東方基金鄭雪瑩：貨幣基金回歸本源，流動(dòng)性管理是重中之重

貨幣基金于1971年起源于美國(guó)，最初是為了規(guī)避“Q條例”對(duì)存款利率的管制，隨著利率市場(chǎng)化的推進(jìn)，美國(guó)貨幣基金市場(chǎng)規(guī)模迅速攀升。國(guó)內(nèi)貨幣基金市場(chǎng)發(fā)展也極大程度受益于利率市場(chǎng)化。具體來(lái)看其發(fā)展歷程，2011年監(jiān)管解除協(xié)議存款的比例限制，帶來(lái)了貨幣基金收益的提升，持續(xù)跑贏一年期定存利率；2013年互聯(lián)網(wǎng)金融興起，余額寶等互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金引發(fā)投資熱潮；2015年下半年，股市大幅回撤，部分資金回流至銀行體系，商業(yè)銀行大幅增配貨幣基金等同業(yè)資產(chǎn)，貨幣基金的機(jī)構(gòu)投資者占比劇增，參考wind數(shù)據(jù)，2015年216只貨幣基金中機(jī)構(gòu)投資者持有份額2.85萬(wàn)億，而2014年底172只貨幣基金中機(jī)構(gòu)投資者持有份額僅6800億，2015年增幅達(dá)到320%。截止2020年三季度末，國(guó)內(nèi)貨幣基金余額7.29萬(wàn)億。

貨幣基金一方面為投資者提供了較好的流動(dòng)性管理，另一方面也較容易受到流動(dòng)性沖擊，例如2008年雷曼兄弟倒閉、2013年國(guó)內(nèi)“錢(qián)荒”等均引發(fā)了貨幣基金短期內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)事件。2008年金融危機(jī)中，雷曼兄弟破產(chǎn)，根據(jù)SEC披露，Reserve Primary Fund宣布其持有的7.85億美元雷曼兄弟的商業(yè)票據(jù)價(jià)值減記為0，并將單位基金凈值調(diào)整為97美分，隨后的兩天內(nèi)引發(fā)了400億美元贖回。2013年6月，國(guó)內(nèi)銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性持續(xù)緊張，參考wind數(shù)據(jù)，7天回購(gòu)加權(quán)利率一度達(dá)到11.62%的高點(diǎn)，為獲得充足的流動(dòng)性，機(jī)構(gòu)陸續(xù)贖回貨幣基金，6月底貨幣基金總份額較5月下降2771億份，規(guī)?？s水43%，部分基金公告負(fù)偏離超過(guò)0.5%，并進(jìn)一步加劇了恐慌情緒、導(dǎo)致贖回增加。

監(jiān)管法規(guī)的出臺(tái)和修改往往與市場(chǎng)發(fā)展緊密結(jié)合。2008年美國(guó)貨幣基金凈值跌破面值，推動(dòng)了新一輪改革；2010年SEC對(duì)投資范圍、組合久期、債券回購(gòu)做了嚴(yán)格限制，2014年提出對(duì)Prime fund進(jìn)行浮動(dòng)凈值計(jì)價(jià)、并且對(duì)流動(dòng)性比例不足的基金征收高額贖回費(fèi)用。與美國(guó)市場(chǎng)類(lèi)似，2013年、2016年國(guó)內(nèi)貨幣基金均面臨巨大的流動(dòng)性沖擊，分別促使了2015年《貨幣市場(chǎng)基金監(jiān)督管理辦法》、2017年《公開(kāi)募集開(kāi)放式證券投資基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理規(guī)定》、2018年《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范貨幣基金互聯(lián)網(wǎng)銷(xiāo)售、贖回相關(guān)服務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)》的出臺(tái)。在新的監(jiān)管框架下，一方面對(duì)流動(dòng)性提出更高的要求，另一方面強(qiáng)調(diào)持有人結(jié)構(gòu)的影響，將組合剩余期限、高流動(dòng)性資產(chǎn)占比等指標(biāo)與前十大持有人占比掛鉤，增加流動(dòng)性應(yīng)對(duì)能力。

國(guó)內(nèi)貨幣基金市場(chǎng)經(jīng)過(guò)十余年的發(fā)展，逐漸成為了安全性、流動(dòng)性更優(yōu)的產(chǎn)品。未來(lái)，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)防范是重中之重，嚴(yán)格監(jiān)管是大勢(shì)所趨。貨幣基金也將更加回歸本源、穩(wěn)健發(fā)展，厘清機(jī)構(gòu)投資者與零售投資者的偏好差異，并依據(jù)自身優(yōu)勢(shì)做相應(yīng)布局。對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者占比較高的貨幣基金，發(fā)揮流動(dòng)性管理的功能；對(duì)于零售投資者占比較高的貨幣基金，嵌入支付場(chǎng)景，從而發(fā)揮便捷支付的作用。

（市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，基金投資需謹(jǐn)慎）