn)品，完成普惠金融的市場福祉，是我們比起業(yè)績排名和明星營銷，更份內(nèi)的事。

過去常常被問到，作為個(gè)人投資者，如何能夠在機(jī)構(gòu)越來越主導(dǎo)的市場中成功的投資呢？機(jī)構(gòu)投資者的局限在于考核短期化帶來的行為短期化，同時(shí)因?yàn)榧w決策和群居協(xié)作，導(dǎo)致注意力易被分散，注意力和組合也受制于投資比例的規(guī)定。所以這一切又關(guān)于時(shí)間，個(gè)人投資者可以在耐心和聚焦這兩方面有機(jī)會(huì)戰(zhàn)勝機(jī)構(gòu)投資者，收獲更好的投資。你可以找到最看好的公司，在更長的時(shí)間內(nèi)持續(xù)觀察、分析、研究有限的幾家公司，謹(jǐn)慎區(qū)分社會(huì)價(jià)值和股東價(jià)值，尋找長期投資回報(bào)的途徑和模式，而并不一定要依靠指數(shù)基金定投這種所謂科學(xué)的理財(cái)方法，因?yàn)橹袊漠a(chǎn)業(yè)更迭效率頗高，即使核心指數(shù)成分基于未來來看也是魚龍混雜。除此之外，個(gè)人投資者的注意力易被這個(gè)碎片化信息鋪面而來的時(shí)代所捕獲，會(huì)對(duì)變化的東西投以更多精力，殊不知，投資于變化是挑戰(zhàn)百尺高欄，而應(yīng)在變化的世界中，尋找不變而優(yōu)異的生意模式。想象若干年后，你所投資的生意仍然不需要做過多調(diào)整，他們的產(chǎn)品或服務(wù)仍然牢固不可取代并盈利強(qiáng)勁，甚至有能力提升定價(jià)水平，不需要額外消耗和持續(xù)投入更多利潤與現(xiàn)金，這樣凌駕于時(shí)間之上的資產(chǎn)，通過復(fù)利的形式必將讓你有所斬獲。

總之，我們正在迎來一個(gè)中國資產(chǎn)的時(shí)代，世界五百強(qiáng)里開始出現(xiàn)了最多的中國公司，我們不應(yīng)辜負(fù)這個(gè)時(shí)代給我們的機(jī)會(huì)，去找到屬于我們每個(gè)人理性認(rèn)知的代表性資產(chǎn)。同時(shí)我們也不應(yīng)該忘記，在更長時(shí)間的驗(yàn)證里，找到好的資產(chǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)比便宜的資產(chǎn)更重要，資本要素在社會(huì)發(fā)展中的索取地位不斷降低，稀缺優(yōu)質(zhì)公司的定價(jià)終將得到長期的支撐。

（本文作者系東方基金權(quán)益投資總監(jiān)許文波，本文僅代表作者本人觀點(diǎn)，不構(gòu)成投資建議。）