東方基金嚴(yán)凱：投資科技股是時代發(fā)展必然選擇 要多維度掘金優(yōu)質(zhì)龍頭

股票是企業(yè)價值的一部分，股票價值是企業(yè)未來現(xiàn)金流折現(xiàn)。17世紀(jì)工業(yè)革命以來，科技提升勞動生產(chǎn)效率，GDP呈現(xiàn)復(fù)利增長，奠定了長期投資的基礎(chǔ)。參照美股市場，信息技術(shù)在標(biāo)普500中占比達(dá)到36%，科技正不斷提升生產(chǎn)效率，科技股中長期超額收益明顯，投資科技股是必然選擇。

投資科技股與其他行業(yè)有顯著差異，技術(shù)浪潮一代又一代，我們需要依靠科技發(fā)展的底層規(guī)律，選擇空間大、賽道長、商業(yè)模式佳的行業(yè)，再結(jié)合公司治理、公司財務(wù)數(shù)據(jù)等方面綜合判斷公司的核心競爭力與企業(yè)價值。

從科技發(fā)展角度，目前最符合科技底層規(guī)律的大方向主要有5G、云計算大數(shù)據(jù)、人工智能等。這些領(lǐng)域正逐漸成熟，成為我們主要投資方向。

2020年是5G元年，5G建設(shè)需求呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，主設(shè)備商、高速高頻PCB行、光器件等行業(yè)都會出現(xiàn)投資機(jī)會。5G網(wǎng)絡(luò)會驅(qū)動智能終端放量與創(chuàng)新加速，呈現(xiàn)量價齊升的格局。從各個細(xì)分賽道來看，射頻、光學(xué)、SIP具備持續(xù)成長性。TWS耳機(jī)、智能手表、智能家居滲透率也快速提升。

數(shù)據(jù)爆發(fā)，非線性增長，IT架構(gòu)革命進(jìn)入云計算與大數(shù)據(jù)時代。云計算與大數(shù)據(jù)技術(shù)降低資源供給成本提升IT滲透率；重構(gòu)IT產(chǎn)業(yè)鏈；開啟新的創(chuàng)新周期。基礎(chǔ)硬件中，服務(wù)器、交換機(jī)、路由器、IDC、光模塊等領(lǐng)域2020年景氣持續(xù)上行。SaaS市場空間巨大，行業(yè)百家齊放，是未來云計算時代最具創(chuàng)新力的土壤，國內(nèi)在CRM、ERP、辦公套件、建筑、酒店、金融等領(lǐng)域已經(jīng)出現(xiàn)龍頭公司。

人工智能的三大技術(shù)基石——深度學(xué)習(xí)算法+計算能力+大數(shù)據(jù)，已經(jīng)逐步形成。人工智能改變世界——帶動實體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級。縱向融通：人工智能促進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈各層級深度融通，ICT供給能力產(chǎn)生質(zhì)的飛躍。橫向融合：消費(fèi)到生產(chǎn)，實體經(jīng)濟(jì)數(shù)字化、網(wǎng)絡(luò)化、智能化轉(zhuǎn)型升級步伐加快。以語音識別、機(jī)器視覺為代表的人工智能技術(shù)快速成熟，達(dá)到實用化水平。機(jī)器視覺、智能語音成為產(chǎn)業(yè)化水平最高的人工智能領(lǐng)域，企業(yè)數(shù)量和初創(chuàng)企業(yè)快速增長。人工智能從個人消費(fèi)到安防、醫(yī)療、交通、家居等眾多領(lǐng)域漸次滲透，當(dāng)前處于行業(yè)應(yīng)用大規(guī)模起量階段。

行業(yè)判斷后，需要重點(diǎn)考察公司治理?？萍夹袠I(yè)內(nèi)在變化非常快，需要管理層對戰(zhàn)略方向的前瞻性、執(zhí)行速度、執(zhí)行能力。企業(yè)生而不同，企業(yè)家的動力、魄力、活力、產(chǎn)業(yè)抱負(fù)是驅(qū)動一份基業(yè)長青事業(yè)的原動力?？萍夹袠I(yè)需要卓越的戰(zhàn)略視野及規(guī)劃，需要企業(yè)對行業(yè)的當(dāng)期發(fā)展和長遠(yuǎn)趨勢有準(zhǔn)確的判斷，并建立相應(yīng)的能力實現(xiàn)長期目標(biāo)。強(qiáng)有力的組織也是必不可少的：良好激勵機(jī)制、適當(dāng)?shù)钠髽I(yè)文化、健全的組織架構(gòu)等等

最后，我們需要通過歷史財務(wù)評估企業(yè)價值，并驗證我們的判斷。財務(wù)指標(biāo)中最重要的就是ROE。在企業(yè)的競爭優(yōu)勢完全發(fā)揮時，其越能達(dá)到較高的ROE水平，價值越高。構(gòu)成ROE的三項基本要素（銷售凈利潤率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、財務(wù)杠桿）。ROE需要從維持高ROE的持久度、ROE穩(wěn)定性、凈資產(chǎn)增長能力。首先，ROE維持在較高水平的持久度，ROE維持在高水平區(qū)間的可持續(xù)性越長，確定性越高則價值越高。其次，ROE可以在高水平區(qū)間異常穩(wěn)定的情況，表明公司的生意特征優(yōu)秀，一方面可以獲得較高的ROE，另一方面具有強(qiáng)大的護(hù)城河，從而可以長期保持這種經(jīng)營的超額收益。最后，在保持ROE較高水平前提下，凈資產(chǎn)的增長越快、可放大規(guī)模越大則價值越高。