多空博弈年線 流動(dòng)性仍是主角
時(shí)間：2009-04-30 作者：【主持人：賀輝紅 申屠青南】 來(lái)源：【中國(guó)證券報(bào)】
隨著投資者對(duì)流動(dòng)性和上市公司業(yè)績(jī)擔(dān)心的涌現(xiàn)，近期大盤震蕩頗為頻繁。一些前期的熱點(diǎn)題材股目前已經(jīng)做出頂部形態(tài)?？钙鸫蟊P的重任再度落在核心藍(lán)籌板塊身上。那么，藍(lán)籌股能否重燃牛市希望呢？流動(dòng)性是否仍是主要?jiǎng)恿?？為了解答這些熱門話題。本期北京圓桌請(qǐng)到了東方核心動(dòng)力股票型基金擬任基金經(jīng)理鄭軍恒、長(zhǎng)城證券研究所副所長(zhǎng)但朝陽(yáng)和云南國(guó)際信托上海財(cái)富管理中心總經(jīng)理孫洪波。
嘉 賓：東方核心動(dòng)力股票型基金擬任基金經(jīng)理 鄭軍恒
長(zhǎng)城證券研究所副所長(zhǎng) 但朝陽(yáng)
云南國(guó)際信托上海財(cái)富管理中心總經(jīng)理 孫洪波
主持人：中國(guó)證券報(bào)記者 賀輝紅 申屠青南
流動(dòng)性仍是主要?jiǎng)恿?/p>
主持人：目前不少機(jī)構(gòu)都在說(shuō)，要謹(jǐn)慎對(duì)待目前的市場(chǎng)。各位是怎么看的？流動(dòng)性行情還能持續(xù)多久？或者說(shuō)流動(dòng)性還是不是決定行情的主要因素？
鄭軍恒：這輪行情屬于資金推動(dòng)，這很明確?，F(xiàn)在是2008年年報(bào)和今年一季報(bào)公布的密集期，從已經(jīng)公布的年報(bào)和一季報(bào)來(lái)看，業(yè)績(jī)顯然沒(méi)有同比增長(zhǎng)，在業(yè)績(jī)沒(méi)有增長(zhǎng)的情況下，股價(jià)大幅度地反彈，肯定不能解釋成業(yè)績(jī)支撐，只能是流動(dòng)性推動(dòng)。至于目前流動(dòng)性推動(dòng)的行情到底能走多遠(yuǎn)，這很難判斷。試圖去判斷市場(chǎng)運(yùn)行的時(shí)間和具體點(diǎn)位，其實(shí)是非常難的，我的看法就是順勢(shì)而為。提前去判斷頂部和底部，出錯(cuò)的概率非常大，不如順勢(shì)而為，在趨勢(shì)沒(méi)有反轉(zhuǎn)之前認(rèn)為會(huì)繼續(xù)延續(xù)，一直到可以確定趨勢(shì)已經(jīng)逆轉(zhuǎn)了。
但朝陽(yáng)：上周五我們對(duì)核心客戶的倉(cāng)位建議還是100%，但本周二就降到了50%。這主要基于兩方面的原因，一是用電量數(shù)據(jù)，二是廣交會(huì)數(shù)據(jù)。四月上旬的用電量同比下降4%，廣交會(huì)上出口訂單數(shù)低于預(yù)期，而美國(guó)新屋銷售數(shù)據(jù)也在下降，整體來(lái)看，宏觀面存在壓力。而從流動(dòng)性的角度來(lái)看，二季度的信貸數(shù)據(jù)可以預(yù)見(jiàn)將大幅縮水，一季度除一些票據(jù)融資外，大部分信貸都投向了四萬(wàn)億的項(xiàng)目，二季度需求將減少很多?，F(xiàn)在的問(wèn)題不是信貸規(guī)模是否縮小，而是看縮小多少，會(huì)不會(huì)超出預(yù)期。整體而言，來(lái)自流動(dòng)性的動(dòng)力會(huì)降低，市場(chǎng)的目光會(huì)轉(zhuǎn)到經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的走勢(shì)上來(lái)。
孫洪波：目前的行情是流動(dòng)性充裕和對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)走出底部的樂(lè)觀情緒兩者結(jié)合的產(chǎn)物。只要寬松的貨幣政策沒(méi)有改變，流動(dòng)性充裕的狀況就不會(huì)改變。很多機(jī)構(gòu)的謹(jǐn)慎態(tài)度主要是擔(dān)心經(jīng)濟(jì)或者企業(yè)利潤(rùn)數(shù)據(jù)的真實(shí)情況不能符合目前的樂(lè)觀預(yù)期。從估值的角度來(lái)看，有泡沫，但流動(dòng)性帶來(lái)的交易性機(jī)會(huì)還是存在。
刺激消費(fèi)難度不小
主持人：近期市場(chǎng)對(duì)刺激消費(fèi)的政策利好和市場(chǎng)的消費(fèi)類板塊討論較多，一季度消費(fèi)行業(yè)也不乏亮點(diǎn)。那么，出臺(tái)刺激消費(fèi)的政策是否有必要？在政策刺激預(yù)期下，對(duì)于消費(fèi)類股票應(yīng)該做一個(gè)怎樣的布局？
鄭軍恒：從中期來(lái)看，明年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)如何維持，只有寄希望于消費(fèi)。消費(fèi)應(yīng)該把經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的接力棒接過(guò)來(lái)。這就是政府不斷出臺(tái)刺激消費(fèi)政策的背景。這就像一場(chǎng)接力賽，出口不由我們決定，投資國(guó)內(nèi)可以決定，但它是個(gè)短跑運(yùn)動(dòng)員，如果出口不能馬上恢復(fù)，要保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)只有靠消費(fèi)。但啟動(dòng)消費(fèi)很難。
現(xiàn)在最制約消費(fèi)的因素是高房?jī)r(jià)。我們的房?jī)r(jià)收入比可能是全世界最高的，前段時(shí)間公布的數(shù)據(jù)，北京市的年平均工資是4萬(wàn)多元，而北京的房?jī)r(jià)均價(jià)是1萬(wàn)多一平米，一年收入只能在五環(huán)外買4平米房子。年輕人的剛性需求和改善需求，都是真實(shí)的需求，目前的房?jī)r(jià)和居民收入嚴(yán)重背離，但又不能不買，只能壓縮其他消費(fèi)。
但朝陽(yáng)：在什么情況下出臺(tái)這樣的措施，有三個(gè)信號(hào)可以參考：一是取決于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的表現(xiàn)，如果外圍經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和出口數(shù)據(jù)低于預(yù)期，出臺(tái)利好政策是可以預(yù)期的；二是投資拉動(dòng)的效應(yīng)沒(méi)有想象的那么大，出臺(tái)刺激消費(fèi)的政策也是可以預(yù)期的。此外，如果一季度表現(xiàn)較好的兩大消費(fèi)類板塊房地產(chǎn)和汽車，二季度如果表現(xiàn)不好，也有可能觸發(fā)消費(fèi)刺激政策。否則沒(méi)有必要出臺(tái)，據(jù)我判斷，近期出臺(tái)類似政策的可能性較小。
孫洪波：中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)從依賴投資轉(zhuǎn)變成以消費(fèi)為主，將是一個(gè)漫長(zhǎng)的過(guò)程。因此出臺(tái)刺激消費(fèi)政策短期只對(duì)維持GDP有效果，對(duì)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的效果短期是難以達(dá)到的。消費(fèi)類具備防御性，較周期性公司的確定性相對(duì)強(qiáng)。我們目前對(duì)這塊配置不多，原因是雖然這個(gè)板塊整體估值不高，但故事不多，缺乏交易性機(jī)會(huì)。
四大核心板塊皆有隱憂
主持人：近期，不少基金加倉(cāng)地產(chǎn)股。這是否意味著房地產(chǎn)行業(yè)即將復(fù)蘇？如果是，其背后的動(dòng)力又是什么？如果不是，您的觀點(diǎn)是什么？地產(chǎn)股為什么又會(huì)受到基金的青睞呢？
鄭軍恒：具體到房地產(chǎn)股，一季度銷售出現(xiàn)小陽(yáng)春，說(shuō)明房?jī)r(jià)下跌導(dǎo)致剛性需求的釋放，降價(jià)效應(yīng)開(kāi)始顯現(xiàn)。但我并不認(rèn)為房地產(chǎn)業(yè)已經(jīng)復(fù)蘇，小陽(yáng)春并不是新鮮的事，1997年香港房?jī)r(jià)大跌，中間也曾出現(xiàn)小陽(yáng)春，成交量突然放量，但當(dāng)時(shí)價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)到底部，馬上又持續(xù)下跌。
但朝陽(yáng)：近期買地產(chǎn)股買得有點(diǎn)晚。不過(guò)，長(zhǎng)期來(lái)看，問(wèn)題不大?，F(xiàn)在這個(gè)時(shí)候還能不能看好地產(chǎn)，取決于對(duì)房地產(chǎn)成交量的預(yù)期。近期，一些區(qū)域市場(chǎng)，成交量有回落趨勢(shì)。但我們現(xiàn)在不改變前期的判斷，二季度可能會(huì)有所反復(fù)，但由于政策因素已經(jīng)導(dǎo)致購(gòu)置房地產(chǎn)的隱性成本下降了10%-15%，隨著房?jī)r(jià)的下跌，房?jī)r(jià)距離真實(shí)需求僅有15%的距離?？紤]政策對(duì)地產(chǎn)的扶持力度還將延續(xù)，房地產(chǎn)還是值得關(guān)注的。
孫洪波：房地產(chǎn)的恢復(fù)是2008年被壓制的剛性需求的集中體現(xiàn)。長(zhǎng)期看，房地產(chǎn)即使復(fù)蘇也不會(huì)回到過(guò)去的瘋狂。目前A股市場(chǎng)地產(chǎn)漲幅較小，龍頭公司估值不算太離譜，是受到一些基金青睞的主要原因。我們對(duì)這個(gè)板塊的態(tài)度仍是觀望，雖然房地產(chǎn)行業(yè)一季度出現(xiàn)了小陽(yáng)春，但研究機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)還是表明，其庫(kù)存在增加。
主持人：有一種觀點(diǎn)稱，由于4萬(wàn)億重大利好公布至今，中國(guó)中北部大部分地區(qū)處于低溫天氣，導(dǎo)致基建無(wú)法開(kāi)展，因此鋼材價(jià)格也一直沒(méi)有起色。但隨著氣溫的回升，大規(guī)模投資即將拉開(kāi)，4萬(wàn)億的利好將真正體現(xiàn)。那么，這對(duì)鋼鐵股來(lái)說(shuō)，是不是意味著機(jī)會(huì)？
鄭軍恒：鋼鐵行業(yè)目前仍是供大于求，鋼鐵一半的需求來(lái)自房地產(chǎn)業(yè)，但一季度房地產(chǎn)投資增速只有4％，房地產(chǎn)業(yè)對(duì)鋼鐵的需求下降能否通過(guò)其他投資補(bǔ)上，還需要進(jìn)一步觀察。
但朝陽(yáng)：部分長(zhǎng)材價(jià)格近期雖有一定上漲，但鋼鐵產(chǎn)能整體過(guò)剩的格局依然沒(méi)有改變。其背后是下游需求仍然不足，主要體現(xiàn)在基建項(xiàng)目對(duì)鋼鐵行業(yè)拉動(dòng)不大，4萬(wàn)億的利好對(duì)鋼鐵供需狀況改變不大，出口方面也無(wú)起色。
孫洪波：鋼鐵行業(yè)是一個(gè)明顯產(chǎn)能過(guò)剩的行業(yè)，過(guò)剩的產(chǎn)能不消滅或者不消化，很難有大的行情，鋼鐵期貨也只是中國(guó)與海外市場(chǎng)對(duì)定價(jià)權(quán)的爭(zhēng)奪。
主持人：有統(tǒng)計(jì)表明，銀行股一季度業(yè)績(jī)超預(yù)期，而且銀行股在本輪行情中，一直表現(xiàn)相對(duì)落后。銀行股能否挑起支撐大盤的重?fù)?dān)？其業(yè)績(jī)是否具備持續(xù)性？在大批貸款放出之后，銀行業(yè)是否也應(yīng)該擔(dān)心壞賬風(fēng)險(xiǎn)，作為業(yè)內(nèi)人士，各位擔(dān)心嗎？
鄭軍恒：銀行股的業(yè)績(jī)和經(jīng)濟(jì)周期相關(guān)聯(lián)，但要稍微滯后于經(jīng)濟(jì)周期，它比較平緩，收入上升比較慢，下降也比較慢，壞賬可能得兩三年以后才顯現(xiàn)。另外，市場(chǎng)投機(jī)成分比較重，而銀行股市值比較大，這可能也是一個(gè)原因。
但朝陽(yáng)：在經(jīng)濟(jì)階段性復(fù)蘇的大背景下，對(duì)于銀行業(yè)績(jī)和資產(chǎn)質(zhì)量的整體預(yù)期還是看好的。首先，銀行資金大部分投向了4萬(wàn)億的政府投資項(xiàng)目，這部分應(yīng)該屬于優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，而隨著降息周期接近尾聲，息差收窄的空間也不會(huì)太大，再加上信貸規(guī)模的擴(kuò)張，銀行業(yè)今年的業(yè)績(jī)整體可能會(huì)超過(guò)預(yù)期。
孫洪波：我們不擔(dān)心銀行業(yè)的短期業(yè)績(jī)，但是擔(dān)心長(zhǎng)期的壞賬風(fēng)險(xiǎn)。從配置角度來(lái)看，我們更喜歡“小銀行、大地產(chǎn)”。
主持人：怎么判斷國(guó)際原油的價(jià)格走勢(shì)？其A股的投資啟示在哪里？
鄭軍恒：國(guó)際油價(jià)是全球經(jīng)濟(jì)活躍度的體現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)活躍時(shí)油價(jià)就比較高，經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)油價(jià)就低，相關(guān)度比較高。目前油價(jià)相對(duì)還在低位。
但朝陽(yáng)：原油價(jià)格40美元以下，應(yīng)該是中期底部。但在未來(lái)一兩個(gè)季度內(nèi)也不要指望原油價(jià)格有大幅上漲，比如說(shuō)超過(guò)60美元。因?yàn)槿蛐枨笕匀徊蛔悖涝H值的趨勢(shì)也不明顯。
孫洪波：如果看淡美元的長(zhǎng)期價(jià)值，原油價(jià)格中期將逐步上升。A股沒(méi)有直接受益公司。但對(duì)于化工類個(gè)股還是比較看好的。
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