東方基金李瑞：投資路上堅守高端制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級的產(chǎn)業(yè)機(jī)會

投資即修行，必須一日三省，在深入研究的基礎(chǔ)上，需要獨(dú)立思考，不斷學(xué)習(xí)，嚴(yán)守紀(jì)律，克服人性。具體來講，一是堅持長期導(dǎo)向，展望未來，堅守不變中尋找變化。這一過程通常是一個長期學(xué)習(xí)的過程，既要在千變?nèi)f化中尋找最關(guān)鍵的變化，更要尋找自己堅守的不變的最珍貴的東西。二是保持專注，抵制誘惑。專注于做自己擅長的，這是對心理的考驗，更是對人性的挑戰(zhàn)。三是堅信價值是在正確路上的堅守。

價格永遠(yuǎn)是最核心的因素，投資就是給公司定價。盡管階段性來看決定股票價格的因素會很多，但中長期是由公司基本面決定的，我們要在把握框架性及完整性后尋找主要矛盾。盈利和估值如果能夠雙擊，那是投資最美妙的情景，但估值彈性也必須基于對公司盈利前景的長遠(yuǎn)預(yù)期，所以盈利預(yù)期才是最根本的。

圍繞價格和盈利預(yù)期，我們在投資這場修行中要重視三個環(huán)節(jié)的建設(shè)：完整的決策體系、積極的投后管理、嚴(yán)格的投資紀(jì)律。（一）決策體系方面，要形成數(shù)據(jù)-邏輯-期限-風(fēng)險四個方面的閉環(huán)。數(shù)據(jù)之間要可以相互驗證，才可以避免樣本偏差。大道至簡，邏輯最好簡單，但邏輯的成立是基于特定的假設(shè)，許多事物從不同的角度有不同的理解，所以要尋找最站得住腳的邏輯，規(guī)避假相關(guān)。期限上要避免短期邏輯（問題）長期化，長期邏輯（問題）短期化，更要避免高估短期，低估長期。風(fēng)險永遠(yuǎn)與機(jī)會并存，控制回撤，重視復(fù)利，這必然伴隨放棄一些機(jī)會，但這就要學(xué)會克制。（二）投后管理方面，一是避免線性思維或簡單趨勢外推，重視邊際變化的非線性；二是避免先入為主，必要時候必須糾偏；三是關(guān)注估值體系的進(jìn)化，到底是給彈性溢價還是給確定性和持續(xù)性溢價是我們需要重點(diǎn)思考的問題。增速快不一定估值高，要看增長的質(zhì)量和持續(xù)性、確定性；不只要關(guān)注利潤表，更要關(guān)注資產(chǎn)負(fù)債表、現(xiàn)金流量表及報表以外。（三）投資紀(jì)律方面，一是認(rèn)識自我，承認(rèn)自己的能力邊界，有所為有所不為，從看對到做對到重倉需要的是深入研究，更需要做減法；二是嚴(yán)格遵守決策體系，過程中數(shù)據(jù)可跟蹤，邏輯可驗證；三是投資反人性，要用紀(jì)律和耐心來克服人性的貪婪和恐懼。上述這些說來容易，做起來我覺得都很難，只有知行合一才能形成完整有效的投資反饋機(jī)制，才能不斷進(jìn)化。我們需要保持對市場的敬畏之心，沒有永遠(yuǎn)的正確，只能不斷修正接近正確，賺確定性和高概率的錢。

具體到組合管理上，要尊重產(chǎn)業(yè)趨勢，選擇三好公司：即好生意、好商業(yè)模式和好團(tuán)隊。好生意一定要和真實需求和時代潮流相契合，有壁壘和成長空間。好的商業(yè)模式是雙贏甚至多贏，可以低成本復(fù)制，最終能落地到扎實的財務(wù)報表。好團(tuán)隊一定要了解實際控制人和核心管理層團(tuán)隊的歷史、價值觀和執(zhí)行力。

今年以來，由于外圍因素的紛擾和新冠疫情的沖擊，我國宏觀經(jīng)濟(jì)和資本市場都經(jīng)歷了前所未有的考驗，但機(jī)遇往往與挑戰(zhàn)并存，我們看到了中國經(jīng)濟(jì)巨大的韌性和潛力，期間許多優(yōu)秀的公司也紛紛在資本市場上市。中國經(jīng)濟(jì)過去三十年的增長，主要依靠資源驅(qū)動和投資驅(qū)動，現(xiàn)在我們進(jìn)入了以制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級和科技創(chuàng)新為特征的新的朱格拉周期。一方面，經(jīng)過過去幾年的供給側(cè)改革，許多行業(yè)格局發(fā)生改善，強(qiáng)者恒強(qiáng)，目前經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇背景下制造業(yè)龍頭的盈利彈性會遠(yuǎn)超大家預(yù)期。另一方面，中國供應(yīng)鏈的穩(wěn)定性和完善性在全球產(chǎn)業(yè)鏈中的地位上升，全球產(chǎn)業(yè)份額持續(xù)提升可能也會超過大家的預(yù)期。以汽車電動化智能化、光伏、工業(yè)自動化、工程機(jī)械等中國高端制造業(yè)，正作為中國制造業(yè)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的代表，展現(xiàn)出極強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)趨勢性機(jī)會，這類資產(chǎn)或?qū)⒊蔀槿蜃顑?yōu)質(zhì)的制造業(yè)核心資產(chǎn)。