強(qiáng)調(diào)可知，減少預(yù)測(cè) 找到最強(qiáng)韌的公司——專訪東方基金權(quán)益投資總監(jiān)許文波

“最好的公司，市場(chǎng)沒有能力高估它。”在充滿波動(dòng)和不確定性的投資環(huán)境中，東方基金權(quán)益投資總監(jiān)許文波清晰的觀點(diǎn)猶如穿透市場(chǎng)迷霧的一支利箭，為茫茫前路指明了方向。

年初以來，全球市場(chǎng)劇烈波動(dòng)讓投資者反復(fù)高呼“見證歷史”，但在許文波看來，產(chǎn)業(yè)仍然會(huì)遵循大浪淘沙、集中度提升的規(guī)律，從而使得好公司進(jìn)一步脫穎而出。投資亦如是，以長(zhǎng)期視角來看，選擇好公司既是應(yīng)對(duì)當(dāng)前不確定性的最優(yōu)策略，也是未來獲取超額收益的制勝法寶。

吹盡狂沙始到金

“今年海內(nèi)外的一系列極端行情，讓我想起凱恩斯的一句話：‘我隱約感到，有些風(fēng)險(xiǎn)就像世界末日一樣無法投保，所以擔(dān)心也沒有用?！痹S文波告訴記者，我們幾乎無力預(yù)知短期內(nèi)即將發(fā)生的一切，正像科幻迷們經(jīng)常講的那樣，光錐之內(nèi)才是命運(yùn)，光錐之外是不可預(yù)知的。因此，他的應(yīng)對(duì)方法是：強(qiáng)調(diào)可知，減少預(yù)測(cè)，找到最強(qiáng)韌的公司。

“在疫情影響下，不同商業(yè)模式的抗風(fēng)險(xiǎn)和抗打擊能力的區(qū)別進(jìn)一步凸顯，好公司在經(jīng)營(yíng)中積累了大量現(xiàn)金、有息負(fù)債較少，因此過冬的棉襖足夠厚，體溫也足夠暖。疫情過后，產(chǎn)業(yè)大概率會(huì)遵循大浪淘沙、集中度提升的規(guī)律，行業(yè)內(nèi)體質(zhì)最強(qiáng)的公司將在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇后獲得更高的份額，當(dāng)下的波動(dòng)也給這一部分資產(chǎn)帶來短期更理想的價(jià)格。”許文波表示。

“我始終堅(jiān)持一點(diǎn)，最好的公司，市場(chǎng)沒有能力高估它?！痹S文波強(qiáng)調(diào)說，比如我們回頭去考證2007年市場(chǎng)力量最洶涌的時(shí)刻，我們買入那一批最優(yōu)秀的公司持有至今，仍然具備相當(dāng)強(qiáng)勁的復(fù)合回報(bào)。最看好的機(jī)會(huì)仍然是那些5年后、10年后還會(huì)存在，并且比現(xiàn)在發(fā)展更好的公司——在這個(gè)市場(chǎng)上仍然以看似合理，但是長(zhǎng)期顯著低估的價(jià)格在被出售，尤其是那些不會(huì)被輕易改變的優(yōu)秀生意模式，以及不需要額外做過多現(xiàn)金投入的公司。

看長(zhǎng)做長(zhǎng)，是許文波作為一名專業(yè)投資人所體現(xiàn)的最鮮明的特征。他亦坦言個(gè)人有著比較強(qiáng)烈的絕對(duì)收益取向，即在絕對(duì)收益類的產(chǎn)品中追求較低回撤的穩(wěn)健收益?！帮L(fēng)格轉(zhuǎn)換、市場(chǎng)偏好最多能解釋半年、一年的市場(chǎng)現(xiàn)象，而長(zhǎng)期投資的關(guān)鍵還是選公司。當(dāng)我們找到真正的好公司的時(shí)候，這家公司無論是成長(zhǎng)超預(yù)期還是后續(xù)自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)的時(shí)間長(zhǎng)度，最終都會(huì)帶來顯著的超額收益?！痹S文波表示。

以長(zhǎng)期視角來看，選擇好公司既是應(yīng)對(duì)當(dāng)前不確定性的最優(yōu)策略，也是未來獲取超額收益的制勝法寶?！霸谖磥砘蛴芯薮蟮挠绊懼拢M量選擇不易被根本改變的出色公司。這也是我們長(zhǎng)期投資的原則，不因事件或極端行情而改變，下注那些無論什么難度的考卷，都能考出90分以上的一組好學(xué)生，而不是賭那些經(jīng)常不及格、靠運(yùn)氣考出偶然一次95分的另一組學(xué)生?！?/span>

立足中國(guó)優(yōu)勢(shì) 聚焦核心資產(chǎn)

什么樣的公司是好公司？在哪些產(chǎn)業(yè)中能夠找到？許文波向記者娓娓道來。

許文波認(rèn)為，一家企業(yè)商業(yè)模式的好壞最終會(huì)體現(xiàn)在資產(chǎn)負(fù)債表和凈資產(chǎn)收益率上，可以通過ROE的質(zhì)量（是否掙到了現(xiàn)金？增長(zhǎng)是否需要不斷再融資、資本開支等？）和ROE的路徑（高凈利率——產(chǎn)品溢價(jià)、薄利多銷、高杠桿率）來確認(rèn)。長(zhǎng)期投資者應(yīng)當(dāng)更多地去理解商業(yè)模式和天花板，而不是追逐短期最迅速的“增長(zhǎng)”；應(yīng)該反復(fù)打磨的技藝是選擇公司，而不是“擇時(shí)”。

應(yīng)當(dāng)在哪些產(chǎn)業(yè)中發(fā)掘龍頭公司？許文波認(rèn)為，放眼未來，內(nèi)需市場(chǎng)可能被進(jìn)一步開啟，預(yù)計(jì)消費(fèi)中的汽車、旅游以及更多的商業(yè)將迎來更多有針對(duì)性的刺激政策。新基建為代表的公眾投資和服務(wù)于內(nèi)需的產(chǎn)業(yè)投資將刺激社會(huì)就業(yè)的回歸?！懊鎸?duì)一個(gè)如此動(dòng)蕩的世界，內(nèi)需的崛起將使得中國(guó)的貨幣和資產(chǎn)的吸引力持續(xù)上升。因此，我們?cè)谛袠I(yè)配置和選股方面將堅(jiān)持尋找具備中國(guó)優(yōu)勢(shì)、中國(guó)紅利的產(chǎn)業(yè)，從中尋找具有代表性的公司?！?/span>

新基建的提法，內(nèi)在價(jià)值幾何？許文波認(rèn)為，新基建與傳統(tǒng)基建不同，所包括的5G，云計(jì)算抑或是物聯(lián)網(wǎng)等等，社會(huì)價(jià)值都不容置疑，但股東價(jià)值還需要看相關(guān)公司的質(zhì)地、效率和生意模式，以及為長(zhǎng)期股東創(chuàng)造價(jià)值的能力。更多的民企，更多的新興技術(shù)公司，必將帶來不一樣的價(jià)值屬性。而對(duì)于市場(chǎng)熱衷的科技股，許文波表示科技板塊從去年延續(xù)至今最主要的變化是更貴了，期待更多、更大、更好的科技類公司回歸A股，帶來真正的規(guī)律、秩序和回報(bào)。

上海證券報(bào)記者 陳玥