大咖觀市| 東方基金劉長俊：債市仍處震蕩中 靈活把握結(jié)構(gòu)性機會

2020年，對于廣大投資者來說，注定是不平凡的一年。今年以來，隨著股市、債市及可轉(zhuǎn)債市場的大幅波動，投資者的心情也隨之起起伏伏。站在當(dāng)前時點，我們又該如何看待四季度及2021年的投資機會呢？一起來聽聽東方基金固收研究部副總經(jīng)理劉長俊的最新觀點吧~

精彩觀點：

?  海外經(jīng)濟延續(xù)修復(fù)，國內(nèi)經(jīng)濟逐步向好，四季度經(jīng)濟增速有望接近疫情前水平，短期通脹和通縮壓力不大。

?  目前來看，利率水平和經(jīng)濟發(fā)展水平相適應(yīng)和匹配。在資金面方面，整體來看，四季度資金面會維持一個緊平衡的狀態(tài)。

?  今年債券市場的走勢，今年債券市場的走勢，跟中國經(jīng)濟的V型走勢基本一致。從三季度到現(xiàn)在，由于流動性、國企信用事件的原因，債券市場處于震蕩行情中。

?  目前來看，利率債和高等級信用債短期已基本調(diào)整到位，中低等級依然面臨利差走闊風(fēng)險。

以下為本次劉長俊先生分享的文字實錄，有更多的細(xì)節(jié)和數(shù)據(jù)詮釋，可以更好地了解市場的走勢及大咖的思考邏輯等，供習(xí)慣深度閱讀的投資者參考。

問題1：站在當(dāng)前時點，請您幫我們從宏觀經(jīng)濟層面解讀下相關(guān)數(shù)據(jù)，并展望下四季度和明年一季度的情況？

劉長?。?/span>從三季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，全球經(jīng)濟處于一個逐步復(fù)蘇的通道，中國的經(jīng)濟也在持續(xù)好轉(zhuǎn)。近期海外，尤其是歐美的疫情又出現(xiàn)二次甚至三次爆發(fā)的狀況，部分國家又重啟了一些社交隔離措施，可能會對他們四季度的經(jīng)濟活動造成一定的擾動，但預(yù)計不會改變經(jīng)濟復(fù)蘇的整體態(tài)勢。

從國內(nèi)情況來看，國內(nèi)經(jīng)濟延續(xù)修復(fù)態(tài)勢，其中二季度GDP增速為3.2%、三季度GDP增速為4.9%，四季度GDP增速有望接近疫情前的水平。具體來看，固定資產(chǎn)投資累計同比在9月份已經(jīng)轉(zhuǎn)正，其中單月來看，9月的房地產(chǎn)投資略超預(yù)期，不過可能已到拐點附近，基建投資繼續(xù)放緩；制造業(yè)投資環(huán)比繼續(xù)改善。

在進出口方面，在全球經(jīng)濟大幅衰退的情形下，我國的進出口持續(xù)超出市場預(yù)期。從9月份的數(shù)據(jù)看，依然受益于防疫物資、替代性出口等的帶動，不過增速逐月走弱。雖然近期人民幣今年升值幅度較大，但現(xiàn)階段，海外需求持續(xù)復(fù)蘇，疊加中國的產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，后續(xù)中國進出口方面有望繼續(xù)保持較高的景氣程度。在消費方面，或許是因為疫情對我國中低收入人群的影響比較大，消費復(fù)蘇偏慢，9月份社會消費品零售總額增速3.3%，而目前消費已經(jīng)是貢獻中國經(jīng)濟增長的主要力量，也使得整體經(jīng)濟復(fù)蘇相對平緩。

從物價來看，除掉豬肉價格后的CPI不高，PPI環(huán)比持續(xù)小幅改善，短期來看沒有太大通脹和通縮壓力，暫不會對貨幣政策或者債券市場造成比較大的擾動。在貨幣政策層面，我國貨幣政策在穩(wěn)增長、防風(fēng)險、促改革等方面進行平衡，隨著疫情得到控制、經(jīng)濟持續(xù)向好，二季度以來，貨幣政策操作已逐步向中性回歸。目前來看，利率水平和經(jīng)濟發(fā)展是相適應(yīng)和匹配的，基本上已經(jīng)回歸到相對常態(tài)的水平，短期有望維持平穩(wěn)。雖然目前MLF、OMO利率比疫情前要低30BP，但經(jīng)濟尚未完全修復(fù)、也沒有過熱的現(xiàn)象，短期內(nèi)加息可能性不大。不過從央行三季度貨幣政策報告來看，明年貨幣政策存在邊際上繼續(xù)收緊的可能。

在資金面方面，由于臨近年末、以及國企信用事件的影響，央行加大了流動性投放，但銀行的超儲率依然不高，同業(yè)存單到期及結(jié)構(gòu)性存款壓降壓力仍在，年底資金面依然存在波動加大的風(fēng)險。

問題2：請問您對未來債券市場的走勢怎么看？

劉長?。?/span>今年債券市場的走勢，跟中國經(jīng)濟的V型走勢基本一致。債券的趨勢性、周期性較強，基本上它與中國名義GDP增速的相關(guān)性非常高。一季度因為疫情的沖擊，經(jīng)濟承受了很大壓力、投資者避險情緒升溫、貨幣政策明顯放松，債券市場經(jīng)歷了一輪大幅上漲；今年5月份以來，在海外疫情仍在發(fā)酵的情況下，中國疫情的控制得當(dāng)，經(jīng)濟逐步修復(fù)，國內(nèi)貨幣政策逐步開始微調(diào)，債券市場收益率也見底反彈；三季度，由于銀行負(fù)債端、以及短端流動性的原因，債券市場收益率又出現(xiàn)明顯的上行；四季度則由于部分信用債違約事件，導(dǎo)致機構(gòu)贖回、內(nèi)評收緊，帶來信用利差走闊。目前十年期國債收益率在3.3%附近，十年期國開在3.73%左右，已經(jīng)超出疫情前的水平?；久?、貨幣政策回歸常態(tài)等因素，債券市場已經(jīng)有了充分的反應(yīng)，短期主要受資金面和市場情緒的影響，預(yù)計年內(nèi)債市以小幅震蕩為主。

問題3：在債市仍未走出震蕩的行情下，您將如何在震蕩中尋找其中的結(jié)構(gòu)性機會呢？或者您認(rèn)為后續(xù)債市的主要投資機會在哪里呢?

劉長?。?/span>從債券估值的維度來看，十年期國債的估值分位數(shù)大概在三十多分位數(shù)。但是在經(jīng)濟增速放緩、全球低利率的環(huán)境下，中國的的利率中樞未來也將逐步下移，考慮到目前的經(jīng)濟情況、期限利差、隱含稅率等，目前的利率債的收益率水平尚可。對于利率債而言，現(xiàn)階段定價相對合理，后續(xù)主要關(guān)注預(yù)期差或超跌反彈的交易機會。對于信用債來說，四季度在部分信用債違約事件影響下，信用利差明顯走闊，且分化加劇，目前絕對收益率也已經(jīng)高于疫情前水平。當(dāng)前，3年AAA信用債也高于3個月銀行理財收益率，也到了一個配置區(qū)間。信用債方面，中低等級信用風(fēng)險依然較大，主要關(guān)注中短久期高等級的機會。其中，疫情發(fā)生以來，城投平臺融資明顯改善，經(jīng)濟復(fù)蘇背景下明年貨幣政策及再融資政策都存在收緊的可能，城投債尾部風(fēng)險概率在上升；房地產(chǎn)發(fā)行人融資端繼續(xù)受到限制，黑天鵝因素較多，也要嚴(yán)控風(fēng)險、分散投資。

問題4：今年以來，短債基金愈發(fā)受到市場關(guān)注。聽說，東方基金近期也即將發(fā)行首只短債產(chǎn)品——東方恒瑞短債基金，這只基金有什么特點？

劉長?。?/span>作為一只短債產(chǎn)品，東方恒瑞短債基金對債券資產(chǎn)的投資比例不低于基金資產(chǎn)的80%，其中投資于短期債券的比例不低于非現(xiàn)金資產(chǎn)的80%。該產(chǎn)品采用純債投資，不投資于股票等權(quán)益類資產(chǎn)以及可轉(zhuǎn)換債券(可分離交易可轉(zhuǎn)債的純債部分除外)、可交換債券；其中，投資的短期債券是指剩余期限不超過397 天（含）的債券資產(chǎn)。同時，這只產(chǎn)品對于評級也有限制，AA不高于20%，AA+不高于60%，AAA不低于30%。

作為一只短債基金，具有“低波動率+短久期+高流動性”特點，對于投資者而言，是一種適合投資者做資金管理的投資品種，由于是純開放式的，因此我們會保持比較好的流動性。

問題5：請問對于東方恒瑞短債基金，您后續(xù)的配置思路可以分享下嗎？

劉長?。?/span>本基金根據(jù)宏觀經(jīng)濟運行情況、貨幣政策走向、金融市場運行趨勢和市場利率水平變化特點等進行分析研究，優(yōu)選具有投資價值的個券，在嚴(yán)格控制風(fēng)險并保持良好流動性的基礎(chǔ)上，實現(xiàn)基金的持續(xù)穩(wěn)定增值。主要投資策略包括：類屬資產(chǎn)配置策略、久期調(diào)整策略、期限結(jié)構(gòu)策略、信用債券投資策略、資產(chǎn)支持證券投資策略和國債期貨的投資策略。對不同信用等級和流動性不同的產(chǎn)品配置不同的比例。因為從投資比例來看，80%是短期債券，還有不到20%的空間投資期限長些的債券（超過397天的）。當(dāng)然這要看市場情況，如果市場出現(xiàn)波段交易的機會，可以通過波段操作進行增強。

問題6：請問該產(chǎn)品的費率是怎樣收取的？

劉長?。?/span>該產(chǎn)品的管理費是0.30%/年，托管費是0.08%/年。銷售服務(wù)費的話，A類份額：不收??；B類份額：0.15%/年；C類份額：0.40%/年。認(rèn)購費來說，B、C類份額不收取，A類為0.30%、0.10%及1000元/筆三種規(guī)格。申購費來說，B、C類份額不收取，A類為0.40%、0.20%及1000元/筆三種規(guī)格。其中，對于養(yǎng)老金客戶，認(rèn)/申購費會有一定優(yōu)惠。投資者投資時，可詳細(xì)閱讀基金合同、招募說明書、產(chǎn)品資料概要等基金法律文件，可根據(jù)自己的資金情況、投資期限等選擇不同的基金份額類別。

問題7：該產(chǎn)品會在12月中旬之后開始建倉，您如何看待這個時點的債券市場？

劉長俊：短期來看，債市仍處于震蕩的階段。但明年變數(shù)比較大，包括中美關(guān)系、疫苗是否會面市、經(jīng)濟恢復(fù)的情況、貨幣政策等都會有較大的影響。若明年貨幣政策繼續(xù)保持中性，主要通過MLF和OMO等方式投放流動性，資金面相對來說會是緊平衡的狀態(tài)。目前看不到太大幅的上行空間，下也沒有太大的空間，未來要根據(jù)經(jīng)濟和貨幣政策走勢靈活調(diào)整。

問題8：最后，您對投資者在投資短債基金時有哪些建議？

劉長?。?/span>從投資的角度來看，短債基金可作為流動性的管理產(chǎn)品，但從產(chǎn)品屬性來說，短債基金屬于純債債券基金，在風(fēng)險收益特征等方面和貨幣基金有明顯的區(qū)別。比如你買純債基金，波動性又會比較大一點，它的定位是不同的。對于股票基金，其實現(xiàn)在的情況也是方向不明確，所以，在沒有其他投資需求的時候，可以利用閑散資金投資短債基金。東方恒瑞短債作為債券型基金，一般而言，其長期平均預(yù)期風(fēng)險和預(yù)期收益率低于股票型基金、混合型基金，高于貨幣市場基金。在流動性方面，定期存款提前支取會扣取利息，對比來看，短債基金申購贖回也比較方便。所以，持有時間要根據(jù)投資者自身的投資安排來選擇。在我看來，如果有閑錢的話，長期持有當(dāng)然是一個不錯的選擇。

市場有風(fēng)險，基金投資需謹(jǐn)慎。基金的過往業(yè)績并不預(yù)示其未來表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金業(yè)績表現(xiàn)不構(gòu)成對本基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。以上基金產(chǎn)品由東方基金管理股份有限公司發(fā)行與管理，代銷機構(gòu)不承擔(dān)產(chǎn)品的投資、兌付責(zé)任。本基金屬于固定收益類產(chǎn)品，固定收益類產(chǎn)品面臨包括但不限于產(chǎn)品投資債券面臨的利率、匯率變化等市場風(fēng)險以及債券價格波動等帶來的投資風(fēng)險。投資人應(yīng)認(rèn)真閱讀《基金合同》、《招募說明書》等相關(guān)法律文件，了解基金的風(fēng)險收益特征，并根據(jù)自身的投資目的、投資期限、投資經(jīng)驗、資產(chǎn)狀況等判斷基金是否和投資人的風(fēng)險承受能力相適應(yīng)。基金管理人提醒投資人基金投資的“買者自負(fù)”原則。