東方基金鄭軍恒：風(fēng)物長宜放眼量
時間：2009-03-04 作者：【鄭軍恒】 來源：【中國證券報】
在全球金融風(fēng)暴與全球經(jīng)濟衰退的共振作用下，適逢周期性調(diào)整的中國經(jīng)濟也未能獨善其身。在此背景下，素有“宏觀經(jīng)濟晴雨表”之稱的股票市場，在2008年更是展開了深幅調(diào)整。
歷史經(jīng)驗表明，很多困難是暫時的，中國經(jīng)濟強大的內(nèi)在驅(qū)動力將會帶領(lǐng)中國經(jīng)濟重新駛?cè)氚l(fā)展的快車道，研究人員提出的“黃金十年”并非一個遙不可及的夢想。
首先，過去十年來中國經(jīng)濟已經(jīng)擺脫了外延式增長的模式，單純依靠增加投資提高GDP的發(fā)展模式正在成為過去。近期，受發(fā)達經(jīng)濟體進入衰退以及外需下降的影響，出口增速出現(xiàn)下滑。為了保證就業(yè)，國內(nèi)也出臺了調(diào)高出口產(chǎn)品退稅率的政策，導(dǎo)致出口產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整暫時停頓。我們認(rèn)為這只是暫時的現(xiàn)象，出口產(chǎn)業(yè)升級，產(chǎn)品附加值提高的大方向是不會改變的。
二十世紀(jì)八十年代前期，中國出口的大宗產(chǎn)品是以原油為代表的初級產(chǎn)品，之后紡織品代替了原油成為出口的主力，到1995年，機電產(chǎn)品取代了紡織品的第一名地位，2004年機械類產(chǎn)品實現(xiàn)凈出口。微觀調(diào)研也證明了這一點，中國的出口產(chǎn)品正在擺脫低附加值、低技術(shù)含量、勞動密集型產(chǎn)品的特征，附加值高、技術(shù)含量更高的機械類產(chǎn)品從2003年以來正在快速走出國門，包括家用空調(diào)、港口起重機械、叉車、推土機等等。伴隨國際競爭力的提高，中國企業(yè)將有能力取得更大的全球市場份額，這正是中國經(jīng)濟增長、升級的主要驅(qū)動力。
其次，政府主導(dǎo)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資也會成為推動經(jīng)濟增長的主要動力。全國鐵路網(wǎng)建設(shè)、全國高速公路網(wǎng)建設(shè)、各大城市的地鐵等軌道交通建設(shè)，城市化率的持續(xù)提高要求的城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)在未來5－10年都會持續(xù)。隨著國際大宗原材料價格的回落，全球經(jīng)濟增速的放緩，政府財政收入又是相對充裕的時期，大搞基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)正當(dāng)其時。國際經(jīng)驗表明，以政府投入推動經(jīng)濟增長正是助推宏觀經(jīng)濟走出低迷的有力手段。
此外，內(nèi)需在拉動經(jīng)濟增長方面的作用也應(yīng)給予足夠的重視。通過減稅增加居民實際收入，引導(dǎo)居民增加消費、投資還有很大的空間?，F(xiàn)階段，我國居民的服務(wù)性消費動力可能不足，但財產(chǎn)性投資的動力是充足的，過去五年來高漲的房價就是明證。只要房價回歸合理價格區(qū)間，居民對房地產(chǎn)的投資仍然會成為拉動經(jīng)濟增長的重要動力。居民以合理的價格購買住房，會拉動下游的裝修、家電、家具等多方面的支出。另外，通過減免低排量汽車的購置附加費刺激汽車的合理消費，降低消費品過高的零售價格都有望對刺激內(nèi)需起到明顯的作用。
另一個問題是整個市場的估值。截至2月中旬，滬深300指數(shù)成份股靜態(tài)整體市盈率為18.01倍，整體市凈率為2.92倍。是否已經(jīng)足夠低了，可能見仁見智。但未來中國經(jīng)濟較高的增長速度理應(yīng)在股市估值中有所反映?；谥袊?jīng)濟增長和估值的比較，我們認(rèn)為未來中國資產(chǎn)仍然會成為全球流動性關(guān)注的重要方向。在本輪全球經(jīng)濟和金融動蕩中，新興市場受到基本面和流動性的雙向沖擊，估值大幅下降；但長期來看，以中國為代表的新興市場增長潛力要明顯超越發(fā)達國家，仍將受到全球流動性的重視。
風(fēng)物長宜放眼量，中國經(jīng)濟的前景是美好的，在未來較長時期保持較快的增長速度是非?？赡艿摹Ｈ绻J(rèn)同這一點，我們就應(yīng)該對中國的資本市場抱有更堅定的信心。如果說機遇總是垂青有準(zhǔn)備的人，那么回報應(yīng)該青睞勇于堅持的投資者。
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