債券市場：未來2-3年資產(chǎn)配置的主要方向
時間：2013-08-19 作者：【王丹丹】 來源：【上海證券報】
2009年以來，我國的債券市場經(jīng)歷了快速的發(fā)展。從市場容量看，截至2013年6月底，債券市場（包括銀行間和交易所債市）總規(guī)模達到28.26萬億元，較2008年底增長了180%；從產(chǎn)品類型來看，除了傳統(tǒng)的公募債券類基金，基金專戶、券商資管產(chǎn)品、銀行理財產(chǎn)品、信托產(chǎn)品，從流動性、投資范圍、收益鎖定性等方面，滿足了不同客戶群體的投資需求；從產(chǎn)品創(chuàng)新來看，理財貨幣基金、保證金貨幣基金、分級債券基金、純債基金、信用債基金層出不窮，為投資者提供了豐富的選擇。
從投資者的角度來看，大部分時間里需要面對的選擇是：購買股票類基金還是購買債券類基金？對于那些具有中長期資產(chǎn)配置需求的投資者而言，恰當?shù)拇箢愘Y產(chǎn)配置非常重要。而這個問題的解答，需要依賴對經(jīng)濟走勢的趨勢性判斷。
從國內(nèi)經(jīng)濟來看，核心問題是國內(nèi)生產(chǎn)型經(jīng)濟體的本質(zhì)未變、卻面臨整體要素價格高企帶來的相對優(yōu)勢下降的問題。今年以來的經(jīng)濟增長頻頻低于預期，而政府并未像以往一樣快速推出刺激計劃，而是為短期經(jīng)濟增長匡定了下限，從中我們可以梳理幾個核心矛盾：一、相對美國而言中國依舊是生產(chǎn)型經(jīng)濟體，但利率、匯率、人工、房租這些要素價格在金融危機后均大幅上漲，與此同時，近兩年來資本回報率持續(xù)下降，不僅抑制了投資需求，也使得美元回升大背景下，維持資本流動良性循環(huán)使得房價、利率、匯率均失去了應有的彈性，必須維持在高位，從而為未來的經(jīng)濟下行埋下了種子；二、四萬億后，企業(yè)和政府的杠桿均有大幅提升，形成目前較高的債務水平和過剩產(chǎn)能，因此以加杠桿方式繼續(xù)刺激經(jīng)濟，不僅面臨空間較小的問題，也面臨短期通脹上行而后續(xù)依然需求不足的狀況，這也是目前政府沒有采取大規(guī)模刺激政策的原因所在。
從海外情況來看，金融危機后，不僅美歐日這類發(fā)達經(jīng)濟體、很多新興經(jīng)濟體也采取了經(jīng)濟刺激政策，基本上各個經(jīng)濟體的債務率均有所上升，雖然危機后經(jīng)濟增速出現(xiàn)較快的回升，但近兩年經(jīng)濟增速接連下滑，表明貨幣政策不是經(jīng)濟恢復的根本推動因素，主要的矛盾在于全球經(jīng)濟高速增長后動力的衰竭與修復，表現(xiàn)為經(jīng)濟體杠桿的良性再平衡。美國經(jīng)濟盡管最先出清，率先走出低谷，其失業(yè)率出現(xiàn)了一定的下降，但龐大的債務規(guī)模對利率維持低位的要求與經(jīng)濟增長帶來利率回升的表現(xiàn)形成矛盾，使得美國的復蘇異常曲折。盡管美聯(lián)儲決定年內(nèi)開始削減QE購債的規(guī)模，其過程注定一波三折，但中期來看，美元回升的態(tài)勢確立，對新興經(jīng)濟體的流動性形成收縮效應。歐洲方面，債務問題一直沒有徹底解決，經(jīng)濟增長動力也不如美國，其復蘇注定更加波折。
從股票與債券資產(chǎn)的估值對比來看，股票資產(chǎn)中，僅大盤藍籌股的估值具備安全邊際，中小盤股票的估值則具有一定的風險。部分藍籌股的分紅收益率與AA級的信用債水平相當，但經(jīng)濟的中期走勢不穩(wěn)定因素依然存在，股票的估值可能面臨EPS下修帶來的影響，從這個角度來講，即使大盤藍籌股的估值較低，從中期來看，債券資產(chǎn)機會的確定性似乎更強。
綜上所述，從配置的角度，債券資產(chǎn)具有較高的安全邊際，未來更確定地受益于經(jīng)濟的下行和通脹水平的下降。因此，建議投資者根據(jù)自身對流動性、安全性、收益性的不同需求，選擇適合自己的債券產(chǎn)品進行投資，如債券型基金等。
從投資者的角度來看，大部分時間里需要面對的選擇是：購買股票類基金還是購買債券類基金？對于那些具有中長期資產(chǎn)配置需求的投資者而言，恰當?shù)拇箢愘Y產(chǎn)配置非常重要。而這個問題的解答，需要依賴對經(jīng)濟走勢的趨勢性判斷。
從國內(nèi)經(jīng)濟來看，核心問題是國內(nèi)生產(chǎn)型經(jīng)濟體的本質(zhì)未變、卻面臨整體要素價格高企帶來的相對優(yōu)勢下降的問題。今年以來的經(jīng)濟增長頻頻低于預期，而政府并未像以往一樣快速推出刺激計劃，而是為短期經(jīng)濟增長匡定了下限，從中我們可以梳理幾個核心矛盾：一、相對美國而言中國依舊是生產(chǎn)型經(jīng)濟體，但利率、匯率、人工、房租這些要素價格在金融危機后均大幅上漲，與此同時，近兩年來資本回報率持續(xù)下降，不僅抑制了投資需求，也使得美元回升大背景下，維持資本流動良性循環(huán)使得房價、利率、匯率均失去了應有的彈性，必須維持在高位，從而為未來的經(jīng)濟下行埋下了種子；二、四萬億后，企業(yè)和政府的杠桿均有大幅提升，形成目前較高的債務水平和過剩產(chǎn)能，因此以加杠桿方式繼續(xù)刺激經(jīng)濟，不僅面臨空間較小的問題，也面臨短期通脹上行而后續(xù)依然需求不足的狀況，這也是目前政府沒有采取大規(guī)模刺激政策的原因所在。
從海外情況來看，金融危機后，不僅美歐日這類發(fā)達經(jīng)濟體、很多新興經(jīng)濟體也采取了經(jīng)濟刺激政策，基本上各個經(jīng)濟體的債務率均有所上升，雖然危機后經(jīng)濟增速出現(xiàn)較快的回升，但近兩年經(jīng)濟增速接連下滑，表明貨幣政策不是經(jīng)濟恢復的根本推動因素，主要的矛盾在于全球經(jīng)濟高速增長后動力的衰竭與修復，表現(xiàn)為經(jīng)濟體杠桿的良性再平衡。美國經(jīng)濟盡管最先出清，率先走出低谷，其失業(yè)率出現(xiàn)了一定的下降，但龐大的債務規(guī)模對利率維持低位的要求與經(jīng)濟增長帶來利率回升的表現(xiàn)形成矛盾，使得美國的復蘇異常曲折。盡管美聯(lián)儲決定年內(nèi)開始削減QE購債的規(guī)模，其過程注定一波三折，但中期來看，美元回升的態(tài)勢確立，對新興經(jīng)濟體的流動性形成收縮效應。歐洲方面，債務問題一直沒有徹底解決，經(jīng)濟增長動力也不如美國，其復蘇注定更加波折。
從股票與債券資產(chǎn)的估值對比來看，股票資產(chǎn)中，僅大盤藍籌股的估值具備安全邊際，中小盤股票的估值則具有一定的風險。部分藍籌股的分紅收益率與AA級的信用債水平相當，但經(jīng)濟的中期走勢不穩(wěn)定因素依然存在，股票的估值可能面臨EPS下修帶來的影響，從這個角度來講，即使大盤藍籌股的估值較低，從中期來看，債券資產(chǎn)機會的確定性似乎更強。
綜上所述，從配置的角度，債券資產(chǎn)具有較高的安全邊際，未來更確定地受益于經(jīng)濟的下行和通脹水平的下降。因此，建議投資者根據(jù)自身對流動性、安全性、收益性的不同需求，選擇適合自己的債券產(chǎn)品進行投資，如債券型基金等。
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